Federální rezervní systém ve středu s jistotou poprvé od prosince sníží úrokové sazby, přičemž nejnovější údaje o zaměstnanosti naznačují, že banka nyní výrazně zaostává za vývojem.
Inflace v USA se v posledních pěti letech pohybuje výrazně nad cíli Fedu a pomalu roste. Přesto se stále více objevují známky zpomalení trhu práce, což vyvíjí tlak na Fed, aby snížil úrokové sazby. Akcie nadále dosahují nových rekordních maxim a dolar se drží, možná proto, že jeho hlavní konkurenti mají své vlastní problémy, jako je pokračující stagnace v Evropě a ještě horší stagflace ve Velké Británii. Hlavním beneficientem těchto obecných problémů je i nadále zlato, které letos zatím posílilo vůči americkému dolaru o neuvěřitelných 40 %.
V centru pozornosti bude tento týden zářijové zasedání Federálního rezervního systému, od kterého se všeobecně očekává první snížení sazeb v roce 2025. Neočekáváme výrazné snížení o 50 bazických bodů, protože by to vyvolalo paniku a možná vedlo k výprodeji na finančních trzích. Úterní srpnové údaje o maloobchodním prodeji v USA a čtvrteční týdenní údaje o počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti přinesou další informace o rozsahu ekonomického zpomalení. Poklidný týden v eurozóně kontrastuje s přívalem údajů o trhu práce (úterý) a inflaci (středa) z Velké Británie.
CZK
Česká koruna sílí a posiluje na svou nejsilnější pozici vůči euru od konce roku 2023. Změny jsou velmi pozvolné, ale trvalé, a v době zvýšených globálních obav si měna zaslouží své jméno jako regionální bezpečné útočiště.
Domácí zprávy jsou smíšené, ale výrazný skok v průmyslové výrobě v červenci (+4,6 % meziročně) je dobrým znamením. Údaje o inflaci mezitím potvrdily dřívější odhady, podle nichž spotřebitelské ceny rostou tempem 2,5 %, což je v rámci cílového rozmezí 1–3 %. Pro zatím je to relativně pohodlná situace pro rozhodovací orgány ČNB, které mají důvody nechat věci plynout. Tento týden se pozornost bude soustředit především na zahraniční zprávy, v kalendáři je pouze údaj o inflaci PPI (úterý).
EUR
Zářijové zasedání ECB bylo bezvýznamnou událostí, jak většina účastníků trhu očekávala. Tisková konference Lagardeové byla poměrně jestřábí, když prohlásila, že banka není příliš znepokojena inflací a že představitelé věří, že politika je na „dobré úrovni“. Pokud se nestane něco zcela mimořádného, domníváme se, že cyklus uvolňování je u konce a swapové trhy již nepočítá s dalšími sníženími.
Nicméně snížení úrokového rozdílu vůči USA (což je pro společnou měnu pozitivní) je nyní vyvažováno obavami o francouzskou fiskální situaci. Stejně jako ve Velké Británii se i ve Francii jeví i mírné snížení sazeb jako politicky nemožné a francouzský deficit je nejhorší v eurozóně. Již tak extrémně vysoká daňová zátěž ztěžuje vyrovnání rozdílu obvyklým opatřením, kterým je zvýšení daní. Problém podtrhuje snížení ratingu Francie agenturou Fitch o víkendu. Tento týden je pro eurozónu klidný, takže euro bude reagovat na události jinde.
USD
Tento týden se schůzka Federálního rezervního systému jeví jako klíčová, a to nejen z hlediska běžné měnové politiky. Není jasné, zda se guvernérka Cooková bude moci zúčastnit, protože se soudí s Trumpem kvůli jeho pokusu o její odvolání. Pozornost se však bude soustředit na to, na který aspekt stagflací se předseda Powell rozhodne zaměřit: na zpomalení trhu práce (což je naléhavější problém poté, co BLS odhalilo, že výrazně nadhodnotilo nárůst počtu pracovních míst), nebo na míru inflace, která je stále jasně nad cílem.
Nedávné výroky předsedy Powella naznačují, že to bude první z nich, a že pravděpodobně zmírní svůj optimismus ohledně trhu práce, přičemž znovu zdůrazní, že jakýkoli nárůst inflace vyvolaný cly bude dočasný. Očekáváme, že Fed na příštím zasedání v říjnu položí základy pro další snížení sazeb. Mohli bychom také vidět poměrně významnou revizi bodového grafu směrem dolů, což by přiblížilo medián bodu pro rok 2026 mnohem více k tržním cenám.
Graf 1: Revize mezd podle amerického úřadu BLS (2023–2025)
Zdroj: Bloomberg Datum: 15. 9. 2025
