La guerra in Iran, il conseguente aumento del premio di rischio geopolitico e l'acuta volatilità nei mercati delle materie prime creano un contesto difficile per le previsioni FX.
Il dollaro statunitense ha registrato un forte rialzo all'inizio del conflitto, mentre gli investitori fuggivano dagli asset ad alto rischio a favore dei beni rifugio. Le notizie recenti sono state un po' più ottimistiche, in particolare dopo l'accordo su un cessate il fuoco a tempo indeterminato in aprile. La guerra non è ancora finita, tuttavia, e i progressi verso la firma di un accordo di pace quadro sono discontinui, con il percorso verso la pace che si presenta difficile data la mancanza di accordo su questioni fondamentali, vale a dire il programma nucleare iraniano, l'accesso allo Stretto di Hormuz e le sanzioni statunitensi. Il traffico attraverso Hormuz rimane per ora in stallo, mantenendo elevati sia i prezzi del petrolio che la volatilità.
Le nostre previsioni ipotizzavano uno scenario di base per la fine della guerra nel breve-medio termine. Sebbene questa possibilità rimanga valida, chiaramente il rischio ora propende maggiormente verso uno stallo prolungato. Lo Stretto di Hormuz rimane di fatto chiuso, anche se riteniamo che ci sia un limite di tempo a quanto a lungo l'Iran sarà disposto a mantenere questo atto di autodistruzione strategica. Riteniamo che una riapertura graduale seguirà la firma di un accordo di pace quadro, sebbene ciò potrebbe richiedere diverse settimane dati i punti critici rimanenti. La nostra aspettativa è che il traffico tornerà a livelli più "normali" nel terzo trimestre, anche se un vero ritorno ai livelli pre-bellici richiederà tempo.
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A condizione che queste ipotesi siano soddisfatte, prevediamo un impatto moderato sull'inflazione e un danno minimo alla crescita globale. Riteniamo che il rialzo delle aspettative sui tassi sia eccessivo, dato che: a) il blocco di Hormuz si rivelerà probabilmente uno shock temporaneo, b) la debolezza del mercato del lavoro dovrebbe limitare il rischio di effetti di secondo ordine, e c) gli shock dell'offerta sono auto-limitanti poiché la stretta energetica sulle famiglie significa che spendono meno altrove. I banchieri centrali sono segnati dalle loro esperienze del 2022, quando hanno erroneamente ritenuto l'inflazione "transitoria", sebbene non crediamo che questa sia necessariamente la storia che si ripete. Naturalmente, più a lungo si trascina lo stallo, minore sarà la nostra convinzione in questa visione.
Riteniamo che il potenziale di rialzo a breve termine del dollaro abbia esaurito la sua spinta, a meno di un completo crollo del cessate il fuoco e un ritorno alle ostilità aperte. Anzi, riteniamo che la guerra si inserisca nella nostra previsione di un dollaro generalmente più debole, qualora i mercati dovessero applicare un ulteriore "premio caos Trump" al biglietto verde a causa delle continue decisioni erratiche e imprevedibili del presidente (ovvero attaccare l'Iran senza una chiara strategia di uscita). Prevediamo inoltre una divergenza nel percorso dei tassi tra la Fed, che riteniamo manterrà i tassi nel 2026, e la maggior parte delle altre principali banche centrali che sembrano pronte ad aumentare i tassi a causa di una maggiore esposizione all'inflazione da petrolio importato.
Riflesso dell'esposizione strutturale della regione come importatore netto di energia, le valute asiatiche sono state tra le principali sottoperformatrici a causa della guerra in Iran e del conseguente aumento dei prezzi del petrolio. Dal nostro ultimo aggiornamento, la rupia indiana e la rupia indonesiana sono entrambe crollate a minimi storici. Anche il won sudcoreano è scivolato a minimi di quasi due decenni a causa della sua elevata esposizione al sentiment di rischio globale e della vulnerabilità alle importazioni dallo Stretto di Hormuz, che rappresentano circa il 75% della sua fornitura di petrolio greggio. Quantomeno, ci aspettiamo che la guerra inneschi un peggioramento dei conti correnti, rinnovate pressioni sui prezzi e una politica monetaria più restrittiva, mentre le banche centrali della regione bilanciano i rischi inflazionistici e di crescita.
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