Il costante aumento dei rendimenti obbligazionari a livello mondiale continua a essere lo sviluppo centrale per i mercati finanziari.
Insolitamente, questo movimento finora è stato più forte nei paesi del G10 che nei mercati emergenti, sebbene questo divario stia ora iniziando a chiudersi. In un'altra divergenza storica, i mercati azionari hanno ampiamente ignorato questo movimento, con gli indici statunitensi, europei e giapponesi ancora vicini ai massimi storici. Anche i mercati dei cambi si sono mossi in modo composto finora, ma il dollaro è emerso come il principale bene rifugio per gli investitori all'indomani del sell-off parallelo dei titoli di Stato a livello globale.
L'attenzione degli investitori questa settimana si concentrerà su due dati macroeconomici critici, entrambi rilasciati venerdì. In primo luogo, avremo il rapporto preliminare sull'inflazione di settembre per la zona euro, dove gli economisti si aspettano un forte rimbalzo dell'inflazione complessiva che dovrebbe convalidare le aspettative di almeno un altro rialzo da parte della BCE quest'anno. Più tardi nello stesso giorno, una settimana di rapporti sul mercato del lavoro statunitense culminerà nel rilascio dal dato sulle buste paga del settore non agricolo di settembre. Data la fragilità del mercato obbligazionario, anche i dati sull'inflazione PCE negli Stati Uniti del giorno precedente potrebbero muovere i mercati, specialmente in risposta a qualsiasi sorpresa al rialzo.
GBP
I PMI del Regno Unito della scorsa settimana hanno deluso, in contrasto con la maggior parte dei dati reali, sebbene ritardati, che abbiamo ricevuto dalla Gran Bretagna di recente. In contrasto, i PMI dell'Eurozona, pubblicati al di sopra delle attese, hanno fatto sì che la sterlina abbia trascorso la maggior parte della scorsa settimana continuando il suo lento calo rispetto alla moneta unica. Sul lato positivo, i gilt stanno effettivamente sovraperformando le altre obbligazioni sovrane in termini relativi.
Dato lo stato instabile dei mercati obbligazionari, l'Autumn Budget del mese prossimo sta emergendo come il rischio cruciale all'orizzonte per le attività del Regno Unito. Con i rendimenti in forte aumento, l'inflazione in crescita e l'indebitamento inaspettatamente aumentato negli ultimi mesi, la Ministra delle Finanze Healey si trova di fronte a un compito ingrato. Il governo ha già inviato segnali effettivi che sono in arrivo ulteriori aumenti delle tasse e un indebitamento più elevato, quindi la chiave per i mercati sarà se Healey saprà comunicarlo in modo da placare i timori di una spirale fiscale negativa, pur convincendo gli investitori che le misure siano abbastanza credibili da sostenere la crescita.
EUR
Una significativa sorpresa al rialzo nei PMI dell'attività imprenditoriale di settembre si è aggiunta alla narrazione di una crescita rafforzata dell'Eurozona e di una notevole resilienza di fronte alla crisi energetica in corso. Il rapporto preliminare sull'inflazione di questa settimana dovrebbe mostrare un rimbalzo dell'inflazione sia nell'indice generale sia in quello core, convalidando ulteriormente le preoccupazioni della BCE e la recente svolta falco nella politica monetaria.
In mezzo al sell-off dei titoli di Stato in tutto il mondo, i titoli di Stato francesi stanno attraversando un momento particolarmente difficile, poiché il premio per il rischio rispetto ai Bund tedeschi si amplia a livelli che non si vedevano dalla crisi dell'euro nel 2012. Tuttavia, la BCE può trarre un po' di conforto dal fatto che gli altri spread periferici rimangono ben gestiti. Ciononostante, il ciclo elettorale francese nel 2027 porrà alcuni rischi di coda unici per la moneta unica.
USD
La narrazione di una crescita in rafforzamento e di pressioni inflazionistiche ostinate negli Stati Uniti sarà messa alla prova questa settimana sia dalla valanga di dati sul mercato del lavoro di settembre sia dal rapporto sull'inflazione PCE di agosto. La stima di mercato per oltre tre rialzi con un tasso terminale della Fed di quasi il 5% ci sembra eccessiva, ma riconosciamo che la spinta del sell-off nei mercati a reddito fisso in generale rende difficile essere contrarian.
Con il conflitto in Iran ben lontano dal mostrare una reale prospettiva di risoluzione, la Fed che mette a tacere i dubbi sulla sua indipendenza e lo sfondo inquietante di un sell-off globale nelle obbligazioni, il dollaro sembra aver trovato il suo equilibrio. Un altro forte rapporto sull'occupazione venerdì fornirebbe ulteriore supporto al biglietto verde, poiché questo potrebbe essere sufficiente per far pendere l'ago della bilancia a favore di un secondo rialzo dei tassi della Fed in altrettante riunioni di politica monetaria ad ottobre.
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