El reporte de nóminas no agrícolas de EE. UU. frena en seco el repunte del dólar

Las divisas se negociaron en rangos bastante estrechos durante la mayor parte de la semana pasada, la cual fue más corta debido al feriado del 4 de julio en Estados Unidos. Sin embargo, el dólar retrocedió después de que la cifra de nóminas no agrícolas del jueves resultara algo más débil de lo previsto, lo que sugirió que la Fed podría actuar con prudencia al endurecer su política monetaria. De hecho, las expectativas de alzas han disminuido en términos generales ante cifras de inflación mejores de lo esperado. Aunque todos prevén que los próximos movimientos en las tasas de interés del G10 serán al alza, ya no está claro quién será el primero; no se descuentan alzas completas para Estados Unidos, la eurozona o el Reino Unido hasta finales de 2026, como muy pronto.

El calendario es ligero en cuanto a noticias macroeconómicas o anuncios de política esta semana. En este contexto, a los mercados les resultará difícil sacudirse el letargo veraniego, por lo que no se prevén grandes movimientos cambiarios. Los inversores ya no prestan especial atención a las negociaciones entre Estados Unidos e Irán, y el mercado petrolero parece no descontar casi ninguna posibilidad de que se reanuden las hostilidades. Quizás el evento más importante de esta semana sea la publicación de las minutas de la reunión de la Reserva Federal de junio el miércoles, la primera celebrada bajo la presidencia de Kevin Warsh.

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USD

El informe de nóminas de junio resultó un poco débil, pero sigue a dos cifras bastante sólidas en los dos meses anteriores, y el ritmo de creación de empleo sigue superando cómodamente el ritmo de crecimiento de la fuerza laboral estadounidense. Estas encuestas también se han vuelto menos fiables últimamente, por lo que recomendamos observar el promedio móvil de tres meses en lugar de reaccionar exageradamente al titular mensual. La tendencia sigue siendo positiva y el mercado laboral aún se está recuperando de su desaceleración de finales de 2025, con pocos indicios de que la incertidumbre por la guerra con Irán haya provocado despidos masivos o congelaciones generalizadas de contrataciones. 

La economía estadounidense sigue expandiéndose a un ritmo decente de alrededor del 2.0%. Si sumamos esto a las recientes lecturas mensuales de inflación subyacente en el rango del 3-4% anualizado, la cuestión de las alzas parece ser de cuándo, no de si ocurrirán. Sin embargo, la Fed ha enfatizado claramente que su enfoque está en la inflación, y hasta que no veamos señales más claras de que el aumento de la energía se ha filtrado a las presiones de precios subyacentes, creemos que la Fed optará por un enfoque cauteloso respecto al endurecimiento.

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EUR

El informe preliminar de inflación de la eurozona para junio contuvo algunas buenas noticias para el BCE. Tanto el índice general como el subyacente cayeron más de lo esperado, y este último ya no está tan lejos del objetivo del 2%. Los funcionarios del BCE que hablaron en la conferencia de Sintra la semana pasada fueron en gran medida evasivos, lo que sugiere que el banco central mantiene sus opciones abiertas y reaccionará a los datos entrantes. Sin embargo, los mercados ya están postergando la primera alza hacia el futuro y no ven más de un 50% de probabilidad de un movimiento en septiembre. 

Ahora que los bancos centrales parecen estar en modo de espera, el diferencial de tasas a través del Atlántico parece estar estabilizándose, y creemos que la moneda común ha encontrado un soporte sólido cerca de los mínimos recientes frente al dólar. Esto respalda nuestra previsión de una apreciación gradual del euro frente al dólar a lo largo de nuestro horizonte de pronóstico. 

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GBP

En una semana tranquila, la atención del mercado se centró en el probable sucesor de Keir Starmer como primer ministro, Andy Burnham. La libra esterlina se vio impulsada por su insistencia en que pretende mantener las reglas fiscales y por los informes de que sus asesores no buscan aumentar los impuestos, aunque sigue sin estar claro cómo pretende financiar sus prioridades de gasto social y en infraestructura. Ed Miliband es ahora el claro favorito para ser nombrado nuevo ministro de Hacienda. Si bien su preferencia por la expansión fiscal es una señal de alerta para los activos del Reino Unido, el margen limitado significa que, siendo realistas, el ocupante del número 11 tendrá las manos atadas. 

El gobernador del Banco de Inglaterra, Bailey, adoptó un tono moderado en la conferencia de banqueros centrales de Sintra, lo que ayudó a desplazar las expectativas del mercado sobre la primera alza hasta 2027. Llevamos meses diciendo que la valoración del mercado para unas tasas más altas en el Reino Unido era excesiva, y esto simplemente consolida esta opinión. El desempeño superior de la libra esterlina frente al euro continúa y la moneda ha roto el estrecho rango que mantuvo en este par durante todo 2026.

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