La Réserve fédérale n'a pas tout à fait répondu aux attentes du marché qui espérait une « baisse de taux hawkish ». En plus de réactiver son programme d'assouplissement quantitatif, la communication de la Fed a mis l'accent sur les tensions du marché du travail plutôt que sur l'incapacité persistante à atteindre l'objectif d'inflation.
Les marchés se sont concentrés sur la divergence entre la Fed et d'autres banques centrales comme la BCE, qui a terminé ses baisses de taux et procédera probablement à une hausse par la suite. En conséquence, le dollar s'est massivement vendu à tous les niveaux. La seule exception notable fut le yen japonais, toujours freiné par la crainte d'une expansion budgétaire et la lenteur de la Banque du Japon à relever ses taux.
Il est particulièrement frappant de constater que les rendements américains à long terme n'ont pas bénéficié de l’attitude accommodante de la Fed et ont terminé la semaine en nette progression, malgré la chute du dollar, soulignant la difficulté de la tâche qui attend la banque centrale américaine.
Les réunions des banques centrales de cette semaine devraient mettre en évidence la divergence croissante des politiques monétaires dans les principales zones économiques.
Tandis que la Fed poursuit ses baisses malgré une inflation élevée, la Banque du Japon devrait procéder à une hausse vendredi. Simultanément, la BCE maintient ses taux et la Banque d'Angleterre les abaisse jeudi.
La semaine sera riche en publications macroéconomiques importantes aux États-Unis, à commencer mardi par la publication tardive du rapport sur le marché du travail de novembre et se terminant jeudi par le rapport sur l'inflation. Au milieu de cette avalanche de données et de décisions de politique monétaire, nous suivrons de très près les taux à long terme mondiaux, car la patience des marchés face aux politiques inflationnistes semble s’épuiser.
Les principales devises en détail
EUR
Les récentes déclarations des responsables de la BCE, en particulier celles d'Isabel Schnabel, confirment notre opinion selon laquelle le cycle de baisse des taux de la BCE est terminé et que le prochain mouvement sera plus probablement une hausse qu'une baisse des taux. Nous nous attendons à ce que les indices PMI de cette semaine soutiennent ce message hawkish en confirmant que l'économie de la zone euro reste étonnamment résistante. En conséquence, l'écart de taux à court terme de part et d'autre de l'Atlantique se réduit rapidement. Cette situation, combinée à l'émergence des actifs de la zone euro comme alternative au dollar américain, devrait rester favorable à la monnaie unique à moyen terme.
USD
Le flou sur l'état de l'économie américaine devrait se dissiper en grande partie cette semaine. Le rapport sur les emplois non agricoles publié mardi devrait montrer un marché du travail qui continue de créer des emplois, contrairement aux commentaires pessimistes de Jerome Powell lors de la conférence de presse qui a suivi la réunion de la Fed la semaine dernière. L'IPC de novembre couvrira en réalité deux mois de hausse des prix. Même s'il devrait montrer qu'aucun progrès supplémentaire n'a été réalisé pour ramener l'inflation américaine à l'objectif de la Fed, la dispersion des prévisions est inhabituellement large en raison de l'incertitude. D'ici la fin de la semaine, nous devrions avoir une idée beaucoup plus claire de l'état des objectifs concurrents de la Fed: faible inflation et plein emploi à l'approche de 2026.
GBP
Cette semaine s'annonce critique pour la livre sterling. La réunion de la Banque d'Angleterre de jeudi sera précédée par la publication du rapport sur le marché du travail d'octobre (mardi), des indices PMI flash de décembre sur l'activité économique (mardi) et du rapport sur l'inflation IPC de novembre (mercredi). Les attentes portent sur la même combinaison stagflationniste qui rend la politique monétaire particulièrement difficile : un marché du travail qui continue de perdre des emplois et une inflation obstinément élevée, bien supérieure à l'objectif de la banque centrale. Nous nous attendons toujours à une nouvelle baisse des taux à 3,75 %, mais il n’est pas certain de savoir quand, ni même si la Banque d'Angleterre pourra poursuivre son cycle de réduction des taux, à moins que l'inflation ne commence à s'orienter de manière décisive à la baisse.
CHF
La semaine dernière, le franc suisse a surpassé la plupart des devises du G10, à l'exception de la couronne suédoise. La décision de la Banque Nationale Suisse en matière de taux d'intérêt n'a pas fait de vagues. Comme prévu, la banque a laissé ses taux inchangés à 0 %. La communication n'a pas beaucoup évolué, mais la banque a réduit drastiquement sa prévision d'inflation conditionnelle, en particulier à court terme, tablant désormais sur une inflation annuelle moyenne de 0,3 % en 2026 et de 0,6 % en 2027. En résumé : les pressions sur les prix intérieurs en Suisse restent modérées, et la vigueur du franc continue de faire baisser les prix à l'importation. Nous continuons de penser que la BNS maintiendra ses taux d'intérêt à leur niveau actuel: même une potentielle baisse temporaire de l'inflation en territoire négatif ne devrait pas changer cette perspective. Néanmoins, il conviendra de surveiller les données à venir. Outre les chiffres des prix à la production et à l'importation publiés aujourd'hui, les chiffres du commerce extérieur pour novembre, qui seront publiés jeudi, seront déterminants.
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