El recorte hawkish de la Reserva Federal tomó por sorpresa a los mercados la semana pasada. Tanto el resultado de la votación como la rueda de prensa del presidente Powell pusieron de manifiesto que el posicionamiento generalizado del comité no se inclina necesariamente a favor de más recortes de tipos.
Todas las clases de activos reaccionaron como cabía esperar: los rendimientos de los bonos del Tesoro se dispararon, los diferenciales crediticios crecieron, las bolsas cayeron y el dólar se fortaleció frente a todas las principales divisas. La libra esterlina fue la gran perdedora del G10 por el nerviosismo en torno a la presentación del presupuesto este mes. Curiosamente, muchas de las principales divisas de los mercados emergentes se vendieron de forma menos agresiva que las del G10.
Aún no se vislumbra el final del cierre del Gobierno estadounidense, por lo que no se esperan demasiadas noticias económicas procedentes de EE. UU. La excepción será el informe de empleo del sector privado elaborado por ADP, que se publicará el miércoles y recibirá una atención especial por parte de los mercados dada la ausencia de publicaciones económicas. El jueves se reunirá el Banco de Inglaterra y también recibiremos los datos de ventas minoristas de la zona euro. Dado que estas últimas hacen referencia al mes de septiembre, no arrojarán demasiada luz sobre el estado económico actual de la eurozona.
CLP
El peso chileno perdió algo de terreno frente al billete verde pero se ha consolidado por debajo del nivel de 950 durante las últimas semanas. La tregua comercial firmada por China y EE.UU. rebaja la prima de riesgo que pesaba sobre el peso, dada la dependencia que tiene la economía chilena de las importaciones del gigante asiático. Por otro lado, el BCCh mantuvo los tipos intactos la semana pasada, como era de esperar, dado el elevado nivel de la inflación que sigue por encima del objetivo.
Ahora, la cuestión gira en torno a un posible recorte de tipos en diciembre. En este sentido, las expectativas actuales del mercado de swaps nos parecen algo conservadoras. La trayectoria de tipos en el último IPoM apuntaba a un recorte en diciembre, pero tampoco lo daríamos por garantizado sin leer antes las minutas de la última reunión del BCCh (que se publicarán el 13 de noviembre) y los datos de inflación que se vayan a publicar en el ínterin.
MXN
El peso mexicano cayó frente al billete verde a niveles que no veíamos desde septiembre de este año. La tasa de desempleo continuó su tendencia alcista repuntando inesperadamente al 3%, si bien es cierto que sigue cerca del mínimo histórico registrado en marzo. Por otro lado, el PIB del tercer trimestre se contrajo en términos anuales y trimestrales, como se esperaba, lastrado por los aranceles estadounidenses. La extensión de la tregua arancelaria con Estados Unidos ha permitido a México esquivar una bala, pero los aranceles que siguen en vigor continuarán pesando sobre el crecimiento económico.
Por ello, creemos que Banxico volverá a recortar los tipos de interés este jueves en 25 puntos básicos, en paralelo con la propia bajada de la Fed. Dado que la inflación subyacente parece que se ha estabilizado en los últimos cuatro meses, creemos que Banxico se mostrará abierto a continuar relajando su política monetaria. También seguiremos de cerca el dato de inflación de octubre que se hará público este viernes.
USD
Aunque la Reserva Federal recortó los tipos de interés tal y cómo se esperaba y sólo introdujo cambios menores en su comunicado por la falta de datos económicos, el discurso de Powell fue inequívocamente hawkish. Dejó claro que el recorte de tipos de diciembre no está, ni mucho menos, garantizado. Además, a lo largo de la semana escuchamos más comentarios hawkish por parte de presidentes regionales de la Fed, que rotarán en 2026 para ocupar puestos con derecho a voto. Esto pone de relieve el desacuerdo que existe entre los responsables de la Fed y los mercados en cuanto al momento en el que se producirán las siguientes bajadas de tipos y la magnitud de las mismas.
Mientras esperamos la reapertura del Gobierno Federal y la reanudación de las publicaciones económicas, es probable que la atención vuelva a posarse sobre las tensiones entre la Administración Trump y la Reserva Federal. Sin duda, uno de los grandes focos de atención el año que viene será el nombramiento del próximo presidente de la Fed, ya que el mandato de Powell acaba en mayo.
EUR
El crecimiento del PIB de la eurozona en el tercer trimestre sorprendió ligeramente al alza y confirmó el aumento de dinamismo económico evidenciado en las últimas encuestas de confianza empresarial. Esta noticia positiva eclipsó en gran medida la reunión anodina del BCE, en la que Lagarde se ciñó estrictamente al guión y dio a entender que, efectivamente, el ciclo de recortes ha llegado a su fin, algo que los mercados ya daban por hecho.
El giro hawkish de la Fed ha llevado al euro hacia el extremo inferior del rango de 1,14-1,19 que mantiene desde junio. Dado que la economía de la zona euro sigue mostrándose resiliente y que el enorme paquete fiscal alemán comienza a manifestarse, creemos que la moneda común se encuentra en niveles atractivos de compra.
GBP
Se espera que la potencial caída de la productividad provoque una revisión a la baja de las previsiones de crecimiento elaboradas por la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria (OBR). Dado el escaso apetito del Partido Laborista por recortar el gasto público y la falta de margen para aumentar la deuda pública, sólo queda una posibilidad: que los impuestos se suban más de lo previsto inicialmente el 26 de noviembre. La posible subida de impuestos a las rentas más altas no está siendo bien acogida por los mercados, ya que no sólo estaría rompiendo una promesa electoral del Gobierno, sino que además podría tener implicaciones gravísimas para la economía británica en 2026.
Para colmo, algunos responsables del Banco de Inglaterra han hecho declaraciones bastante dovish y los mercados descuentan un recorte de tipos el jueves con una probabilidad del 30 %. Seguimos pensando que los halcones se impondrán en la reunión de esta semana y que los tipos se mantendrán intactos, pero es probable que haya un puñado de miembros que voten a favor de una bajada. Por otro lado, se podría argumentar que el bajo rendimiento de la libra esterlina está empezando a crear una oportunidad de compra, sobre todo si el presupuesto de otoño resulta menos perjudicial de lo temido y el Comité de Política Monetaria mantiene los tipos intactos hasta finales de año.
REPORTES ESPECIALES
Lee y descarga nuestra Reportes Especiales de este mes:
1. Perspectivas cambiarias para América Latina - Octubre de 2025
2. Avance de la reunión de octubre del FOMC
3. Perspectivas de divisas de G3 - Octubre de 2025
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