Údaje o inflaci v USA za srpen nijak nerozptýlily obavy, že inflační cíl Fedu zůstává nedosažitelný. To investory vedlo k započítání téměř stoprocentní jistoty zvýšení úrokových sazeb v tomto týdnu. Samozřejmě stále panuje značná nejistota, jelikož zástupci Fedu nesmějí takto těsně před zasedáním vyjadřovat své názory k měnové politice a předseda Warsh výrazně omezil dopředný výhled (guidance) Fedu směrem k trhům. V současnosti však očekáváme zvýšení sazeb. Vzhledem k tomu, že termínové kontrakty (futures) započítávají 90% pravděpodobnost kroku o 25 bazických bodů, absence takového rozhodnutí by vyvolala na trzích šok a nejspíše by přilila olej do ohně výprodejů dlouhodobých úrokových sazeb. Zda FOMC potvrdí agresivní tržní sázky na následné zvyšování sazeb, zůstává otevřenou otázkou.
Dolar po pátečních vyšších než očekávaných údajích o inflaci posílil, nicméně pohyby byly mírné. Dlouhodobé úrokové sazby pokračovaly v neúprosném růstu a dosáhly nových několikaletých maxim, akcie oslabily, ale stále si vedly překvapivě dobře, a ropa vzrostla nad 100 dolarů v důsledku nových negativních zpráv ohledně konfliktu s Íránem. Záříjové zasedání Fedu bude ve středu dominantním tématem obchodování, ačkoli během 24 hodin se tento týden uskuteční ještě dvě klíčová zasedání centrálních bank. Bank of England se zdá být ve čtvrtek připravena ponechat sazby beze změny, zatímco nedávné posílení jenu bude muset být potvrzeno zvýšením sazeb ze strany Bank of Japan v pátek. Celkově nás čeká rozhodující týden pro měnové trhy.
GBP
Silná měsíční zpráva o HDP za červenec potvrdila celkově pozitivní tón nedávných hospodářských zpráv ze Spojeného království, které zůstává mimořádně odolné navzdory přetrvávajícím rizikům zpomalení. Ekonomika Spojeného království vzrostla o 0,4 %, částečně zřejmě díky vlivu výdajů na umělou inteligenci (AI) – výrazně nad konsenzem předpokládajícím nulový růst. Trh s britskými státními dluhopisy (gilts) se mezitím minulý týden stabilizoval po uklidňující rétorice ministra financí Healeeyho, který znovu potvrdil svůj závazek vůči fiskálním pravidlům. Výprodej státních dluhopisů je globálním problémem, takže libra ze zvýšeného neúprosného růstu výnosů britských dluhopisů výrazně neutrpěla.
Tento týden je neobvykle nabitý. Po úterních měsíčních údajích z trhu práce bude ve středu následovat zpráva o inflaci za srpen. Obě tyto metriky budou mít členové Výboru pro měnovou politiku (MPC) k dispozici před čtvrtečním rozhodnutím o sazbách, ale ani jedna z nich by neměla změnit rozhodnutí ponechat úrokové sazby beze změny. Klíčový pro libru bude počet členů hlasujících pro přísnější politiku (jestřábí disidenti) a také dopředný výhled (forward guidance) poskytnutý bankou. Nedomníváme se, že by byl Výbor nucen v tomto roce zvyšovat sazby, takže jakýkoli jestřábí posun v komentářích banky v tomto týdnu pro nás byl překvapením.
EUR
Minulotýdenní záříjové zasedání Evropské centrální banky přineslo očekávané zvýšení sazeb a jestřábí tón ze strany banky. Lagardeová uvedla, že riziko přetrvání vyšší inflace v příštím roce vzrostlo, a zároveň zpochybnila význam neutrální úrovně sazeb, což podle našeho názoru snižuje práh pro další zpřísňování měnové politiky. Obvyklý únik informací od „zdrojů“ z ECB po tiskové konferenci dokonce nechal otevřená vrátka pro neobvyklé opakované zvýšení sazeb na nadcházejícím říjnovém zasedání, přičemž trhy v současnosti očekávají tři další zvýšení a konečnou sazbu (terminal rate) na úrovni 3,25 %.
Společná měna nedokázala z tohoto jestřábího tónu vytěžit výhodu, protože úrokové sazby v USA procházejí podobným přehodnocením směrem nahoru, což ponechává úrokový diferenciál beze změny. Mimo oblast měnové politiky nadále pozitivně překvapuje příliv hospodářských dat, což potvrzuje jak jestřábí postoj ECB, tak náš celkově pozitivní výhled pro euro. Kromě revidovaných údajů o inflaci ve čtvrtek bude tento týden z eurozóny k dispozici jen málo hospodářských zpráv, takže očekáváme, že euro bude plně sledovat impulsy ze středečního zasedání Fedu.
USD
Rozhodnutí Federálního rezervního systému v tomto týdnu viselo před pátečními údaji o CPI na vlásku, ačkoli samotná zpráva tento problém téměř jistě vyřešila. Jádrová inflace meziměsíčně vzrostla o 0,3 %, což odpovídá meziročnímu tempu přibližně 3,5 % – to je znamení, že druhotné efekty prudkého nárůstu cen energií přetrvávají. Ceny nafty přesahující 6 dolarů za galon plní titulní strany médií, trh práce zůstává silný a rostoucí ceny ropy znamenají, že rychlé zlepšení není v dohledu.
Přestože podle našeho názoru samotná data nevykazují naléhavou potřebu přísnější politiky, Fed riskuje ztrátu i té zbývající důvěryhodnosti, pokud se předseda Warsh nevzepře tlaku prezidenta Trumpa a ve středu nedodá zvýšení sazeb. Domníváme se však, že samotné rozhodnutí bude vyrovnanější, než jak jej trhy prezentují. Nebuďte proto překvapeni, pokud uvidíte několik členů hlasovat proti ve prospěch ponechání sazeb, jen mírně upravený graf očekávaných sazeb (dot plot) a rétoriku, která bude mít daleko k plnému potvrzení agresivního cyklu zpřísňování, jenž je v současnosti započítán na trhu futures.
