Opvallend is dat aandelen en obligaties tegelijkertijd in waarde zijn gedaald, een ongebruikelijke en mogelijk onheilspellende ontwikkeling. Op de valutamarkten behoudt de Amerikaanse dollar zijn status als de ultieme veilige haven in tijden van geopolitieke onrust. Over het algemeen presteren Amerikaanse activa beter dan die in de rest van de wereld. Hiermee is de 'Sell America'-trend, die ontstond na de tariefschokken van vorig jaar, volledig omgebogen. Naast de dollar is ook de Canadese dollar een duidelijke winnaar, de munt profiteert van de geografische isolatie van Canada en de status van het land als energie-exporteur. Ook de Noorse kroon (eveneens een olie-exporteur) en de Zwitserse frank (een traditionele veilige haven) voegden zich vorige week bij de best presterende valuta.
De economische en politieke agenda is deze week rustig, waardoor de ontwikkelingen in de oorlog met Iran de markten nog sterker zullen domineren. Een slepend conflict, hogere energieprijzen (olie-futures staan al boven de $100 per vat) en verstoorde leveringsketens zullen vooral energie-importerende regio's raken, zoals China en de eurozone. Omgekeerd profiteren energieproducenten die ver van het conflict afliggen, waaronder Canada, Noorwegen en Latijns-Amerika. Dit weerspiegelt exact de bewegingen die we tot nu toe op de valutamarkten zien.
EUR
De ommekeer van de 'Sell America'-handel, gedreven door de vlucht naar de Amerikaanse dollar, is ongunstig voor de euro. De munt is gedaald tot de onderkant van de recente bandbreedte. Nog voordat de impact van de energieschok volledig merkbaar was, viel de inflatie over februari al hoger uit dan verwacht. Dit bevestigt ons standpunt dat de volgende stap van de ECB een renteverhoging zal zijn. De swapmarkten prijzen inmiddels bijna twee volledige renteverhogingen in voor het einde van het jaar als reactie op de inflatoire druk.
We houden de bedrijfsenquêtes nauwlettend in de gaten om de impact van de oorlog te peilen; een stagflatoir scenario is voor de eurozone opnieuw een reële dreiging. De omvang van de schade zal sterk afhankelijk zijn van de duur van het conflict en de mate van verstoring voor schepen in de Straat van Hormuz. Bij de huidige koers van de EUR/USD gaan markten uit van een oorlog die weken duurt, niet dagen. Toch is er ruimte voor een verdere daling als het conflict escaleert of de olieaanvoer langdurig wordt verstoord.
USD
Zoals gebruikelijk bij marktspanningen wordt de dollar gezien als de ultieme veilige haven vanwege zijn liquiditeit. Daarnaast krijgt de munt steun van de stijgende olieprijzen, aangezien de VS een netto-energie-exporteur is. Het banenrapport van februari was matig en vormde een schril contrast met de sterke cijfers van januari. Er was sprake van netto banenverlies en een stijgende werkloosheid, waarmee de winst van januari weer teniet werd gedaan. Omdat deze zwakte haaks staat op sterke data uit andere sectoren, worden wij steeds sceptischer over de kwaliteit van de enquêtes waarop deze cijfers zijn gebaseerd. Beleggers negeerden de data grotendeels en concentreerden zich volledig op de oorlog.
Omdat de olieprijs in de VS minder direct doorwerkt op de inflatie, is de bijstelling van de renteverwachtingen daar rustiger verlopen dan in Europa. De termijnmarkten houden nog steeds rekening met een renteverlaging door de Fed vóór eind 2026, waarbij de kans op een verlaging in juni rond de vijftig procent ligt. Het inflatierapport van deze week zal de recente stijging van energieprijzen nog niet volledig weerspiegelen, maar is desondanks cruciaal nu de aandacht verschuift van economische groei naar hernieuwde prijsdruk door de oorlog.
GBP
Het Verenigd Koninkrijk is minder afhankelijk van energie-import dan de eurozone. De markten beloonden het pond daarom met een outperformance ten opzichte van de euro, al kon de munt de dollar niet bijhouden. Groot-Brittannië blijft echter een netto-importeur van olie, wat het land kwetsbaarder maakt voor geïmporteerde inflatie dan de VS. Deze vrees leidde tot een uitverkoop van staatsobligaties (gilts) en een drastische herziening van de renteverwachtingen. Waar de markt eerst uitging van twee verlagingen in 2026, wordt een renteverhoging door de Bank of England nu niet langer uitgesloten.
Wij verwachten dat renteverlagingen voorlopig van de baan zijn. In tegenstelling tot de eurozone ligt de Britse inflatie al ruim boven de doelstelling. Door de marktstructuur en beperkte opslagcapaciteit werken hogere olieprijzen in het VK snel door in de energierekening van huishoudens. Gecombineerd met de weifelende houding van premier Starmer ten aanzien van het conflict, zou het voor het pond wel eens lastig kunnen worden om de winst ten opzichte van de euro vast te houden.
