L'incertezza che ha circondato la riunione della Federal Reserve della scorsa settimana è stata insolitamente elevata. Alla fine, non solo la Fed non ha aumentato i tassi, ma il presidente Warsh ha assunto una posizione piuttosto accomodante.
Il dollaro ha chiuso la settimana in ribasso rispetto a tutte le principali valute. Sebbene Warsh abbia ribadito l'impegno della Fed verso il suo mandato sull'inflazione, non ha fornito ai mercati alcuna indicazione sul fatto che i rialzi dei tassi siano lo strumento per raggiungerlo. Ciò ha smorzato le scommesse su un rialzo dei tassi a settembre e, cosa più preoccupante, sembra aver eroso la credibilità della Fed nella lotta all'inflazione, alimentando i timori di un crollo delle obbligazioni a lungo termine. Il dollaro sembra aver iniziato una nuova fase di ribasso rispetto alle valute europee, un movimento esacerbato dalla chiusura delle posizioni lunghe sul dollaro in seguito all'intervento coordinato sui cambi tra Stati Uniti e Giappone sullo yen.
L'atteggiamento apparentemente svogliato di Warsh sia nei confronti dell'inflazione che della marcia verso tassi a lungo termine più elevati ha chiaramente destabilizzato il mercato obbligazionario. Presteremo molta attenzione alla parte lunga della curva statunitense e alla dichiarazione trimestrale di rifinanziamento di mercoledì, quando il Tesoro USA annuncerà l'entità delle aste obbligazionarie per il prossimo trimestre. A parte questo, l'attenzione di questa settimana sarà rivolta agli evidenti segnali di progresso verso un accordo di pace tra Stati Uniti e Iran e alla serie di rapporti sul mercato del lavoro di luglio dagli Stati Uniti, che culmineranno nel fondamentale rapporto sulle buste paga di venerdì.
GBP
La riunione della Bank of England della scorsa settimana si è conclusa con una nota decisamente più accomodante di quanto suggerisca il voto 6-3 per il mantenimento dei tassi invariati. Le comunicazioni che hanno accompagnato la decisione implicano che saranno necessarie sorprese significative sull'inflazione per spostare ulteriori voti verso la colonna dei rialzi. Il MPC ha sottolineato chiari segnali di disinflazione e poche prove finora di effetti di secondo impatto, mentre le previsioni sull'inflazione sono state effettivamente ridotte per mostrare un picco più vicino al 3% entro la fine dell'anno. Questo disallineamento tra voto e retorica è insolito e, a nostro avviso, indica chiaramente una netta divisione tra i falchi e le colombe all'interno del comitato.
I falchi sosterranno che l'impennata dei prezzi dell'energia giustifica un inasprimento precauzionale, sebbene tale argomento regga solo se lo shock minaccia di alimentare l'inflazione sottostante, e non sembra che la maggioranza del comitato ritenga che ciò accadrà. La nostra opinione rimane favorevole a un mancato cambiamento dei tassi quest'anno, e persino i mercati stanno iniziando a ricredersi. Questa svolta accomodante è stata tuttavia oscurata dalle notizie della Federal Reserve del giorno precedente, quindi la sterlina si è stabilizzata rispetto all'euro ed è riuscita a registrare un significativo rally rispetto al dollaro.
EUR
I dati macroeconomici dell'Eurozona della scorsa settimana hanno rafforzato le scommesse del mercato sul fatto che la BCE aumenterà nuovamente i tassi nella riunione di settembre. L'economia dell'area dell'euro è cresciuta a un ritmo significativamente più veloce del previsto nel secondo trimestre dell'anno, in seguito a un aumento degli investimenti nell'IA e a una maggiore spesa pubblica. Ciò si è rivelato più che sufficiente per compensare il ribasso dovuto alla guerra in Iran e all'impennata dei prezzi dell'energia, che finora sembra avere un impatto sorprendentemente contenuto sull'attività nel blocco comune. Anche l'inflazione core ha sorpreso al rialzo, indicando che il rischio di effetti di secondo impatto derivanti dall'impennata dei prezzi dell'energia non si è ancora completamente dissipato.
I mercati degli swap continuano a prezzare circa il 90% di probabilità di un rialzo di 25 punti base alla riunione della BCE di settembre, il che sta spingendo la valuta comune verso la parte alta del recente intervallo. Riteniamo che questo sia ormai un fatto compiuto anche in caso di accordo di pace, poiché non solo l'economia dell'area dell'euro sembra abbastanza resiliente da resistere a un ulteriore inasprimento, ma il blocco è più esposto all'inflazione energetica importata rispetto a quanto accade oltreoceano.
USD
Il presidente Warsh è chiaramente determinato a rompere con i suoi predecessori alla Federal Reserve. È riuscito a limitare le comunicazioni ai mercati e ha promesso di ridurle ulteriormente in futuro. Inoltre, ha suggerito di considerare i tassi della Fed come un fattore meno critico nel controllo dell'inflazione e sembra sentirsi a proprio agio con la costante svendita dei tassi sulla parte lunga della curva statunitense, poiché si aspetta che faccia il lavoro per la Fed. Qualunque siano le basi teoriche dell'approccio, è chiaro che né il mercato valutario né quello obbligazionario sono soddisfatti del cambiamento.
L'attenzione si sposta ora sul rapporto sulle buste paga di luglio di venerdì. Gli economisti si aspettano un rimbalzo rispetto ai numeri piuttosto deludenti del mese scorso, ma nessun cambiamento nella tendenza generale di un mercato del lavoro in modesta crescita. Alla luce dell'atteggiamento accomodante della Fed, dell'intervento sui cambi sullo yen e dei segnali di progresso verso un accordo di pace tra Stati Uniti e Iran, riteniamo che la linea di minor resistenza per il dollaro sia verso il basso.
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