I dati sull'inflazione di agosto provenienti dagli Stati Uniti non hanno fatto nulla per dissipare i timori che l'obiettivo di inflazione della Fed sia ancora fuori portata, spingendo gli investitori a prezzare una quasi certezza di un aumento dei tassi questa settimana.
Rimane una notevole incertezza, naturalmente, poiché i funzionari della Fed non possono rilasciare dichiarazioni sulla politica monetaria così vicino alla riunione, mentre il presidente Warsh ha drasticamente ridotto le indicazioni della Fed ai mercati. Ora ci aspettiamo un rialzo dei tassi e i futures prezzano una probabilità del 90% di una mossa di 25 punti base. In caso contrario, tuttavia, i mercati verrebbero colpiti duramente e in particolare potrebbe accelerare la vendita sui bond governativi a lungo termine. Se il FOMC convaliderà le scommesse aggressive dei mercati per ulteriori aumenti dei tassi oltre a quello di settimana prossima rimane una questione aperta.
Il dollaro si è rafforzato dopo il dato sull'inflazione di venerdì, ma i movimenti sono stati modesti. I tassi a lungo termine hanno continuato la loro inarrestabile salita raggiungendo nuovi massimi da diversi decenni, le azioni hanno ritracciato ma continuano a tenere sorprendentemente bene, e il petrolio è schizzato oltre i $100 sulla scia di nuove notizie negative dal conflitto in Iran. La riunione di settembre della Fed dominerà le contrattazioni mercoledì, anche se altre due importanti riunioni delle banche centrali si terranno nell'arco di 24 ore questa settimana. La Bank of England sembra intenzionata a mantenere i tassi invariati giovedì, e il recente rally dello yen dovrà essere convalidato da un rialzo della Bank of Japan venerdì. Tutto sommato, una settimana critica per i mercati valutari in generale.
GBP
Un solido report sul PIL mensile di luglio ha confermato il tono ampiamente positivo delle recenti notizie economiche provenienti dalla Gran Bretagna, che rimane notoriamente resiliente nonostante i rischi al ribasso prevalenti. L'economia britannica è cresciuta dello 0,4%, in parte a quanto pare grazie all'impatto della spesa in IA – ben al di sopra del consenso di una crescita zero. Nel frattempo, i mercati dei Gilt si sono stabilizzati la scorsa settimana a seguito di alcune rassicuranti dichiarazioni della Cancelliera Healey, che ha ribadito l'impegno verso le regole fiscali. La vendita dei titoli di Stato è stata un problema globale, quindi la sterlina non ha sofferto particolarmente a causa dell'inarrestabile aumento dei rendimenti dei Gilt.
Questa settimana è insolitamente ricca di appuntamenti. I dati mensili sul mercato del lavoro di martedì saranno seguiti dal report sull'inflazione di agosto di mercoledì. Entrambi i dati saranno a disposizione dei membri del MPC prima della decisione sui tassi di giovedì, ma nessuno dei due dovrebbe modificare la decisione di mantenere i tassi invariati. La chiave per la sterlina sarà il numero di dissenzienti falchi e l'orientamento futuro fornito dalla banca. Non crediamo che il MPC abbia subito pressioni per alzare i tassi quest'anno, quindi qualsiasi svolta hawkish nelle osservazioni della banca questa settimana sarebbe una sorpresa.
EUR
La riunione di settembre della Banca Centrale Europea della scorsa settimana ha confermato il previsto rialzo dei tassi e comunicazioni restrittive da parte della banca. La Lagarde ha affermato che il rischio che l'inflazione rimanga più elevata il prossimo anno è aumentato, mentre ha anche ridimensionato l'importanza del livello neutrale dei tassi, il che riteniamo abbassi l'asticella per un ulteriore irrigidimento della politica monetaria. La consueta fuga di notizie da 'fonti' della BCE a seguito della conferenza stampa ha persino lasciato la porta aperta a un insolito rialzo consecutivo dei tassi nella prossima riunione di ottobre, con i mercati che ora prevedono tre ulteriori rialzi e un tasso terminale del 3,25%.
La moneta unica non ha tratto beneficio da questa fermezza poiché i tassi negli USA stanno subendo un riprezzamento al rialzo simile, lasciando il divario essenzialmente invariato. Al di là della politica monetaria, il flusso di dati economici continua a sorprendere al rialzo, convalidando sia la posizione restrittiva della BCE sia la nostra visione generalmente positiva sull'euro. A parte i dati rivisti sull'inflazione in uscita giovedì, ci saranno poche notizie economiche rilasciate dalla Zona Euro questa settimana, quindi ci si aspetta che l'euro prenda spunto quasi interamente dalla riunione della Fed di mercoledì.
USD
La decisione della Federal Reserve di questa settimana era sul filo del rasoio prima dei dati CPI di venerdì, anche se il report stesso sembra aver quasi certamente chiarito la questione. L'inflazione di fondo è salita dello 0,3% su base mensile, un tasso annualizzato di circa il 3,5%, segno che gli effetti di secondo livello dello sbalzo dei prezzi dell'energia rimangono. I prezzi del diesel sopra i $6 al gallone guidano i titoli dei giornali, il mercato del lavoro rimane solido e l'aumento dei prezzi del petrolio significa che non c'è alcun sollievo immediato in vista.
Mentre sosteniamo che i dati in sé non richiedano necessariamente una politica più restrittiva, la Fed rischia di perdere la credibilità residua a meno che il presidente Warsh non sfidi le pressioni del presidente Trump e conceda un aumento dei tassi mercoledì. Riteniamo che la decisione stessa sarà più incerta di quanto i mercati stiano stimando, tuttavia, e non sorprendetevi di vedere una manciata di dissenzienti a favore di un mantenimento dei tassi, un dot plot solo modestamente rivisto e una retorica che dista dall'approvare appieno l'aggressivo ciclo di irrigidimento attualmente prezzato dai mercati dei futures.
