La guerra en Irán entra ahora en su segundo mes sin perspectivas claras de un alto el fuego ni de la reapertura del Estrecho de Ormuz.
La posibilidad de un conflicto prolongado de resultado incierto provocó caídas en bolsas, bonos y casi todas las divisas excepto el dólar. La venta masiva se aceleró al cierre del viernes y continuó en las primeras operaciones asiáticas del lunes. Los precios de la energía se disparan y arrastran al alza a otras materias primas, que son las únicas clases de activos principales que se benefician de la situación. Los datos macroeconómicos en todo el mundo comienzan a reflejar las consecuencias de la guerra: mayor inflación y menor crecimiento.
El principal motor de los mercados sigue siendo, por supuesto, los titulares de la guerra. En un eco del caos tras el "Día de la Liberación", los erráticos pronunciamientos de Trump tienen cada vez menos impacto en las fluctuaciones diarias de los precios de los activos. Si bien los acontecimientos bélicos siguen siendo fundamentalmente imposibles de predecir, esta semana contaremos con datos macroeconómicos clave que deberían clarificar el impacto de la guerra en las principales economías. Entre ellos se incluyen una serie de datos laborales de marzo en EE. UU., que culminarán con el informe de nóminas del viernes, la encuesta empresarial ISM del miércoles y el informe preliminar de inflación de marzo de la Eurozona el martes.
CLP
USD/CLP acabó la semana pasada al alza a medida que el optimismo en torno a una posible desescalada en Irán se disipó. Tal y como se esperaba, BCCh mantuvo las tasas de interés intactas en el 4,25% y eliminó cualquier señal de posibles recortes en sus comunicaciones. En el IPoM, el banco resaltó que se espera un repunte de la inflación general al 4% en el segundo trimestre del año a raíz del conflicto en Medio Oriente. También revisó 50 pbs a la baja los pronósticos de crecimiento para 2026 (1,5%-2,0%) dada las condiciones globales adversas, los esfuerzos de consolidación fiscal de la nueva administración y una producción minera más débil.
La buena noticia es que, según el banco, las expectativas inflacionarias de los operadores del mercado siguen ancladas en el 3%, siendo los posibles efectos inflacionarios de segunda ronda uno de los factores que más determinará los próximos pasos del banco. De momento, el banco ha adoptado una postura de “esperar y ver”, si bien la trayectoria esperada del banco para las tasas apunta a una posible subida en el tercer trimestre del año.
USD
La revolución del esquisto, que puso fin a la dependencia energética de EE. UU. de las importaciones y lo convirtió en exportador neto, ha aislado al país de las peores consecuencias del repunte energético. Esto se refleja en un rebote general del dólar estadounidense frente a todos sus principales pares mundiales. Seguimos favoreciendo el alza del dólar mientras la guerra continúe sin un final claro a la vista. Un pequeño consuelo es que Trump parece estar buscando, al menos, una "salida" relativamente rápida a la guerra. Si será capaz de orquestar una desescalada controlada de manera que pueda presentarla razonablemente como una "victoria" está por verse.
El principal lastre para el dólar en estos momentos es la relativa actitud acomodaticia de la Reserva Federal, que parece más reacia que sus pares del G10 a reaccionar al repunte de los precios energéticos con subidas de tipos. En lugar de prepararse para tipos más altos en EE. UU., los mercados de futuros ahora simplemente esperan que el FOMC se mantenga sin cambios durante el resto del año. Esta perspectiva será puesta a prueba por los datos laborales cruciales que se publicarán esta semana, que se espera que estén relativamente poco afectados por la guerra y podrían empujar a más miembros del FOMC hacia subidas de tipos.
EUR
El euro cayó la semana pasada en medio del empeoramiento de los titulares sobre la guerra, aunque por ahora se mantiene dentro del rango de negociación que ha sostenido desde principios del verano pasado. Las encuestas PMI empresariales cayeron de forma significativa pero, como en el Reino Unido, siguen siendo coherentes con un crecimiento lento, incluso después de que los ejecutivos empresariales comiencen a asimilar las ramificaciones de la guerra. El sector manufacturero vuelve a parecer resistente en la superficie, aunque sostenemos que esta solidez será efímera, dado que parece ser fruto de que las empresas se apresuran a acumular inventario ante las esperadas subidas de precios, en lugar de deberse a una expansión genuina impulsada por la demanda.
Las comunicaciones del BCE sugieren que el banco central no dudará en subir los tipos en respuesta al aumento de las presiones inflacionarias derivadas del repunte energético, lo que probablemente está ayudando a la moneda común a alejarse de sus mínimos recientes. Sin embargo, las comunicaciones recientes de los miembros del Consejo de Gobierno no han dado exactamente luz verde a una subida en abril, y tanto el momento como el alcance de cualquier endurecimiento de la política monetaria sigue siendo una cuestión abierta. La publicación de inflación de esta semana se perfila como la más crítica en muchos meses, dado el giro hawkish del BCE.
GBP
La libra esterlina comienza a sentir el pleno impacto de la guerra, tras caer la semana pasada tanto frente al dólar como frente al euro. Hasta ahora, el único dato significativo sobre el impacto de la guerra en la economía del Reino Unido es la encuesta PMI de la semana pasada. Aunque inferior al de febrero, el índice compuesto estuvo lejos de ser desastroso, mostrando una economía que aún se expande, si bien a un ritmo modesto. También se observó un repunte sorpresivo en el sector manufacturero, aunque este se debió en parte a la acumulación de existencias y las disrupciones en el suministro, que elevaron artificialmente el índice.
Mientras tanto, la brutal venta masiva de deuda pública en todo el mundo se hace sentir especialmente en el mercado de gilts, con la rentabilidad de referencia a 10 años alcanzando la semana pasada su nivel más alto desde 2008. Los temores de inflación están bien fundados en el Reino Unido, y el Banco de Inglaterra espera ahora que el crecimiento del precio al consumidor alcance un máximo de alrededor del 3,5-4% más adelante en el año, debido al repunte de los costes energéticos. Esto sin duda pondrá freno a nuevas bajadas de tipos de interés, aunque no estamos convencidos de que justifique un endurecimiento agresivo de la política monetaria dado el exceso de capacidad en el mercado laboral, y las tres subidas descontadas para 2026 parecen excesivas.
Links a nuestros Informes Especiales de esta semana
1. Reporte del G10 (en inglés)
2. Guerra de Irán: Cuatro escenarios para el mercado de divisas
2. Guerra de Irán: ganadores y perdedores en el mercado cambiario
