Globální dluhopisové trhy se minulý týden konečně stabilizovaly a měnové trhy je následovaly.
Výnos desetiletých amerických státních dluhopisů ve čtvrtek dosáhl nového 24letého maxima, týden však zakončil níže, zatímco francouzské dluhopisy umazaly část svých nedávných ztrát. Index amerického dolaru v důsledku propadu postupně rostl, týden však zakončil téměř beze změny. Akcioví investoři vzali klidnější prostředí jako zelenou a index S&P 500 v polovině týdne vytvořil nová rekordní maxima, přestože dlouhodobé výnosy se drží poblíž několikadekádních maxim. Varovali bychom však před přeceňováním jediného klidného týdne. Žádná z fiskálních obav ve Francii ani ve Spojeném království nebyla vyřešena a růst akcií se zdá být čím dál více odtržený od rostoucích nákladů dlouhodobých výpůjček. Prozatím se však zdá, že dluhopisy zlevnily natolik, aby přilákaly investory hledající výhodné nákupy.
Tento týden přináší nabitý kalendář, který prověří nově nastolený klid na dluhopisových trzích. V centru pozornosti trhů je středeční zářijová inflace CPI v USA. Předseda Fedu Warsh vystoupí ve čtvrtek odpoledne, Waller, Bowmanová a Hammacková již dříve v týdnu. Jde o poslední plánovaná vystoupení představitelů Fedu před obdobím mlčení, které začíná v sobotu před zasedáním 27.–28. října. Ve Spojeném království budou ve čtvrtek zveřejněny údaje o HDP za srpen a zazní neobvykle dlouhá řada vystoupení členů MPC, kterou v pátek uzavře guvernér Bailey. Lagardeová i Schnabelová vystoupí ve středu. Výroční zasedání MMF probíhají celý týden a americký dluhopisový trh je v pondělí kvůli Kolumbovu dni zavřený.
GBP
Růst libry vůči společné měně pokračuje a dosahuje nových 16měsíčních maxim, přičemž libra se stabilizuje i vůči americkému dolaru. Stejně jako v předchozím týdnu šlo spíše o problémy eura než o jakékoli dobré zprávy z Británie. Trhy stále více očekávají, že Bank of England na zasedání 5. listopadu zvýší sazby, s čímž souhlasíme, i když v tom nadále vidíme jen jednorázové preventivní zvýšení. Tento týden vystoupí členové MPC Mannová, Greeneová a Pill, tedy tři členové, kteří v září hlasovali pro zvýšení.
Vzhledem k tomu, že se dluhopisoví investoři opět zaměřují na fiskální udržitelnost, zůstává letošní říjnový podzimní rozpočet kritickým rizikem pro gilty i libru a čtvrteční údaj o HDP na tom pravděpodobně nic nezmění. Protože velkou část fiskálního prostoru vlády spotřeboval prudký nárůst výnosů, považujeme další zvýšení daní za nevyhnutelné ještě předtím, než dojde na Burnhamovy výdajové ambice. Reakce trhů podle nás bude záviset na tom, zda Healey dokáže omezit škody na minimum a zároveň trhy přesvědčit, že budoucí výdajové plány nepůjdou na úkor udržitelnosti dluhu. Prostor pro chyby je však malý a rizika pro britská aktiva se před zveřejněním rozpočtu jeví jako vychýlená směrem dolů.
EUR
Po náročném začátku týdne se francouzské státní dluhopisy i euro stabilizovaly a společně mírně odrazily. Favoritka prezidentských voleb Le Penová minulý týden nabídla ujištění o omezení vládních výdajů, což trhy zjevně přivítaly. Protesty a pochody na podporu vyššího financování vysokých škol, které se v posledních dnech konaly po celé zemi, však ukazují, jak obtížné bude najít rovnováhu mezi ozdravením veřejných financí a udržením podpory voličů. Zůstáváme opatrní, protože vyhlídky na vážnou fiskální konsolidaci ve Francii zůstávají z dlouhodobého hlediska před příštími prezidentskými volbami chabé.
Trhy v důsledku turbulencí ve Francii omezily svá očekávání zvýšení sazeb ECB, což vyvážilo část úlevy, kterou euru přineslo uklidnění na globálních dluhopisových trzích. Představitelky ECB Lagardeová a Schnabelová mají tento týden příležitost tento dojem změnit před zasedáním 29. října, na kterém sazby velmi pravděpodobně zůstanou beze změny.
USD
Zápis z jednání FOMC zveřejněný minulý týden vyzněl jestřábě, vznikl však ještě před slabými zářijovými údaji o zaměstnanosti a mírnými údaji o inflaci, které od té doby vyšly. Nadále se domníváme, že Fed tento měsíc ponechá sazby beze změny, protože v zářijové zprávě o inflaci, která vyjde tento týden, očekáváme umírněný (tj. 0,2 % nebo nižší) meziměsíční růst jádrové inflace. Jakékoli překvapení směrem nahoru by však trhy rychle přimělo zvýšit odhadovanou pravděpodobnost říjnového zvýšení sazeb a mohlo by dolar vytlačit z pásma, ve kterém se drží od léta 2025.
Náš základní scénář počítá s pokračující stabilizací dluhopisových trhů a omezenými sekundárními dopady cenových skoků energií, což by odstranilo klíčovou oporu nedávného růstu dolaru. Účastníci trhu budou také jedním okem sledovat volby v polovině volebního období začátkem listopadu, které by rovněž mohly být pro dolar mírně negativní, pokud by patová situace v Kongresu omezila schopnost americké vlády prosadit významné výdajové či daňové iniciativy.
Deep dives and expert insights:
