Il Presidente Trump alterna minacce a continui rinvii delle scadenze; gli asset finanziari ignorano sempre più i suoi toni aggressivi per concentrarsi sugli eventi sul campo, proprio come accadde dopo le prime settimane di turbolenza sui dazi un anno fa. Gli investitori sono chiaramente alla ricerca di una narrativa coerente: gli asset di rischio rimbalzano, ma i prezzi del petrolio continuano a salire e lo Stretto di Hormuz resta chiuso dall'Iran. I primi segnali dell'impatto macroeconomico del conflitto indicano uno scenario di stagflazione nell'Europa importatrice di energia e una reazione più resiliente negli Stati Uniti, autosufficienti dal punto di vista energetico. Sullo sfondo, le valute dei mercati emergenti dei paesi esportatori di materie prime hanno iniziato a rimbalzare e la maggior parte è ora sensibilmente più alta rispetto all'euro rispetto al giorno precedente l'inizio del conflitto.

Il driver principale dei movimenti di mercato questa settimana rimarrà l'evoluzione della guerra, in particolare la scadenza di Trump (ripetutamente rinviata) fissata per stasera affinché l'Iran riapra lo stretto e accetti le condizioni. Un altro focus per i mercati sarà il report sull'inflazione USA di marzo. Si tratterà del primo dato a riflettere pienamente l'impatto del conflitto e si prevede un massiccio aumento dell'inflazione headline, vanificando due anni di lenti progressi verso il target della Federal Reserve.

USD

Il report sui Non-Farm Payrolls di marzo è stato superiore alle attese su tutta la linea; tuttavia, dovrebbe probabilmente essere mediato con il dato di febbraio, molto più debole, che è stato rivisto al ribasso rispetto alla stima preliminare. Ciononostante, ci sono pochi segnali che la guerra e l'impennata dei prezzi del petrolio stiano avendo finora un impatto significativo sull'economia statunitense.

Tutti gli occhi sono ora puntati sui dati sull'inflazione di questa settimana. In primo luogo, il report sull'inflazione di marzo, che dovrebbe mostrare il pieno effetto dei rincari energetici. Venerdì, invece, avremo il dato del Michigan sulle aspettative di inflazione. Riteniamo che i funzionari della Federal Reserve rimangano eccessivamente poco preoccupati dal disancoraggio delle aspettative inflazionistiche. Questo è il sesto anno consecutivo in cui la banca centrale non riesce a raggiungere il suo target di inflazione, con scarse possibilità di centrarlo nel medio termine.

GBP

La scorsa settimana, il Governatore Bailey ha nuovamente respinto in modo esplicito il pricing di mercato relativo ai rialzi dei tassi di interesse della Bank of England, sebbene con scarso successo, poiché sono ancora scontati due rialzi completi entro la fine dell'anno. Non solo lo shock energetico è un problema dal lato dell'offerta, al di fuori del controllo del MPC (Monetary Policy Committee), ma con l'economia e il mercato del lavoro del Regno Unito già in uno stato fragile, il comitato teme che rialzi aggressivi possano spingere la Gran Bretagna in recessione. Notiamo che lo spostamento verso l'alto dei rendimenti dei Gilt e dei tassi ipotecari agisce già di fatto come un inasprimento della politica monetaria, il che dovrebbe allentare la pressione sulla BoE per quanto riguarda l'aumento del tasso di riferimento (base rate).

Siamo rimasti colpiti dal fatto che la sterlina sia riuscita a tenere il passo contro l'euro e a sovraperformare il dollaro la scorsa settimana, nonostante il "jawboning" (interventismo verbale) di Bailey. Abbiamo ancora un'idea poco chiara di come l'inflazione e la crescita nel Regno Unito saranno influenzate dalla guerra e dall'impennata dei prezzi dell'energia, poiché finora abbiamo ricevuto pochissimi dati relativi al periodo bellico. Dovremo attendere almeno altre due settimane affinché siano disponibili dati sufficienti relativi a marzo prima di trarre conclusioni.

EUR

I primi dati sull'inflazione e sulla fiducia (sentiment) dell'Eurozona indicano un significativo impatto stagflativo derivante dalla guerra. L'inflazione headline è balzata al 2,5% a marzo dal 1,9% del mese precedente, e vari indici di fiducia hanno ripiegato rispetto ai livelli di febbraio, sebbene i cali siano stati generalmente contenuti. L'inflazione core rimane controllata ed è effettivamente scesa il mese scorso, ma siamo ancora agli inizi e i membri della Banca Centrale Europea monitoreranno attentamente questo indicatore chiave nei prossimi mesi per vedere se lo shock energetico stia producendo effetti di secondo round sui prezzi al consumo.

Mentre alcuni dei "falchi" della BCE hanno sottolineato la necessità di un approccio cauto e misurato, i funzionari non si sono opposti con veemenza alle aspettative del mercato di quasi tre rialzi nel 2026, a partire da uno già nella prossima riunione di aprile. Il contrasto con gli Stati Uniti, dove la Federal Reserve continua a respingere le ipotesi di rialzo, è notevole. Il differenziale dei tassi transatlantico si restringe settimana dopo settimana, uno sviluppo che potrebbe sostenere il rimbalzo dell'euro nel momento in cui la guerra in Iran venisse risolta.

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