I rendimenti dei Treasury e il biglietto verde hanno inizialmente registrato un rialzo dopo che sia l'IPC primario che quello core hanno sorpreso al rialzo, ma successivamente entro venerdì entrambi i movimenti sono stati completamente riassorbiti. Il rendimento del Treasury a 10 anni ha chiuso la settimana in ribasso di circa 15 punti base e l'US Dollar Index è sceso. L'innesco immediato è stato un netto sell-off sui titoli legati all'intelligenza artificiale, considerato ribassista per il dollaro alla luce dei massicci investimenti statunitensi nel settore. Il mancato rally del dollaro a fronte di un dato sull'inflazione USA elevato e in una settimana di avversione al rischio suggerisce anche un mercato sbilanciato, in cui la maggior parte degli speculatori orientati all'acquisto ha già preso posizione. Riteniamo che il biglietto verde abbia raggiunto un massimo, almeno per ora.
La Fed si trova ora nel periodo di blackout prima della riunione di ottobre, e il catalizzatore principale della settimana sarà la pubblicazione dei PMI G3 di Ottobre prevista per venerdì. I dati sul mercato del lavoro del Regno Unito di martedì e l'IPC di settembre di mercoledì rappresentano le ultime pubblicazioni di rilievo prima dell'Autumn Budget e della decisione sui tassi della Bank of England del mese prossimo. La volatilità del mercato azionario potrebbe estendersi alle valute, mentre Tesla e Meta pubblicheranno i risultati trimestrali mercoledì e le tensioni nel settore dell'IA sono diventate un driver di mercato primario. La settimana successiva sarà densa di appuntamenti: il bilancio del Regno Unito e la decisione della Fed il 28, seguiti dalla BCE il giorno dopo.
GBP
La sterlina si è posizionata come miglior performer tra le valute principali la scorsa settimana, guadagnando quasi l'1% contro il dollaro e muovendosi in lieve rialzo nei confronti dell'euro, mentre i Gilt hanno visto un rally in linea con il mercato obbligazionario globale. Il PIL di Agosto ha sorpreso al rialzo e la crescita annuale registra ora il ritmo più sostenuto da quattro anni. Sebbene non riteniamo che questo sia sufficiente di per sé a convincere la Bank of England ad alzare i tassi il mese prossimo, non ostacolerà le intenzioni dei responsabili di politica monetaria di procedere con una stretta, con i swap che continuano a prezzare quasi interamente un aumento di 25 punti base. Tuttavia, il Governatore Bailey ha dichiarato la scorsa settimana che vi sono scarse evidenze sul fatto che i prezzi energetici si stiano trasmettendo ai salari e ai prezzi al consumo, rendendo cruciali i dati sulle retribuzioni di martedì e l'IPC di mercoledì.
Gli operatori guarderanno inevitabilmente anche all'Autumn Budget della prossima settimana. Il FMI ha affermato che il Regno Unito non deve necessariamente accelerare la riduzione del deficit, pur avvertendo che Londra dovrà mantenere la rotta di consolidamento fiscale anziché beneficiare di un azzeramento dei vincoli. Finora i mercati appaiono stabili all'avvicinarsi della presentazione del bilancio; tuttavia, potrebbero emergere pressioni ribassiste qualora il governo non riesca a ricostituire un adeguato margine di manovra fiscale, presentando al contempo un aumento della spesa e incrementi fiscali differiti in grado di aggravare le difficoltà di bilancio e pesare sulle prospettive di crescita.
EUR
La valuta unica ha recuperato terreno, registrando il primo rialzo settimanale da oltre un mese e la maggior salita giornaliera da due mesi nella giornata di giovedì. L'euro ha beneficiato direttamente del ripiegamento del dollaro, dato che il posizionamento speculativo al ribasso sulla moneta unica è ai livelli più estremi da anni. Un movimento di copertura delle posizioni corte potrebbe estendere questo rimbalzo anche in assenza di notizie positive da Parigi. I problemi di fondo rimangono inalterati: il consolidamento fiscale in Francia appare improbabile prima delle elezioni presidenziali del prossimo anno e la BCE mostra riluttanza a un ulteriore inasprimento. L'estendersi di proteste e disordini in Francia potrebbe inoltre iniziare a ripercuotersi su azionario, obbligazionario ed euro.
I PMI flash di venerdì costituiscono l'unico dato di rilievo prima della riunione della Banca Centrale Europea della prossima settimana. Gli economisti prevedono un lieve indebolimento dell'attività economica, anche se persino una lettura solida non sarebbe sufficiente a spingere il Consiglio Direttivo a un aumento dei tassi questo mese. L'attenzione si concentrerà invece sulle dichiarazioni di Lagarde in merito alla situazione francese e sulla formulazione relativa alla probabilità di un rialzo a dicembre.
USD
La nostra previsione di un dato moderato sull'inflazione core non si è concretizzata, poiché l'IPC di fondo ha registrato un incremento dello 0,3% a Settembre. Le aspettative di mercato per un rialzo da parte della Fed ad Ottobre hanno visto un rapido picco dopo il report dell'IPC, per poi riassorbirsi a seguito dei segnali di scarsa urgenza emersi da alcuni esponenti della FED. Manteniamo la nostra stima di tassi invariati questo mese, pur prevedendo che la decisione sarà dibattuta e non sarà all'unanimità come la scorsa riunione. Tuttavia, in assenza di macrodati che richiedano con urgenza tassi più elevati e con le elezioni di metà mandato alle porte, riteniamo che la maggioranza del comitato preferirà mantenere l'impostazione attuale fino a Dicembre.
Rileviamo che la dinamica dei prezzi della scorsa settimana suggerisce come le notizie negative sull'inflazione non sembrino più in grado di spingere il dollaro al rialzo. Se la correzione del comparto IA dovesse accentuarsi, le implicazioni sulla crescita e sugli investimenti negli Stati Uniti rappresenterebbero un chiaro fattore penalizzante per il biglietto verde. Diversamente dalle vendite sul mercato obbligazionario globale di Settembre, le turbolenze sul settore IA costituiscono una dinamica tipicamente statunitense, motivo per cui i flussi verso beni rifugio non si indirizzano verso il dollaro.
