Válka v Íránu je nyní ve svém druhém týdnu a trhy se připravují na možnost, že bude trvat delší dobu.
Akcie a dluhopisy klesly současně, což je neobvyklý a možná i znepokojivý vývoj. Na měnových trzích si americký dolar udržel svůj status nejbezpečnějšího útočiště v době geopolitických turbulencí. Obecněji řečeno, americká aktiva překonávají ostatní světová aktiva, čímž se obrací trend „Sell America“, který se objevil po loňských šocích v oblasti cel. Kanadský dolar se v této turbulentní situaci ukázal jako další jasný vítěz, který těží z geografické izolace Kanady a jejího statusu vývozce energie. Norská koruna (také vývozce ropy) a švýcarský frank (bezpečné útočiště) se k nim minulý týden připojily na špici žebříčku měnových výkonů.
Hospodářský a politický kalendář tohoto týdne je chudý, takže vývoj války v Íránu by měl být pro trhy mnohem důležitější. Delší válka, vyšší ceny energií (termínové kontrakty na ropu již vyskočily nad 100 USD za barel) a narušení dodávek nejvíce poškodí ekonomické oblasti dovážející energii, zejména Čínu a eurozónu. Naopak, producenti energie vzdálení od konfliktu, jako Kanada, Norsko a Latinská Amerika, by z toho měli prospěch. To jsou přesně pohyby, které jsme dosud viděli na měnových trzích.
CZK
Česká koruna, která je „regionálním bezpečným útočištěm“, minulý týden překonala své konkurenty a zaznamenala relativně omezený výprodej. Přesto se kurz EUR/CZK vrátil na úroveň kolem 24,45, což je nejvyšší úroveň od loňského září. Vyšší ceny energií budou jistě v centru pozornosti českých rozhodovacích orgánů, přičemž vyhlídky na snížení sazeb v blízké budoucnosti se jeví jako nereálné. Ceny úrokových sazeb ve skutečnosti prudce vzrostly, přičemž sazby FRA signalizují očekávání zvýšení sazeb na přibližně 4 % v nadcházejících měsících (oproti současným 3,5 %). Vzhledem k volatilitě trhů bychom se však pravděpodobně neměli příliš upínat na tuto prognózu.
V budoucnu se pozornost zaměří na vývoj na Blízkém východě, který by měl i nadále ovlivňovat korunu a další měny. Kromě toho bude zajímavé sledovat únorovou zprávu o inflaci, která bude zveřejněna v úterý, a také údaje o maloobchodním prodeji a průmyslové výrobě za leden, které budou zveřejněny ve čtvrtek.
EUR
Jak je v dobách napětí na trzích obvyklé, dolar je díky své likviditě považován za nejbezpečnější útočiště, přičemž jeho hodnotu navíc posiluje růst cen ropy v důsledku postavení USA jako čistého vývozce energie. Únorová zpráva o vývoji zaměstnanosti z minulého týdne byla poměrně slabá, což je přesný opak silné lednové zprávy. Došlo k čistému úbytku pracovních míst a nárůstu míry nezaměstnanosti, přičemž oba údaje zvrátily lednový růst. Zaznamenáváme, že tato slabost se zdá být v rozporu s silnými údaji z jiných oblastí, což nás vede k rostoucí skepsi ohledně kvality průzkumů, na nichž je založena. Trhy tyto údaje většinou ignorovaly, protože investoři se plně soustředili na válku v Íránu.
Vzhledem k nízkému přenosu cen ropy do inflace jsme zaznamenali mnohem klidnější přecenění očekávání ohledně úrokových sazeb v USA než na druhé straně Atlantiku v reakci na skokový nárůst cen ropy. Futures trhy i nadále více než plně zohledňují další snížení sazeb ze strany Fedu před koncem roku 2026, přičemž šance na snížení v červnu je téměř 50:50. Únorová zpráva o inflaci z tohoto týdne ještě nebude odrážet nedávný prudký nárůst cen energií, ale přesto bude důležitá, protože pozornost se přesouvá od růstu k obnovenému tlaku na růst cen způsobenému válkou.
USD
Obrácení trendu „Sell America“, způsobené přílivem kapitálu do bezpečných aktiv v amerických dolarech, nemělo příznivý vliv na euro, které kleslo téměř na dno svého nedávného obchodního rozpětí. Ještě předtím, než se projevil dopad energetického šoku, překvapila únorová inflace svým nárůstem. Náš názor, že dalším krokem ECB bude zvýšení sazeb, se potvrdil a swapové trhy nyní téměř plně zohledňují dvě úplná zvýšení úrokových sazeb Radou guvernérů do konce roku v reakci na tento inflační vývoj.
Budeme pozorně sledovat průzkumy podnikatelského prostředí, abychom mohli odhadnout dopad šoku způsobeného válkou v Íránu, protože stagflační prostředí se pro eurozónu opět jeví jako reálná možnost. Rozsah škod bude samozřejmě do značné míry záviset na délce trvání konfliktu, zejména na délce trvání narušení plavby lodí přes Hormuzský průliv. Při současných úrovních kurzu EUR/USD se domníváme, že trhy již zohledňují válku trvající týdny, nikoli dny, ale pokud dojde k dalšímu eskalaci a prodloužení narušení dodávek ropy, existuje prostor pro další pokles kurzu.
