Vzhledem k tomu, že po uzavření vládních úřadů ještě nebyl obnoven plný tok ekonomických údajů z USA, měnové trhy se soustředí na Federální rezervní systém.
Kromě snížení sazeb na zasedání v tomto týdnu Trump naznačil, že politický loajalista a ultraholubi Kevin Hassett se zdá být favoritem na post příštího šéfa americké centrální banky. Není překvapením, že dolar oslabil vůči všem měnám G10 s výjimkou švýcarského franku. Frank skončil na konci tabulky, protože investoři se zbavovali bezpečných aktiv. Mezi největšími poraženými byl brazilský real, protože trhy viděly nižší šanci na tržně příznivou administrativu po rozhodnutí Bolsonara podpořit svého syna v prezidentských volbách.
Tento týden se trhy plně soustředí na poslední zasedání Federálního rezervního systému v roce 2025, které se koná ve středu. Další snížení jednodenních sazeb na 3,75 % je trhy zcela zohledněno a neočekáváme, že by Fed trhy překvapil. Mnohem větší nejistota však panuje ohledně tónu komunikace Fedu. Klíčový bude graf dot plot, který vyjadřuje názor každého člena s hlasovacím právem na pravděpodobný vývoj sazeb, a „jestřábí snížení“ by mohlo poslat dolar zpět na vrchol jeho nedávného rozpětí. Týden uzavřou údaje o zaměstnanosti v USA (JOLTS v úterý, týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti ve čtvrtek) a řada říjnových údajů z Velké Británie v pátek.
CZK
Česká koruna minulý týden zaostávala za ostatními měnami. V tomto poměrně vzácném případě lze jasně vysledovat příčinu v domácích datech, konkrétně v listopadové inflaci. Inflace neočekávaně prudce poklesla na 2,1 % z 2,5 % v předchozím měsíci, přičemž ceny potravin byly výrazně nižší, než se předpokládalo.
Graf 1: Inflace CPI v České republice [meziročně, NSA] (2020–2025)
Zdroj: Bloomberg, 8. 12. 2025
To vedlo k určitému snížení očekávaných úrokových sazeb. Je třeba poznamenat, že jádrová inflace, která je pro centrální banku klíčová, zůstává nadále vysoká a scénář stabilních sazeb je i nadále pravděpodobný. Zároveň se však oslabily důvody pro zachování jestřábího postoje banky a nelze zcela vyloučit, že v příštích měsících dojde k určitému snížení sazeb.
EUR
Pozitivní překvapení v listopadové zprávě o inflaci v eurozóně podporuje náš názor, že cyklus snižování sazeb ECB skončil a že další pohyb sazeb bude spíše směrem nahoru než dolů. Pozitivní revize listopadových čísel PMI dále potvrzuje jeho předpověď, protože odstraňuje tlak na centrální banku, aby poskytla další měnové stimuly. Kompozitní PMI se nyní nachází na velmi zdravé úrovni 52,8, což je nejen pohodlně v oblasti expanze, ale také nejvyšší úroveň za dva a půl roku.
Stejně jako v případě Bank of England si budeme muset počkat do příštího týdne na poslední zasedání Evropské centrální banky v tomto roce. K žádné změně politiky nedojde a očekáváme, že Lagardeová naznačí trhům, že prakticky neexistuje žádná chuť k dalšímu snižování úrokových sazeb. Vzhledem k tomu, že se rozdíl v úrokových sazbách na obou stranách Atlantiku dále zmenšuje, očekáváme, že společná měna zůstane i v roce 2026 dobře podporována.
USD
Nejnovější údaje o trhu práce v USA nadále vysílají smíšené signály. Oficiální údaje jsou relativně pozitivní, i když kvůli uzavření vlády s určitým zpožděním. Týdenní počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti klesl minulý týden na nové minimum od začátku pandemie. Soukromé údaje však ukazují negativnější obraz. V každém případě údaje nevykazují žádné známky recese a boom investic do umělé inteligence nadále podporuje americkou ekonomiku.
Domníváme se, že trh možná předbíhá události, když do cen započítává snížení sazeb Fedu v roce 2026, a bodový graf FOMC a obecná komunikace v tomto týdnu mohou začít naznačovat tento směr. V rámci rotace hlasovacích práv ve výboru budou jmenováni čtyři prezidenti regionálních bank, z nichž tři budou podle našeho očekávání spíše zastánci tvrdé měnové politiky. Zjevně politicky loajální Hassett bude mít potíže s budováním konsensu a očekáváme, že zasedání Fedu budou s postupem měsíců stále více vyhrocená a rozdělovaná neshodami.
Graf 2: Změna zaměstnanosti podle ADP v USA (2024–2025)
Zdroj: LSEG Datastream Datum: 08. 12. 2025
