Obnovené pochybnosti o výdajích na umělou inteligenci, vyvolané zklamáním z hospodářských výsledků společností Alphabet, Amazon a Intel, minulý týden stáhly technologické akcie po celém světě dolů a přiměly investory přesunout se do dluhopisů.
Americké státní dluhopisy ke konci měsíce posílily, odklon od rizika však na hlavní měny dopadl jen málo. Index amerického dolaru skončil téměř beze změny, euro a libra se téměř nepohnuly a švýcarský frank jako bezpečný přístav zpevnil jen mírně. Nejvíce to odnesly rozvíjející se trhy, kde akcie opět oslabily a zaznamenaly nejhorší měsíc od začátku války v Íránu. Klesající výnosy v USA by za normálních okolností tlak na tyto měny zmírnily, investoři však nyní více sledují odliv kapitálu z akcií vyvolaný averzí k riziku.
Tento týden slibuje vysokou volatilitu a dominovat mu bude americká politika a čtvrteční rozhodnutí Bank of England o sazbách. Volby v polovině funkčního období se konají v úterý, úplné výsledky však pravděpodobně nebudou známy dříve než ve středu, možná i později. Ve středu vyjde předběžný odhad říjnové inflace v eurozóně a sérii klíčových zpráv z amerického trhu práce v pátek završí říjnové údaje z trhu práce (NFP). Hospodářské výsledky zveřejní Apple a AMD, což trhům poskytne další vodítko k vývoji kolem umělé inteligence.
GBP
Podzimní rozpočet oznámený minulý týden nechal libru i gilty v klidu, protože vláda se vyhnula dramatickým či nečekaným krokům a skutečné novinky byly z velké části již započítány v cenách. Fiskální rezerva byla obnovena na úroveň, která je prozatím považována za sotva přijatelnou, zvýšení daní byla mírná a zaměřená převážně na banky a opatření na podporu v oblasti energií byla tak malá, že jejich dopad na růst a inflaci bude zanedbatelný. Přestože trhy rozpočet přijaly klidně, absence kroků k omezení sociálních výdajů a nejasnosti ohledně výdajů na obranu znamenají, že otázek zůstává víc než odpovědí.
Libra nicméně před čtvrtečním rozhodnutím Bank of England mírně posílila vůči dolaru i euru. Očekáváme, že Výbor pro měnovou politiku (MPC) vzhledem k odolnému růstu a tvrdošíjně vysoké inflaci zvýší sazby, což je již téměř plně započítáno. Pro libru bude důležitější než samotné rozhodnutí rozložení hlasů a dopředný výhled. Očekáváme rozdělené hlasování a otevřený dopředný výhled bez výslovného závazku k dalšímu zvyšování sazeb v roce 2027. Tržní očekávání tří dalších zvýšení po tomto zasedání považujeme za příliš agresivní a čekáme, že se proti nim MPC ohradí.
EUR
Euro se po rušném týdnu téměř nepohnulo. ECB ponechala sazby beze změny poté, co diskutovala o jejich zvýšení, a signalizovala, že další zvýšení přijde v prosinci. Představitelé banky se však zdají být stále více znepokojeni výprodejem evropských dluhopisů a zmínka o prudkém růstu francouzských výnosů jasně naznačuje, že by to mohlo oslabit chuť k dalšímu zvyšování sazeb v příštím roce. Spready francouzských dluhopisů, které se dostaly na krizové úrovně, se po zasedání zúžily, ale v obecné atmosféře snížení rizika opět začaly růst. Zasedání zastínila zpráva, že prezidentka Lagardeová hodlá odejít z funkce v únoru – devět měsíců před plánovaným koncem mandátu. Neočekáváme, že by to mělo zásadní dopady na trajektorii sazeb ECB nebo na euro, i když z pohledu společné měny platí, že čím dříve bude znám její nástupce, tím lépe.
Euro zakončilo týden v podstatě beze změny, což odráží dvě protichůdné síly: na jedné straně obavy o Francii, na druhé výprodej amerických aktiv kvůli zakolísání kolem umělé inteligence. Pokud obavy kolem umělé inteligence odezní, mohou se francouzské problémy opět dostat do popředí. Dalším testem jestřábího nastavení ECB bude středeční předběžný odhad inflace.
USD
Už třetí týden po sobě dolar nedokázal posílit ani při dobrých zprávách, ani při snížení rizika. Fed ponechal sazby beze změny, dva členové však hlasovali pro zvýšení a údaje o HDP za 3. čtvrtletí i zářijová inflace vyšly nad očekáváním. Trhy nyní započítávají 75% pravděpodobnost prosincového zvýšení a nanejvýš jedno další zvýšení v roce 2027, čímž se výrazně přiblížily našemu scénáři jediného, posledního zvýšení v prosinci. Tento pohled podporuje i vyjádření Fedu, že dosavadní zpřísnění měnové politiky už přináší účinek.
Hlavními rizikovými událostmi tohoto týdne jsou páteční údaje z trhu práce a případná politická překvapení z úterních voleb v polovině funkčního období. Predikční trhy přisuzují 95% pravděpodobnost tomu, že republikáni ztratí kontrolu alespoň nad jednou komorou Kongresu, a k výraznějšímu pohybu trhů by tak bylo potřeba obrovské selhání průzkumů. Hlavním chvostovým rizikem pro dolar zůstává drtivé vítězství republikánů – v takovém případě bychom pravděpodobně viděli posílení dolaru, protože by se investoři připravovali na další snižování daní, vyšší výdaje, větší deficit a obnovené obavy o nezávislost Fedu.
