El presidente Trump alterna las amenazas con repetidos aplazamientos de los plazos, y los activos financieros ignoran cada vez más su fanfarronería para centrarse en los acontecimientos sobre el terreno, tal como hicieron tras las primeras semanas de turbulencia arancelaria de hace un año. Es evidente que los inversores buscan a tientas una narrativa coherente, ya que los activos de riesgo se recuperan, pero los precios del petróleo siguen subiendo y el Estrecho de Ormuz sigue cerrado por Irán. Las primeras señales del impacto macroeconómico de la guerra apuntan a una estanflación en la Europa importadora de energía y a una reacción más resiliente en los Estados Unidos, que son autosuficientes. En segundo plano, las divisas de los mercados emergentes de los países exportadores de materias primas han empezado a repuntar y la mayoría de ellas están ahora notablemente más altas frente al euro que el día anterior a la guerra.

El principal impulsor de los movimientos del mercado de esta semana seguirá siendo la evolución de la guerra, en particular la fecha límite repetidamente pospuesta esta noche por Trump para que Irán reabra el estrecho y acepte las condiciones. Los mercados también se centrarán en el informe de inflación de marzo de EE. UU. Será el primer informe que refleje plenamente el impacto de la guerra y se espera que muestre un repunte masivo de la inflación general, lo que anularía dos años de lento progreso hacia la meta de la Reserva Federal.

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USD

El informe de nóminas de marzo fue más sólido de lo esperado en general; sin embargo, probablemente debería promediarse con los datos de febrero, mucho más débiles, que se revisaron a la baja con respecto a la estimación preliminar. Sin embargo, hay pocos indicios de que la guerra y el repunte de los precios del petróleo estén teniendo un impacto significativo en la economía estadounidense hasta el momento.

Todas las miradas están puestas ahora en los datos de inflación de esta semana. En primer lugar, el informe de inflación de marzo, que se espera muestre que los picos de los precios de la energía se han reflejado plenamente. Luego, el viernes conoceremos la lectura de Michigan sobre las expectativas de inflación. Pensamos que los funcionarios de la Reserva Federal siguen mostrándose excesivamente indiferentes ante el desanclaje de las expectativas de inflación. Este es el sexto año consecutivo en que el banco central no cumple su meta de inflación, con pocas posibilidades de alcanzarla a mediano plazo.

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GBP

El gobernador Bailey volvió a rechazar explícitamente los precios de mercado por las subidas de los tipos de interés del Banco de Inglaterra la semana pasada, aunque con un éxito limitado, ya que dos subidas totales aún están descontadas antes de fin de año. El choque energético no solo es una cuestión relacionada con la oferta que está fuera del control del MPC, sino que, dado que la economía y el mercado laboral del Reino Unido ya se encuentran en un estado frágil, la comisión desconfiará de que unas subidas agresivas puedan llevar a Gran Bretaña a una recesión. Observamos que la tendencia al alza de las rentabilidades de las monedas doradas y de los tipos hipotecarios también constituye de hecho un endurecimiento de la política monetaria, lo que debería aliviar la presión sobre el Banco de Inglaterra para que suba el tipo de interés base.

Nos impresionó que la libra esterlina lograra mantenerse al día frente al euro y superar al dólar la semana pasada, a pesar de la boquiabierta de Bailey. Todavía tenemos poca idea de cómo la guerra y el repunte del precio de la energía afectarán a la inflación y al crecimiento del Reino Unido, ya que hasta ahora hemos recibido muy pocos datos que abarquen el período de la guerra. Tendremos que esperar al menos otras dos semanas para disponer de los datos suficientes de marzo antes de sacar conclusiones.

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EUR

Los primeros datos de inflación y confianza de la zona euro apuntan a un importante impacto estanflacionario provocado por la guerra. La inflación general se disparó hasta el 2,5% en marzo desde el 1,9% registrado el mes anterior, y varios índices de confianza retrocedieron con respecto a los niveles de febrero, aunque las caídas en este caso fueron, en general, relativamente pequeñas. La inflación subyacente se mantiene contenida y, de hecho, cayó el mes pasado, pero aún es pronto y los miembros del Banco Central Europeo seguirán de cerca este indicador clave en los próximos meses para ver si el choque energético está teniendo efectos secundarios en los precios al consumidor.

Si bien algunos de los halcones del BCE han hecho hincapié en la necesidad de adoptar un enfoque cauteloso y mesurado, los funcionarios no han rechazado necesariamente con vehemencia las expectativas del mercado de casi tres alzas en 2026, empezando por una en la próxima reunión de abril. El contraste con EE. UU., donde la Reserva Federal sigue negándose a hablar de alzas, es notable. La brecha de interés al otro lado del Atlántico se reduce semana tras semana, un hecho que podría respaldar la recuperación del euro a medida que se resuelva la guerra contra Irán.

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