El mercado de divisas está asimilando con calma la avalancha de anuncios arancelarios y la narrativa que se está desarrollando en torno a la desaceleración económica en Estados Unidos.
La mayoría de las divisas del G10 cerraron la semana al alza frente al dólar, en particular la libra esterlina, que se disparó después de que el Banco de Inglaterra llevase a cabo el recorte más hawkish posible. Las divisas europeas se vieron impulsadas por la noticia de que Trump y Putin tienen previsto reunirse por primera vez desde la invasión de Ucrania este viernes.
Las divisas latinoamericanas también obtuvieron buenos resultados, ya que a los inversionistas les atrae su valoración barata y el impacto relativamente más reducido que han sufrido por los aranceles de Trump.
El dólar se está manteniendo relativamente sólido hasta ahora, a pesar de los claros indicios de una desaceleración económica y del deterioro institucional general, ejemplificado recientemente por el despido de la directora de la Oficina de Estadísticas Laborales por publicar un informe laboral que no gustó a Trump. Será interesante ver si esta resiliencia se mantiene tras la publicación del IPC este martes, para el que se espera un mayor repunte provocado por los aranceles.
En el Reino Unido, la atención se centrará esta semana en los datos del mercado laboral publicados el martes y los del PIB del segundo trimestre, el jueves.
CLP
La inflación chilena sorprendió ligeramente al alza la semana pasada al subir a un 4,3%, aunque se esperaba un repunte en julio provocado por el ajuste a las tarifas de la electricidad.
Por su parte, el Banco Central de Chile anunció de manera sorpresiva un programa de acumulación de reservas internacionales. El BCCh se ha propuesto comprar como máximo 25 millones de dólares por día y un total de 18,5 mil millones de dólares durante un periodo de tres años. Creemos que el impacto de esta noticia sobre el CLP debería ser limitado. Cuando el banco ha anunciado este tipo de programas en el pasado (2011, 2021 y 2023), el peso cayó inicialmente pero luego se recuperó. Creemos que esta vez ocurrirá lo mismo, ya que la cantidad de dólares comprados diariamente es inferior que en el pasado y el BCCh contará con más flexibilidad para llevar el programa a cabo. Además, los fundamentos económicos, tanto del dólar, como de la economía chilena, hacen que éste sea mejor momento para iniciarlo frente a otras ocasiones.
Esta semana estaremos atentos a las minutas publicadas por el Banco Central de Chile sobre su última reunión de política monetaria, aunque tendremos que esperar a las siguientes actas para analizar la valoración que se hace sobre la exención de los aranceles al cobre refinado.
MXN
El peso mexicano consiguió fortalecerse frente al dólar la semana pasada a pesar de la publicación de unos datos de inflación que se desplomaron en el mes de julio. El ritmo de crecimiento de los precios se moderó a un 3,51% año a año, frente a un 4,32% en el mes previo, gracias a unos efectos de base pronunciados sobre todo entre los productos agrícolas.
La inflación subyacente, en cambio, se mantuvo estable en torno al 4,23%, pero sigue por encima del rango de tolerancia del 2-4% fijado por Banxico. Además, el banco central se reunió y dio comienzo a un ritmo más moderado de recortes, bajando los tipos 25 puntos básicos. Por lo general, fue una reunión más dovish de lo esperado, ya que en su comunicado hizo referencia a posibles «ajustes» en la política monetaria, sugiriendo la posibilidad de que se vaya a producir más de un recorte adicional en el ciclo actual.
Esta semana será muy tranquila en términos de publicaciones económicas domésticas, por lo que la atención estará puesta en los datos de inflación y ventas minoristas de Estados Unidos.
USD
Los datos económicos estadounidenses siguen arrojando fuertes indicios de estanflación, ya que el mercado laboral se está ralentizando (aunque sin signos de despidos sistemáticos), la demanda de los consumidores crece a un ritmo lento, y las presiones inflacionistas se mantienen elevadas. Las cifras del índice ISM de confianza empresarial de la semana pasada reflejan esta situación, ya que los datos de julio muestran un crecimiento lento de los pedidos, pero un subíndice de precios pagados al alza, probablemente debido al impacto inflacionario de los aranceles.
Esta semana se producirán dos pruebas cruciales que confirmarán o desmentirán esta narrativa de estanflación estadounidense: se espera que la inflación del martes muestre una presión alcista persistente en el subíndice subyacente. El informe de ventas minoristas de julio, que se publicará el viernes, también nos dará una lectura oportuna del estado del motor de la economía estadounidense: la demanda de los consumidores. En definitiva, nos parece razonable que se descuenten aproximadamente dos recortes por parte de la Reserva Federal en lo que queda de año, pero cada informe sobre la inflación cobrará mayor importancia dada la gran incertidumbre sobre quién asumirá el coste de los aranceles: los exportadores, las empresas o los consumidores.
EUR
La moneda común está ausentándose de los titulares por ahora, ya que los meses de verano suelen transcurrir en Europa sin grandes noticias económicas o políticas. El panorama económico de la zona euro sigue siendo difícil. Los PMI siguen indicando un cierto estancamiento económico y el sector manufacturero alemán aún no ha notado el impacto del paquete fiscal anunciado a principios de año (no esperamos que se note hasta 2026).
Los aranceles del 15 % acordados con EE. UU. han permitido que la UE evite el escenario arancelario más desfavorable y deberían proporcionar una mayor certidumbre para las empresas, pero siguen siendo un lastre para el crecimiento en un contexto de debilitamiento de la demanda externa. En definitiva, creemos que será difícil que el euro se aprecie mucho más de aquí en adelante. No obstante, la reunión entre Trump y Putin el viernes será seguida muy de cerca, y cualquier noticia positiva en este sentido podría proporcionar al euro un ligero impulso.
GBP
La libra esterlina fue la divisa más interesante de seguir la semana pasada, ya que el Banco de Inglaterra dejó claro que le preocupa más la persistencia de la inflación de lo que el mercado creía. Aunque la reunión de agosto se saldó con una bajada de tipos, se necesitaron dos votaciones para alcanzar ese resultado (la primera vez que ocurre desde que se creó el Comité de Política Monetaria en 1997) y cuatro de los nueve miembros votaron en contra de una reducción. Mientras tanto, se mantuvo la orientación «gradual y cautelosa» con respecto a futuros recortes, y el comité también revisó al alza sus previsiones de inflación y crecimiento para 2025.
La libra se disparó ante la noticia y los inversionistas retrasaron sus expectativas para una nueva bajada de tipos hasta 2026. Esperamos más volatilidad en la libra esterlina esta semana, ya que los datos a publicar (del mercado laboral en junio y julio y el PIB del segundo trimestre) ofrecerán más información sobre el alcance de la desaceleración económica del Reino Unido. Sin embargo, las perspectivas son claramente estanflacionistas en este momento.
JPY
El yen se quedó rezagado con respecto a todas las demás divisas del G-10 la semana pasada, después de que las últimas minutas de la reunión del Banco de Japón pusieran de manifiesto la gran incertidumbre que rodea al acuerdo comercial entre Estados Unidos y Japón, mientras que las débiles cifras salariales frenaron las expectativas de nuevas subidas de tipos. Los ingresos salariales en efectivo crecieron un 2,5 % interanual en junio. Aunque se trata del ritmo de crecimiento salarial más rápido en cuatro meses, también se situó considerablemente por debajo de la estimación del 3,2 %.
La lectura preliminar del PIB del segundo trimestre, que se publicará el viernes, será sin duda el principal foco de atención de los mercados japoneses esta semana. Los economistas esperan un leve repunte en la actividad, pero el crecimiento debe haber sido prácticamente plano entre abril y junio.
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