El excelente reporte de empleos estadounidenses del viernes ha aumentado la presión sobre la Fed antes de su reunión de septiembre, con inversionistas inclinándose más hacia una alza de tasas en lugar de mantener el status quo.
Sin embargo, ni el simposio de Jackson Hole ni los datos de nómina han traído claridad real, con una alza todavía siendo un lanzamiento de moneda en lo que respecta a la lectura del IPC del viernes. El anuncio de la Fed será solo uno de una serie de decisiones de bancos centrales críticas este mes, todas llegando contra el trasfondo de un mercado de bonos cada vez más nervioso, donde los rendimientos de bonos soberanos siguen alcanzando máximos de varias décadas y la paciencia de los inversionistas hacia los políticos que fallan en alcanzar sus objetivos de inflación año tras año se está agotando.
El carrusel de reuniones de bancos centrales comienza esta semana con el BCE el jueves, donde hay poco suspenso sobre el resultado: una alza de 25 puntos base es esencialmente un hecho consumado. Los mercados se enfocarán en cambio en la guía de la presidenta Lagarde sobre un endurecimiento adicional, junto con su perspectiva sobre el aumento en rendimientos a largo plazo en todo el mundo. El otro evento clave esta semana es la liberación del reporte de inflación estadounidense de agosto, el último punto de datos importante antes de la propia decisión de la Fed la semana siguiente. Todavía favorecemos mantener las tasas sin cambios, pero la llamada final del banco central dependerá mucho de esta lectura.
CLP
El peso chileno mantuvo el tipo la semana pasada, pese a la publicación de un Imacec de julio francamente débil. Según este indicador, la actividad económica se contrajo 1,5% interanual, mientras que la cifra de junio se revisó a la baja, del 2,4% al 2,0%. La desaceleración se explicó principalmente por una menor producción de cobre (-9,3% interanual), afectada por la menor ley del mineral, labores de mantenimiento y condiciones meteorológicas adversas. También se observó menor dinamismo en servicios y manufactura, lo que dejó el Imacec no minero en -0,3%.Esta semana, la atención se concentrará en la inflación de agosto y en la reunión de política monetaria del Banco Central de Chile. Ante la debilidad del crecimiento —no solo en minería—, es posible que el BCCh se resista, por ahora, a cambiar de tono. Aun así, la fragilidad del peso y los elevados precios del crudo elevan cada vez más los riesgos inflacionarios.
EUR
Los indicadores de momentum de crecimiento como los PMI continúan pintando un cuadro de resiliencia económica en el área del euro que, junto con la inflación núcleo aún corriendo por encima del objetivo y la guerra de Irán arrastrándose sin un final claro a la vista, le da al BCE justificación suficiente para continuar subiendo tasas. Una alza de 25 puntos base del Consejo de Gobierno esta semana está completamente cotizada en los mercados de swaps, así que cualquier cosa menos sería no solo un choque importante sino una gran decepción para los inversionistas.
La pregunta más importante para los mercados de divisas es si hay algún rechazo a las expectativas de una tasa terminal del 3% en 2027. Creemos que esta cotización es excesiva, particularmente dado que cualquier alza adicional más allá de la reunión de este mes empujaría la tasa terminal hacia territorio restrictivo, un movimiento demasiado lejos, en nuestra opinión, dado los riesgos de crecimiento y el hecho de que el problema de inflación sigue siendo casi enteramente debido a problemas del lado de la oferta. La moneda común, sin embargo, continúa operando principalmente por las noticias en el EE.UU. por ahora, así que esperamos fallout limitado de los titulares de la reunión.
USD
El muy fuerte reporte del mercado laboral de la semana pasada mostró una creación de empleos robusta y una participación en aumento, empujando el supuesto apocalipsis de empleos de IA más hacia el futuro. Se añadieron 162k empleos netos en agosto, no solo bien por encima de la estimación de la mediana sino cómodamente por encima incluso de las proyecciones del extremo superior. El aumento acentuado en contratación sugiere que el mercado laboral no solo se niega a enfriar, sino que está acelerando activamente, y ciertamente no hay nada en los datos que desalentaría, por sí solo, a los funcionarios de la Fed de un endurecimiento adicional de la política.
Un mercado laboral saludable da munición adicional a los halcones de la Reserva Federal. Sin embargo, la presión política implacable de la administración Trump para mantener las tasas bajas, incluyendo otro arrebato extraordinario el viernes amenazando detener el comercio con países que tienen déficits con el EE.UU. a menos que la Fed baje las tasas, nos sugiere que el FOMC votará nuevamente para mantener las tasas constantes. Las equivocaciones de Warsh solo añaden a esa vista, a menos que haya una sorpresa desagradable improbable en el reporte de inflación de esta semana. Este es actualmente nuestro punto principal de desacuerdo con cómo los mercados están cotizando la política monetaria en todo el mundo.
GBP
La libra esterlina tuvo un desempeño inferior al de la mayoría de sus pares del G10 en las últimas semanas del verano, aunque los movimientos fueron relativamente modestos dado la falta de noticias importantes que muevan mercados en Gran Bretaña. La venta general en bonos soberanos también está afectando los gilts, y los recuerdos del debacle de Liz Truss en 2022 aún están frescos, de hecho, el rendimiento a 30 años ha saltado bien por encima de esos niveles y el de la semana pasada llegó a máximos de 28 años. Como el único banco central que aparentemente ha descartado más o menos una alza en septiembre, la paloma postura del Banco de Inglaterra tampoco está ayudando a la libra. El economista jefe Pill emitió un tono alcista la semana pasada, aunque no creemos que sus puntos de vista sean compartidos por la mayoría del comité de fijación de tasas.
Uno de los pocos factores positivos restantes para la libra esterlina es el tono modestamente positivo de los reportes económicos del Reino Unido. Los datos de actividad, incluyendo las cifras del PIB del segundo trimestre, continúan sorprendiendo al alza en general, a pesar del enfriamiento continuo en las condiciones del mercado laboral y el salto en los costos de endeudamiento. Los eventos clave a monitorear esta semana incluyen el reporte del PIB de julio del viernes y los testimonios del Comité Selecto del Tesoro del gobernador Bailey el martes.
