Quando un'azienda vuole crescere, ha bisogno di ulteriore capitale. Questo capitale può essere utilizzato per acquistare scorte, assumere personale, aprire nuove sedi o espandersi in nuovi mercati. Man mano che le imprese crescono, le decisioni di finanziamento diventano più strategiche. La struttura del capitale inizia a influenzare l'efficienza dei costi, la governance, la resilienza dello stato patrimoniale e la velocità con cui è possibile attuare la crescita.
In questa fase, la maggior parte delle aziende sceglie tra due fonti principali di capitale: il finanziamento tramite debito e l'investimento in capitale di rischio.
Molti imprenditori rimangono sorpresi nello scoprire che il debito costa meno del capitale proprio. Non si tratta solo di teoria finanziaria: è un aspetto che emerge chiaramente nel modo in cui le aziende crescono, nel controllo che i titolari mantengono e nella rapidità con cui il capitale può essere impiegato.
Per capire il perché, è utile riflettere su rischio, costo e velocità.
Prendere in prestito denaro rispetto alla vendita di una parte dell'azienda
Un'azienda spagnola che importa dispositivi medici dalla Cina ha bisogno di 100.000 sterline per acquistare scorte, pagare i produttori esteri, coprire i costi di test e certificazione normativa e finanziare le spese di spedizione e i dazi doganali prima di poter vendere i prodotti.
La prima opzione prevede che un finanziatore fornisca 100.000 sterline con l'accordo di rimborsarne 110.000 dopo alcuni mesi. Una volta rimborsato il prestito, il rapporto si conclude.
La seconda opzione prevede che un investitore fornisca 100.000 sterline, ma in cambio ottenga il 30% della proprietà dell'azienda. L'investitore riceverà il 30% dei profitti futuri e manterrà tale quota se l'azienda dovesse crescere significativamente.
Prendere in prestito denaro comporta un costo chiaro e limitato nel tempo. Vendere una parte dell'azienda crea un costo permanente.
Il debito ha un prezzo contrattuale definito. Il capitale proprio ha un costo illimitato che aumenta con la crescita del valore dell'impresa. Il debito ha un costo finito, mentre il capitale proprio rappresenta una condivisione permanente dei guadagni futuri.
Il quadro del costo del capitale
Ogni azienda ha un costo del capitale, che rappresenta il rendimento minimo richiesto da chi fornisce i finanziamenti. Questo viene solitamente espresso attraverso il costo medio ponderato del capitale, o WACC.
La formula è:
WACC = (E ÷ V × Re) + (D ÷ V × Rd × (1 − T))
Dove:
- E è il valore di mercato del capitale proprio
- D è il valore di mercato del debito
- V è il capitale totale, ovvero E più D
- Re è il costo del capitale proprio
- Rd è il costo del debito
- T è l'aliquota dell'imposta sulle società
La formula evidenzia due punti fondamentali. In primo luogo, il capitale di rischio è più costoso del debito poiché il costo del capitale proprio, Re, è superiore al costo del debito, Rd. In secondo luogo, gli interessi sul debito sono deducibili dalle tasse, il che ne riduce il costo effettivo al netto delle imposte. Per la maggior parte delle PMI, il costo del debito senior può oscillare tra il 6 e il 9%, a seconda della qualità del credito, della struttura e della giurisdizione. Il costo del capitale proprio per la stessa azienda si attesta spesso ben oltre il 15%, riflettendo il rischio, l'illiquidità e l'incertezza a carico degli investitori azionari.
Anche senza un'ottimizzazione, l'introduzione di livelli ragionevoli di debito nella struttura del capitale riduce il WACC. Un WACC più basso aumenta il valore aziendale e migliora la redditività degli investimenti per la crescita.
Perché i finanziatori costano meno degli investitori
La differenza di costo tra debito e capitale proprio è determinata dal rischio e dalla posizione nella struttura del capitale.
I finanziatori concordano i tassi di interesse in anticipo e si concentrano principalmente sul rimborso. Il loro rischio di ribasso è mitigato da clausole contrattuali, garanzie e priorità in caso di insolvenza. Gli investitori azionari si assumono il rischio residuo. Se l'azienda ottiene scarsi risultati, potrebbero perdere l'intero investimento. Se ottiene buoni risultati, si aspettano un rendimento significativo. Di conseguenza, puntano a tassi di rendimento interno decisamente più elevati. Un finanziatore potrebbe richiedere un interesse annuo del 7%. Un investitore azionario potrebbe aspettarsi di raddoppiare o triplicare il proprio capitale nel tempo. Tale aspettativa di rendimento rappresenta il vero costo del capitale proprio.
Costo del capitale
Le aziende parlano di costo del capitale. Questo indica semplicemente quanto sia oneroso ottenere denaro. La maggior parte dei team finanziari valuta le decisioni di finanziamento attraverso la lente del WACC.
Poiché il debito è più economico e deducibile dalle tasse, l'aggiunta di debito riduce generalmente il WACC, a condizione che la leva finanziaria rimanga entro limiti sostenibili. Un WACC inferiore riduce il tasso minimo di rendimento per le decisioni di investimento e migliora i risultati di valutazione. I progetti che potrebbero non essere sostenibili con una struttura fortemente basata sul capitale proprio diventano generatori di valore quando finanziati con debito strutturato in modo appropriato. Ecco perché le aziende mature con flussi di cassa prevedibili possono ottimizzare la leva finanziaria invece di fare affidamento su ripetute emissioni di capitale.
Mantenere il controllo dell'azienda
Il denaro non è l'unico problema. Il controllo è importante.
Quando un'azienda ricorre al debito, i proprietari rimangono al comando. Il finanziatore di solito non ha voce in capitolo nelle decisioni quotidiane. Si preoccupa di essere rimborsato, non di come l'azienda viene gestita giorno per giorno. Gli investitori azionari, al contrario, cercano di influenzare la strategia, la governance e le future decisioni di finanziamento. Sebbene ciò possa aggiungere valore, riduce anche l'autonomia e può rallentare l'esecuzione.
Per molte aziende in crescita, mantenere il controllo consente un processo decisionale più rapido e chiaro.
La crescita dipende dalla velocità di circolazione del denaro
La crescita non riguarda solo la quantità di denaro di cui dispone un'azienda. Riguarda la rapidità con cui tale denaro può essere utilizzato e riutilizzato.
Ciò è osservabile attraverso metriche del capitale circolante come il ciclo di conversione della liquidità, che riflette il tempo che intercorre tra le uscite di cassa per gli input e le entrate dai clienti. Ridurre il ciclo di conversione della liquidità aumenta la velocità del capitale. Una maggiore velocità del capitale consente alle aziende di scalare le attività senza aumentare proporzionalmente il fabbisogno di finanziamento. Questo concetto è talvolta definito velocità del capitale.
Il finanziamento tramite debito supporta questo modello fornendo un accesso flessibile alla liquidità. Le linee di credito revolving, il finanziamento delle fatture e i prestiti basati su asset consentono alle aziende di finanziare il capitale circolante in modo dinamico e di rimborsare i prestiti man mano che la liquidità viene generata.
Il capitale di rischio è più lento da impiegare e non si adatta ai cicli operativi. Di conseguenza, è meno efficiente nel sostenere la crescita transazionale.
Per le aziende che competono in mercati affollati, la velocità conta più della perfezione.
Perché anche i pagamenti e il cambio valuta sono importanti
L'infrastruttura di tesoreria svolge un ruolo critico nell'efficienza del capitale.
Se i clienti impiegano molto tempo a pagare, la liquidità rimane bloccata. Se i pagamenti internazionali sono lenti o costosi, la crescita diventa più difficile. Se il cambio valuta è gestito male, i profitti possono svanire. Sistemi di pagamento efficienti aiutano il denaro ad arrivare più velocemente. Una buona gestione della cassa aiuta i leader a sapere dove si trova il denaro in ogni momento. Soluzioni di cambio valuta efficaci riducono il rischio quando si opera oltre confine.
Questi strumenti non servono solo a fare ordine. Aiutano il denaro a muoversi più velocemente all'interno dell'azienda.
Se integrati con il finanziamento tramite debito, questi strumenti aumentano materialmente la velocità del capitale. Il denaro viene impiegato più rapidamente, recuperato prima e reimpiegato in modo più efficiente. Ciò supporta direttamente una crescita scalabile in più aree geografiche.
Utilizzare il debito in modo sensato
Il debito non è magico. Deve essere utilizzato con attenzione.
Il ricorso al debito dovrebbe essere allineato alla generazione di flussi di cassa e alla capacità di liquidità. Se utilizzato in modo errato, il debito aumenta il rischio finanziario. Se utilizzato bene, migliora i rendimenti, riduce il costo del capitale e sostiene un'espansione disciplinata. Utilizzato correttamente, il debito aiuta le aziende a crescere senza cedere la proprietà. Riduce il costo complessivo del finanziamento e aumenta la velocità con cui il denaro può essere messo a frutto.
Considerazioni finali
Il capitale di rischio ha un ruolo importante, specialmente quando un'azienda è molto giovane o corre grandi rischi. Ma per le aziende consolidate, il debito è solitamente più economico, più veloce e più flessibile.
Consente ai proprietari di mantenere il controllo, pianificare i costi in modo chiaro e crescere a un ritmo sensato. Se combinato con solide soluzioni di tesoreria, pagamenti e cambio valuta, aiuta il denaro a fluire senza intoppi attraverso l'azienda.
La crescita non riguarda solo la raccolta di capitale. Riguarda quanto bene viene utilizzato quel denaro, quanto velocemente si muove e quanto valore crea nel tempo.
