Il biglietto verde ha continuato a rafforzarsi contro ogni altra valuta principale la scorsa settimana, poiché la guerra in Iran non mostra segnali di un'imminente fine. Le valute europee sono le peggiori performer, in quanto i mercati temono la loro dipendenza dalle importazioni di energia a causa del blocco in corso dello Stretto di Hormuz e del conseguente rally dei futures sul petrolio, che sono tornati sopra i 100 dollari al barile. Mentre gli asset di rischio appaiono in difficoltà, i titoli azionari USA sono scesi solo ai livelli di tre mesi fa. I titoli di stato continuano a sottoperformare a livello globale e la maggior parte degli investitori in questa asset class sta registrando perdite finora quest'anno, a causa dei timori di un'inflazione globale più elevata.
I mercati rimarranno focalizzati sulle notizie relative alla guerra in Iran questa settimana, in particolare su qualsiasi tentativo degli Stati Uniti di ripristinare il flusso di navi attraverso Hormuz. Abbiamo anche una rara confluenza, per cui la Federal Reserve, la Bank of England e la BCE si riuniranno tutte entro 24 ore mercoledì e giovedì. Non ci sarà alcun cambiamento nei tassi, e l'attenzione primaria sarà invece su come i policymaker valuteranno le implicazioni del picco dei prezzi del petrolio e l'aggressiva ripesatura hawkish delle aspettative sui tassi di interesse. Riteniamo che tutti e tre cercheranno di rimanere il più non-committal possibile in questa fase.
EUR
La valuta comune è scesa verso il livello di 1,14 contro il dollaro USA in risposta non solo alle aspettative che la guerra in Iran si protragga per settimane, ma anche che lo Stretto di Hormuz rimanga effettivamente impraticabile per molto più tempo del previsto. È interessante notare che la guerra in Iran e il conseguente picco dei prezzi del petrolio hanno causato una delle divergenze più nette che abbiamo visto tra il pricing di mercato e le aspettative degli economisti sui tassi in diversi anni. I trader stanno ora prezzando quasi due interi aumenti dei tassi da parte della BCE per il resto del 2026, mentre pochissimi strategist ne prevedono anche solo uno.
Le comunicazioni della Banca Centrale Europea alla sua riunione di giovedì saranno particolarmente delicate. Gli operatori sperano che Lagarde chiarisca quale narrativa sia corretta e faccia luce sulla reazione della banca alla prospettiva di un altro picco dei prezzi dell'energia mentre la crescita rimane contenuta e i dati tedeschi continuano a deludere. Alcuni funzionari della BCE hanno espresso toni sorprendentemente hawkish durante le loro osservazioni la scorsa settimana, e sarà interessante vedere se Lagarde seguirà l'esempio. Sebbene ci aspettiamo che discuti le potenziali implicazioni inflazionistiche del conflitto, dubitiamo che fornirà chiare guidance finché i membri non avranno maggiore chiarezza sulla durata del conflitto in Iran.
USD
La domanda di flight to safety (fuga verso la sicurezza) significa che il dollaro ha ignorato i recenti dati macroeconomici deboli provenienti dagli Stati Uniti nelle ultime due settimane. È notevole che il biglietto verde continui a rafforzarsi anche se la Federal Reserve è praticamente l'unica grande banca centrale che si prevede ancora taglierà i tassi quest'anno, anziché aumentarli, il che può essere ampiamente attribuito alla posizione dell'America come esportatore netto di petrolio, piuttosto che come importatore. Questo rende la riunione della Fed di mercoledì altrettanto critica di quelle delle altre banche centrali questa settimana, in particolare perché i mercati sono a corto di guidance da parte dei banchieri centrali in generale su come potrebbero rispondere alla guerra.
Riteniamo che il Chair Powell farà del suo meglio per indicare ai mercati che l'FOMC è in modalità "wait and see", sebbene possa suggerire che l'incertezza e il picco dei costi energetici associati all'escalation geopolitica potrebbero ritardare il percorso dei tagli. Dato che gli Stati Uniti sono un esportatore netto di greggio, l'aumento dei prezzi del petrolio rappresenta sia un volano per la crescita del PIL reale, sia un fattore non eccessivamente inflazionistico. Con un mercato del lavoro statunitense che mostra segni di indebolimento, il nostro scenario base resta una ripresa dei tagli della Fed nel corso dell'anno, sebbene Powell non si impegnerà formalmente su questo outlook in questa fase.
GBP
La Sterlina continua a sovraperformare l'euro, essendo scesa solo la metà rispetto alla valuta comune in relazione al dollaro dall'inizio della guerra in Iran. Questo riflette in parte il fatto che l'economia britannica è relativamente meno esposta ai prezzi internazionali dell'energia rispetto all'Eurozona, e la stima più aggressiva al rialzo dei tassi di interesse della Bank of England rispetto alla BCE. Il dato sul PIL mensile di gennaio della scorsa settimana è stato una chiara delusione (crescita piatta rispetto alla stima del +0,2%), sebbene sia stato messo in ombra dalle notizie sulla guerra in Iran.
Questa settimana si preannuncia particolarmente critica per la Sterlina. La riunione della Bank of England di giovedì è il focus principale, in particolare la reazione dell'MPC alla prospettiva di prezzi dell'energia nettamente più alti e le ipotesi di mercato secondo cui la banca abbia terminato i tagli. Sebbene gli operatori stiano ora prezzando un aumento dei tassi nel corso dell'anno, riteniamo che questo possa essere leggermente prematuro, dato che non è ancora chiaro se il picco dei prezzi dell'energia sarà sufficiente per indurre effetti di secondo round o allontanare le aspettative di inflazione. Una serie di dati chiave sul mercato del lavoro precederà la riunione di giovedì mattina.
