Der Krieg tritt nun in seinen zweiten Monat ein, ohne dass klare Aussichten auf einen Waffenstillstand oder die Wiedereröffnung der Strasse von Hormus bestehen. Die Aussicht auf einen langwierigen Konflikt mit ungewissem Ausgang schickte Aktien, Anleihen und fast alle Währungen mit Ausnahme des US-Dollars auf Talfahrt. Der Ausverkauf beschleunigte sich bis zum Handelsschluss am Freitag und setzte sich im frühen asiatischen Handel am Montag fort. Die Energiepreise schiessen in die Höhe und ziehen andere Rohstoffe mit nach oben; dies sind die einzigen wichtigen Anlageklassen, die von der Situation profitieren. Die weltweiten Makrodaten beginnen bereits, die Folgen des Krieges widerzuspiegeln: höhere Inflation und geringeres Wachstum.
Der Haupttreiber an den Märkten bleiben natürlich die Schlagzeilen zum Kriegsgeschehen. In Anlehnung an das Chaos nach dem „Tag der Befreiung“ haben Trumps sprunghafte Äusserungen immer weniger Einfluss auf die täglichen Kursschwankungen. Während die Kriegsentwicklungen fundamental unvorhersehbar bleiben, erwarten wir diese Woche wichtige Makrodaten, die die Auswirkungen des Konflikts auf die grössten Volkswirtschaften verdeutlichen sollten. Dazu gehören eine Reihe von US-Arbeitsmarktdaten für März, die im Arbeitsmarktbericht (Non-Farm Payrolls) am Freitag gipfeln, der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe am Mittwoch (ebenfalls USA) sowie die Vorabschätzung der Inflationsdaten für die Eurozone am Dienstag.
CHF
Der Schweizer Franken beendete die Woche im Mittelfeld der G10-Währungen. Die jüngste, eher glanzlose Performance der Währung (EUR/CHF ist auf 0,92 zurückgekehrt) inmitten eines Risk-Off-Marktumfelds ist bemerkenswert. Dies lässt sich jedoch möglicherweise durch eine im Vergleich zu anderen Regionen (insbesondere der Eurozone) begrenztere Aufwärtskorrektur der Zinserwartungen erklären. Zudem hat die Rhetorik der SNB, die eine abnehmende Toleranz gegenüber der Frankenstärke betont, die Währung gestützt.
Inländische Nachrichten sind weitgehend in den Hintergrund gerückt, doch die vergangene Woche brachte eine Verschlechterung der zukunftsorientierten Stimmungsindikatoren. Mit Blick auf die kommende Woche werden uns die PMI-Daten und der Inflationsbericht eine konkretere Einschätzung zum Zustand der Schweizer Wirtschaft nach der Eskalation des Konflikts im Nahen Osten liefern.
EUR
Der Euro gab letzte Woche angesichts der sich verschlechternden Kriegsmeldungen nach, bleibt jedoch bislang innerhalb der Handelsspanne, die seit dem letzten Frühsommer Bestand hat. Die PMI-Geschäftsumfragen fielen deutlich, bleiben aber – wie im Vereinigten Königreich – konsistent mit einem schleppenden Wachstum, selbst nachdem Führungskräfte begonnen haben, die Auswirkungen des Krieges zu verarbeiten. Die Kommunikation der EZB deutet darauf hin, dass die Zentralbank nicht zögern wird, die Zinsen als Reaktion auf den inflationsbedingten Druck durch den Energiepreisschock zu erhöhen, was der Gemeinschaftswährung wahrscheinlich hilft, sich von ihren jüngsten Tiefständen zu lösen. Die Veröffentlichung der Inflationsdaten in dieser Woche entwickelt sich angesichts des hawkischen Kurses der EZB zur kritischsten seit vielen Monaten.
USD
The euro fell last week amid worsening war headlines, but so far it remains within the trading range that has held since early last summer. The PMI business surveys fell meaningfully but, as in the UK, remain consistent with sluggish growth, even after business executives begin to process the ramifications of the war. The manufacturing sector again appears resilient on the surface, although we argue that this robustness will be short-lived given that it appears to be a product of firms racing to build up inventory ahead of expected price increases, rather than being due to genuine demand-led expansion.
ECB communications suggest that the central bank will not hesitate to hike in response to rising inflationary pressures from the energy spike, which is probably helping the common currency off its recent lows. Yet, recent communications from Governing Council officials have not exactly given the green light to an April hike, and both the timing and extent of any policy tightening remains an open question. This week's inflation release is shaping up to be the most critical in many months, given the ECB's hawkish tilt.
GBP
Das Pfund Sterling beginnt die vollen Auswirkungen des Krieges zu spüren und gab in der vergangenen Woche sowohl gegenüber dem Dollar als auch gegenüber dem Euro nach. Bisher ist der PMI-Index der einzige signifikante Datenpunkt bezüglich der Auswirkungen auf die britische Wirtschaft. Obwohl der Wert niedriger ausfiel als im Februar, war er weit davon entfernt, katastrophal zu sein; er zeigt eine Wirtschaft, die weiterhin wächst, sowie eine überraschende Erholung der Stimmung im verarbeitenden Gewerbe. Unterdessen ist der heftige weltweite Ausverkauf bei Staatsanleihen am Gilt-Markt besonders spürbar. Inflationsängste sind natürlich begründet, doch die drei für 2026 eingepreisten Zinserhöhungen der Bank of England erscheinen übertrieben.
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