La huida hacia activos refugio se reanudó la semana pasada tras nuevas caídas de las acciones relacionadas con la inteligencia artificial y ataques contra Irán e instalaciones petroleras saudíes, que impulsaron el precio del crudo Brent a máximos de cinco meses.
En episodios similares del pasado, esta combinación habría impulsado al billete verde. Sin embargo, el Índice del Dólar estadounidense registró su segunda pérdida semanal consecutiva, incluso cuando la demanda de activos refugio impulsó los bonos del Tesoro estadounidense. Por segunda semana consecutiva, el dólar no ha logrado repuntar ante datos de inflación elevados, datos de actividad sólidos o un episodio de aversión al riesgo. Los datos de posicionamiento sugieren que los especuladores han empezado a deshacer sus amplias posiciones largas en dólares. Con tantas buenas noticias ya dadas por hecho, y con la operación larga ahora revirtiéndose, creemos que el dólar ha tocado un máximo local.
Afrontamos ahora la que quizá sea la semana más intensa del trimestre. La Reserva Federal se reúne el miércoles, y ese mismo día se presentan los Presupuestos de Otoño del Reino Unido. El BCE le sigue el jueves, pocas horas después de la estimación preliminar del PIB estadounidense del tercer trimestre y del informe de inflación PCE de septiembre. El Banco de Japón cierra la semana el viernes, junto con la primera estimación del PIB de la eurozona del tercer trimestre. Microsoft y Alphabet también presentan resultados el miércoles. En unos mercados impulsados por la IA, sus cifras podrían influir en las divisas. Las elecciones de mitad de mandato en EE. UU. y la decisión del Banco de Inglaterra llegarán la semana siguiente.
EUR
De entre las divisas del G10, el euro experimentó uno de los peores comportamientos la semana pasada, lastrado por los problemas fiscales y políticos de Francia. El diferencial franco-alemán volvió a ampliarse hasta alcanzar un nivel no visto desde la crisis de la deuda soberana de 2011 y los rendimientos franceses a 10 años llegaron a sus niveles más altos desde 2002. El daño ya se está haciendo sentir en la economía real: el PMI compuesto francés volvió a entrar en territorio contractivo en octubre, situándose en 48,4, lo que arrastró al índice de la zona del euro a su nivel más bajo de los últimos cuatro meses, 51,9.
Creemos que el BCE mantendrá los tipos el jueves, y los mercados de swaps coinciden casi por unanimidad. Aparte de las declaraciones de Lagarde sobre la economía, la atención de los participantes del mercado y de los periodistas se centrará, sin duda, en los comentarios del Consejo sobre la crisis de la deuda soberana francesa, así como en cualquier señal sobre la disposición del BCE a respaldar la deuda francesa. Si Lagarde hiciera mayor hincapié en los riesgos derivados de Francia o diera a entender que el BCE está dispuesto a intervenir para apoyar los mercados de bonos, los operadores podrían reducir sus apuestas por una subida en diciembre, lo que sin duda afectaría al euro.
USD
Los escasos datos estadounidenses publicados la semana pasada mostraron una economía sólida con crecientes presiones inflacionistas. El PMI compuesto preliminar de octubre se moderó ligeramente, pero se mantuvo cerca de su máximo de los últimos cinco años. Más preocupante aún para la Reserva Federal es que los precios de venta subieron al ritmo más rápido desde 2022. El principal factor detrás del comportamiento del dólar continuó siendo el mercado bursátil. Un patrón interesante que se está perfilando es que cuando las caídas se limitan al sector de la inteligencia artificial el dólar se deprecia, pero cuando son generalizadas los flujos hacia activos refugio acaban respaldando a la divisa.
Mantenemos nuestra previsión de que la Fed mantenga los tipos este miércoles. Creemos que la atención se centrará en los votos discrepantes y en las orientaciones de cara a la reunión de diciembre, para la cual seguimos previendo una subida de tipos. Los datos del PIB y del PCE del jueves deberían confirmar que la economía se está sobrecalentando. Sin embargo, el dólar ya no se aprecia con facilidad ante las buenas noticias de EE. UU. y consideramos que los riesgos a corto plazo se inclinan a la baja para el billete verde.
GBP
La libra esterlina registró la semana pasada los datos más favorables entre las principales economías. El desempleo cayó inesperadamente hasta el 4,7 %, su nivel más bajo en más de un año, y el crecimiento de los salarios fijos repuntó hasta el 3,7 %. La inflación de septiembre subió hasta el 3,5 %, por encima de lo previsto, con la inflación subyacente y la de los servicios superando las expectativas. Además, el PMI compuesto preliminar de octubre se disparó hasta alcanzar un máximo de ocho meses, situándose en 53,1, y las empresas informaron de que habían contratado personal por primera vez en dos años. La libra se apreció frente al dólar y al euro, lo que supone un resultado inusual.
Ahora consideramos que la subida de tipos por parte del Banco de Inglaterra está prácticamente garantizada, siempre que el presupuesto del miércoles no contenga ninguna sorpresa fiscal importante que afecte al mercado de bonos del Estado. A diferencia de lo ocurrido en los presupuestos de otoño de los últimos años, el ministro de Hacienda parece decidido a mantener un perfil bajo y a ofrecer pocas sorpresas. Las subidas de impuestos siguen siendo inevitables, aunque es probable que sean pequeñas y selectivas, y se limiten a ámbitos que tengan un impacto mínimo en las perspectivas de crecimiento de Gran Bretaña. Un paquete modesto de medidas que restablezca un margen fiscal saludable sería bien recibido por los inversores y podría mantener la libra esterlina al alza esta semana.
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