Varios factores se han acumulado para inquietar a los tenedores de bonos: la perspectiva de precios de la energía más altos por más tiempo, la evidencia de efectos de segunda ronda y la inestabilidad política en lugares como el Reino Unido. Más difícil de cuantificar, pero presente en la mente de cada inversor, es la falta de progreso en la reducción de los déficits en las economías avanzadas y la perspectiva de un suministro interminable de nueva deuda pública, una tendencia empeorada por la demografía en todas partes. Las acciones están demostrando ser relativamente resistentes al fuerte aumento de las tasas. No así las divisas. Cada una de las principales divisas perdió terreno frente al dólar, siendo la libra y el real brasileño las que tuvieron un rendimiento notablemente inferior debido a la agitación política interna.
El calendario macroeconómico y de políticas es relativamente ligero esta semana. Esto significa que seguir la reacción del mercado de bonos a la caída de esta semana será muy informativo, ya sea que los bonos logren encontrar un piso y recuperarse o si la caída continúa en ausencia de noticias. El foco principal estará en la publicación de los indicadores adelantados PMI de actividad empresarial a nivel mundial el jueves. El Reino Unido verá datos críticos del mercado laboral y de inflación, pero el verdadero foco estará en el futuro peligroso del Primer Ministro Keir Starmer.
USD
Un par de sorpresas desagradables en los datos de inflación de abril en EE. UU. avivaron la caída del mercado de bonos que había comenzado en el Reino Unido. La inflación al consumidor subió más de lo esperado, y las presiones de precios parecen estar extendiéndose del sector energético al subíndice subyacente. Los precios al productor también superaron las expectativas, a medida que las presiones inflacionarias se extendían por la cadena de suministro. Las conversaciones sobre recortes de tasas de interés en EE. UU. prácticamente han cesado, y los mercados confían cada vez más en que el próximo movimiento en las tasas será al alza; la principal incertidumbre es cuándo ocurrirá exactamente.
Un aspecto notable de esta caída de bonos es que la inflación a largo plazo descontada por los mercados está comenzando a subir, un desarrollo inquietante para la Reserva Federal. El presidente entrante del FOMC, Kevin Warsh, fue nombrado formalmente la semana pasada, siendo la reunión de la Fed de junio la primera bajo su dirección. Creemos que a Warsh le resultará muy difícil convencer a los halcones, lo que significa que el principal temor para los inversores probablemente será su impulso para dejar de proporcionar orientación futura.
GBP
La caída del mercado de bonos comenzó en el Reino Unido por temor a que Starmer fuera reemplazado por un gobierno aún más irresponsable fiscalmente después de la debacle del Partido Laborista en las elecciones locales, aunque rápidamente se extendió a otros países del G10. La libra se vio afectada por contagio, perdiendo terreno frente a todas las principales divisas la semana pasada. La única gracia salvadora para la libra esterlina es que los datos económicos se han mantenido razonablemente bien. La economía creció a un ritmo sólido del 0,6% en el primer trimestre del año, y las últimas cifras del PMI hasta ahora apuntan a un impacto solo modesto de la incertidumbre de la guerra de Irán.
La avalancha de datos de esta semana pondrá eso a prueba. Esperamos con particular interés la reacción de la confianza empresarial ante la inestabilidad política. La libra se ha depreciado hasta el punto de que ya está asumiendo una inestabilidad política significativa, pero un nuevo giro a la izquierda en el gobierno probablemente provocaría una mayor caída. El alcalde del Gran Manchester, Andy Burnham, quien primero deberá ganar su elección parcial en Makerfield, es ahora el favorito de las casas de apuestas para reemplazar a Starmer. Creemos que Burnham sería el peor escenario para los bonos del Tesoro (gilts) y la libra, dada su preferencia por un mayor endeudamiento e impuestos y sus comentarios anteriores que han desestimado la necesidad de que el gobierno esté supeditado al mercado de bonos.
EUR
La caída de los bonos se ha extendido ahora a la parte corta de la curva estadounidense, lo que significa que los diferenciales de tipos de interés entre la Eurozona y EE. UU. no se han reducido más en las últimas dos semanas. Consideramos este desarrollo como uno de los factores que impulsan la reciente caída de la moneda común frente al dólar. Los otros dos factores son la huida natural hacia la seguridad provocada por la guerra de Irán y el hecho de que el repunte de los precios de la energía parece estar afectando a la economía de la Eurozona mucho más que a la de EE. UU.
Ahora esperamos las publicaciones preliminares del PMI de mayo de esta semana para ver si hay efectos continuos del repunte de los precios de la energía en la actividad empresarial de la Eurozona. Los economistas están proyectando un modesto repunte en el índice compuesto, aunque a niveles que aún son consistentes con una contracción total de la economía del bloque. Nuestra suposición es que veremos un período de estancamiento efectivo en el segundo trimestre, aunque también es difícil no construir un escenario plausible en el que el crecimiento del segundo trimestre caiga en territorio negativo.
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