V pondělí ráno se chuť riskovat opět zvýšila poté, co některé optimistické výroky prezidenta Trumpa naznačily, že konec války s Íránem nemusí být tak daleko, jak se dříve obávalo.
Podle prezidenta proběhly mezi představiteli USA a Íránu „velmi dobré a produktivní“ rozhovory, v jejichž důsledku byly vojenské údery odloženy o pět dní. Futures na ropu Brent klesly zpět k 100 USD za barel, evropské akcie rostou, výnosy dluhopisů prudce klesají a americký dolar ztratil část svých zisků. Není jasné, zda to ohlašuje začátek dalšího TACO obchodu, zejména proto, že Írán tuto zprávu popírá a riziková nálada by mohla utrpět další ránu, pokud by cesta k příměří narazila na nějaké překážky.
Všechny oči zůstanou upřeny na válečné zprávy, zejména na vyhlídky na znovuotevření Hormuzského průlivu. Investoři začínají sledovat sekundární dopady prudkého růstu cen energií a obávají se zejména nutnosti zpřísnění měnové politiky centrálních bank k vyrovnání inflačních tlaků, což začíná ovlivňovat relativní pohyby měn. Bank of England, ECB i Federální rezervní systém se minulý týden vyjádřily v jestřábím duchu. Dopad na prognózy úrokových sazeb byl obzvláště výrazný v Evropě, kde se v roce 2026 počítá s nejméně třemi zvýšeními sazeb jak u Bank of England, tak u ECB. Úterní údaje o PMI budou pečlivě sledovány, protože budou prvním datovým bodem, který plně odráží dopad války.
EUR
ECB minulý týden rovněž jednomyslným rozhodnutím ponechala úrokové sazby beze změny. Přestože prezidentka Lagardeová nepotvrdila tržní očekávání ohledně snížení sazeb, ani se proti nim nevyjádřila, zatímco proslulé „zdroje z ECB“ naznačily možné zvýšení sazeb na dubnovém zasedání banky, což je nyní swapovými trhy zohledněno zhruba z 80 %. Tato očekávání nadále snižují rozdíl v úrokových sazbách mezi USA a eurozónou, což možná přispívá k relativní stabilitě eura, zatímco jiné měny jsou prodávány.
Kromě prvních údajů o podnikatelském sentimentu v PMI a dalších průzkumech mezi investory tento týden se těšíme na středeční projev Lagardeové na konferenci ECB Watcher. Klíčovou otázkou pro centrální bankéře v nadcházejících týdnech bude, jak vnímají dopad války na inflační efekty druhého kola, konkrétně zda se narušení dodavatelských řetězců promítne do trvalého tlaku na mzdy, který upevní inflační očekávání nad cílovou hodnotou. Náš postoj je takový, že volná kapacita na trzích práce tato rizika omezuje, ale tvůrci politiky mohou mít zcela odlišný názor.
USD
Federální rezervní systém (Fed) se minulý týden rovněž zdržel změny úrokových sazeb. Jako jediná z hlavních centrálních bank však zaznamenala nesouhlasný hlas, když Miran, jmenovaný Trumpem, opět hlasoval pro snížení sazeb. Předseda Powell se během své tiskové konference, jak se dalo očekávat, nevyjádřil jednoznačně a v podstatě odrážel každou příležitost, jak trhům objasnit, jak by geopolitická situace mohla ovlivnit americkou ekonomiku a sazby Fedu. Aktualizované makroekonomické a úrokové prognózy Fedu nabídly o něco více informací, protože prognózy inflace PCE byly zvýšeny, zatímco průměrný „bod“ pro rok 2026 i nadále ukazoval na jedno snížení v tomto roce.
Růst cen energií přichází v době, kdy většina inflačních ukazatelů, jako jsou ceny výrobců a inflace PCE, již vykazovala známky oživení. Nezapomínejme, že je to již šestý rok v řadě, kdy Fed nedokázal dosáhnout svého inflačního cíle. Trh s dluhopisy rozhodně reaguje, a dokonce i dlouhodobé dluhopisy se prodávají, protože je zpochybňována důvěryhodnost centrální banky.
GBP
Bank of England (BoE) ponechala úrokové sazby beze změny, jak se očekávalo, a to na základě jednomyslného rozhodnutí v poměru 9:0, jelikož i ti nejumírněnější členové výboru považovali za rozumné zdržet se hlasování pro okamžité snížení sazeb. Prognózy inflace byly revidovány směrem nahoru a tím, že výbor pro měnovou politiku (MPC) uvedl, že v reakci na válku bude možná nutné přijmout restriktivnější měnovou politiku, výslovně varoval trhy, že v nedaleké budoucnosti bude možná nutné úrokové sazby zvýšit. Nezasáhla však až k potvrzení četných zvýšení, která trhy započítaly do cen až do roku 2026, nepochybně si uvědomujíc extrémní nejistotu ohledně délky trvání války a cen energií.
Výprodej státních dluhopisů byl nejvýraznější na trzích s britskými státními dluhopisy (gilt), kde výnosy jak 10letých, tak 30letých dluhopisů vystoupaly téměř na dvacetiletá maxima. Náš předběžný názor je, že dosavadní přecenění sazeb bylo příliš agresivní, protože nejenže jsou šoky na straně nabídky samy o sobě omezené, ale zdá se, že se zde předpokládá absolutně nejhorší scénář války, jehož realizace zdaleka není zaručena. Zpráva o inflaci za únor (ve středu) by za normálních okolností přitahovala veškerou pozornost, ale válka s Íránem ji ztratila na aktuálnosti. Pozornost se bude soustředit na úterní průzkumy podnikatelské aktivity PMI.
