La scorsa settimana abbiamo assistito a una delle inversioni di rotta più clamorose del dollaro statunitense da diverso tempo.
I primi quattro giorni della settimana sono stati caratterizzati da un ampio rally del dollaro, grazie a un solido rapporto sul PIL, alla firma di accordi commerciali e a una Fed aggressiva che hanno contribuito a ridurre il premio di rischio del biglietto verde. Poi è arrivato il rapporto sui nonfarm payrolls di venerdì, che non solo ha completamente cambiato la direzione del dollaro, ma ha anche modificato radicalmente la visione del mercato sulla salute del mercato del lavoro statunitense e, di conseguenza, sui tassi della Federal Reserve.
La scadenza di 90 giorni per i dazi del presidente Trump è arrivata e un'intera serie di paesi si trova ad affrontare imposizioni commerciali significativamente più elevate. La reazione del mercato è stata relativamente contenuta, a nostro avviso in gran parte a causa del fatto che la maggior parte dei principali accordi è stata conclusa e dall'aspettativa che molti dei dazi più elevati rimarranno in vigore solo per un periodo limitato. La tregua commerciale tra Stati Uniti e Cina si concluderà la prossima settimana, ma un rinvio sembra inevitabile.
Il prossimo appuntamento per i mercati sarà l'annuncio dei tassi della Bank of England di giovedì. Un altro taglio di 25 punti base sembra altamente probabile, anche se potremmo assistere a un voto diviso in tre parti, con osservazioni che lasciano intendere che non ci saranno ulteriuri riduzioni dei tassi trimestrali.
Euro (EUR)
La scorsa settimana l'euro è sceso brevemente sotto il livello di 1,14 contro il dollaro (prima di rimbalzare venerdì), poiché i mercati hanno continuato a esaminare in modo critico i dettagli dell'accordo commerciale tra Stati Uniti e UE. Sebbene i dazi del 15% non siano chiaramente neanche lontanamente vicini al 30-50% minacciato da Trump negli ultimi mesi, i mercati e i paesi europei speravano chiaramente in un accordo migliore che offrisse maggiori concessioni e portasse l'imposta di base più vicina al 10%, livello a cui i funzionari tendevano durante i negoziati.
I partecipanti al mercato saranno ora attenti alla portata dell'impatto dei dazi sull'economia dell'Eurozona, anche se dovremo aspettare i PMI di agosto (23/08) per la prima vera lettura. Finora, almeno, l'attività economica sta resistendo abbastanza bene, con il rapporto sul PIL del secondo trimestre (1,4%) e i dati sull'inflazione di luglio (2%) della scorsa settimana che hanno entrambi sorpreso al rialzo. Questo dovrebbe allentare la pressione sulla BCE per abbassare nuovamente i tassi e i mercati ora vedono poco più di una probabilità 50/50 di un altro taglio da parte del Consiglio direttivo prima della fine dell'anno.
Dollaro Statunitense (USD)
Abbiamo assistito a giorni straordinariamente altalenanti per il dollaro, che è salito bruscamente per tutta la settimana prima di essere frustato dopo il rilascio del rapporto sui salari di venerdì. La Federal Reserve aveva adottato un tono aggressivo in seguito alla sua riunione di mercoledì, poiché il presidente Powell aveva elogiato la forza del mercato del lavoro e aveva lasciato intendere che non aveva fretta di allentare nuovamente la politica. In un raro evento, due funzionari del FOMC (Bowman e Waller) hanno votato a favore di un taglio immediato, la prima volta che due governatori avevano espresso dissenso nella stessa riunione in oltre trent'anni.
Questo dissenso accomodante, a quanto pare, era tutt'altro che infondato. A prima vista, il dato sui salari di luglio non è un grande motivo di allarme, anche se questo è stato completamente oscurato dalle revisioni al ribasso quasi incredibilmente ampie ai dati di maggio e giugno, per un totale di 258.000 unità. Questo ha quasi completamente cambiato la nostra visione del mercato del lavoro statunitense, e ha anche spostato completamente la narrazione per la Fed, che ora sembra non avere altra scelta che tagliare i tassi a settembre.
Sterlina Britannica (GBP)
La scorsa settimana è stata insolitamente tranquilla nel Regno Unito, quasi del tutto priva di notizie macroeconomiche o politiche di rilievo. La sterlina ha invece subito l'andamento generale del dollaro, il che ha spinto il cambio GBP/USD al livello più basso da metà maggio, prima che la coppia rimbalzasse verso quota 1,33 in seguito al disastroso rapporto sui salari di venerdì. Le preoccupazioni per il fragile quadro fiscale della Gran Bretagna rimangono preponderanti, ma con la sterlina che risulta in qualche modo ipervenduta dopo il recente movimento, c'è probabilmente spazio per una lieve ripresa.
L'attenzione questa settimana si sposta sull'annuncio della Bank of England di giovedì. L'inflazione in aumento e la quasi totale capitolazione del mercato del lavoro pongono il Comitato di politica monetaria (MPC) in un dilemma. Sebbene ci aspettiamo che la maggioranza voti a favore di un taglio, non saremmo sorpresi di vedere un voto a tre vie, in cui la maggior parte vota per una riduzione dei tassi di 25 punti base, un paio votano per un forte taglio e uno o due membri optano invece per mantenere i tassi al livello attuale. A parte il modello di voto, sarà interessante vedere se la BoE manterrà la sua linea di condotta "graduale e attenta". Sospettiamo che lo farà, anche se qualsiasi cambiamento in tal senso porterebbe a una fase di debolezza della sterlina.
