Aktien und Anleihen sind im Gleichschritt gefallen – eine ungewöhnliche und möglicherweise besorgniserregende Entwicklung. An den Devisenmärkten hat der US-Dollar seinen Status als ultimativer „sicherer Hafen“ in Zeiten geopolitischer Unruhen behauptet. Generell schneiden US-Anlagen besser ab als der Rest der Welt und kehren damit den „Sell America“-Trend um, der nach den Zollschocks des vergangenen Jahres aufgekommen war. Der Kanadische Dollar hat sich als weiterer klarer Gewinner dieser Turbulenzen herausgestellt und profitiert von der geografischen Isolation Kanadas sowie seinem Status als Energieexporteur. Die Norwegische Krone (ebenfalls ein Ölexporteur) und der Schweizer Franken (ein sicherer Hafen) gesellten sich in der vergangenen Woche an die Spitze der Performance-Tabelle.
Der Wirtschafts- und Terminkalender für diese Woche ist dünn besetzt, daher dürften die Entwicklungen im Iran-Krieg für die Märkte weitaus entscheidender sein. Ein längerer Krieg, höhere Energiepreise (Öl-Futures sind bereits über 100 $ pro Barrel gesprungen) und unterbrochene Lieferketten werden energieimportierende Wirtschaftsräume am stärksten treffen, insbesondere China und die Eurozone. Umgekehrt würden Energieproduzenten, die weit vom Konflikt entfernt sind – wie Kanada, Norwegen und Lateinamerika – profitieren. Dies sind genau die Bewegungen, die wir bisher an den Devisenmärkten beobachten konnten.
GBP
Das Vereinigte Königreich ist nicht ganz so stark von Energieimporten abhängig wie die Eurozone. Die Märkte haben das Pfund folglich mit einer deutlichen Outperformance gegenüber dem Euro belohnt, wenngleich es mit dem Tempo des Dollars nicht mithalten konnte. Dennoch ist Großbritannien nach wie vor ein klarer Nettoimporteur von Öl, was bedeutet, dass es der importierten Ölpreisinflation weitaus stärker ausgesetzt ist als die USA. Diese Inflationssorgen haben einen scharfen Ausverkauf an den Gilt-Märkten und eine massive Neubewertung der Zinserwartungen der Bank of England ausgelöst. Die Swap-Märkte haben sich von der Erwartung zweier Zinssenkungen im Jahr 2026 fast vollständig abgewendet und sehen nun eine nicht zu vernachlässigende Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung.
Wir gehen davon aus, dass weitere Zinssenkungen des MPC (Monetary Policy Committee) vorerst völlig vom Tisch sind. Im Gegensatz zum Euroraum liegt die Inflation in Großbritannien bereits deutlich über dem Zielwert. Zudem sorgen die Liberalisierung der britischen Märkte, die Abkehr von der heimischen Ölförderung und begrenzte Lagerkapazitäten für eine schnelle Weitergabe höherer Ölpreise an die Energierechnungen der Haushalte. Kombiniert man diese Risiken mit dem zögerlichen und unentschlossenen Umgang von Premierminister Starmer mit dem Iran-Konflikt, könnte es für das Pfund schwierig werden, seine Gewinne gegenüber dem Euro zu behaupten.
EUR
Die Umkehrung des „Sell America“-Trades, getrieben durch den Zustrom von Safe-Haven-Kapital in den Greenback, war für den Euro nicht günstig. Dieser fiel bis nahe an das untere Ende seiner Handelsspanne der letzten Monate. Noch bevor die Auswirkungen des Energieschocks voll durchschlagen, überraschte die Inflation im Februar deutlich nach oben. Unsere Ansicht, dass der nächste Schritt der EZB eine Zinserhöhung sein wird, hat sich bestätigt: Die Swap-Märkte preisen nun als Reaktion auf diese inflationären Entwicklungen fast zwei vollständige Zinserhöhungen durch den EZB-Rat bis zum Jahresende ein.
Wir werden die Unternehmensumfragen genau beobachten, um die Auswirkungen des Schocks durch den Iran-Krieg abzuschätzen, da ein stagflationäres Umfeld für die Eurozone erneut als reale Möglichkeit erscheint. Natürlich wird das Ausmaß des Schadens stark von der Dauer des Konflikts abhängen, insbesondere von der Dauer der Störung für Schiffe, die die Straße von Hormus passieren. Beim aktuellen Niveau von EUR/USD glauben wir, dass die Märkte bereits einen Krieg einpreisen, der Wochen und nicht Tage dauert. Dennoch bleibt Raum für weiteren Abwärtstrend des Paares, sollten wir eine weitere Eskalation und eine anhaltende Unterbrechung der Ölversorgung erleben.
USD
Wie in Zeiten von Marktstress üblich, gilt der Dollar aufgrund seiner Liquidität als der ultimative sichere Hafen. Gleichzeitig wird er durch den Anstieg der Ölpreise gestützt, da die USA als Nettoenergieexporteur fungieren. Der Arbeitsmarktbericht (Payrolls) für Februar in der vergangenen Woche war recht schwach – ein Spiegelbild des starken Januars. Es gab einen Nettoabbau von Arbeitsplätzen und einen Anstieg der Arbeitslosenquote, wobei beide Datenpunkte die Gewinne vom Januar zunichtemachten. Wir stellen fest, dass diese Schwäche im Widerspruch zu starken Daten aus anderen Bereichen steht, was uns zunehmend skeptisch gegenüber der Qualität der zugrunde liegenden Umfragen macht. Die Märkte ignorierten die Daten jedoch weitgehend, da sich die Anleger voll und ganz auf den Iran-Krieg konzentrierten.
Angesichts der geringen Weitergabe von Ölpreisen an die Inflation haben wir bei den US-Zinserwartungen eine viel weniger aggressive Neubewertung erlebt als auf der anderen Seite des Atlantiks. Die Futures-Märkte preisen weiterhin mehr als eine Zinssenkung der Fed vor Ende 2026 ein, wobei die Wahrscheinlichkeit für Juni fast bei 50:50 liegt. Der Inflationsbericht für Februar in dieser Woche wird die jüngsten scharfen Anstiege der Energiepreise noch nicht widerspiegeln, ist aber dennoch wichtig, da sich die Aufmerksamkeit vom Wachstum hin zu erneutem Aufwärtsdruck auf die Preise durch den Krieg verlagert.
