Die September-Sitzung der Federal Reserve brachte letzte Woche neben einer Zinserhöhung eine unverkennbar restriktive Botschaft und machte deutlich, dass sich die Notenbank uneingeschränkt auf die Bekämpfung der Inflation konzentriert. Die Zinsen setzten weltweit ihren jüngsten Aufwärtstrend fort, angeführt nun vom kurzen Ende, da mittlerweile EZB, Fed, Bank of Japan und Bank of England allesamt signalisieren, dass ihre Toleranz für eine Inflation über dem Zielwert schwindet. Die Aktienmärkte gaben nach, und der US-Dollar legte gegenüber nahezu allen wichtigen Vergleichswährungen weltweit zu. Sowohl Händler als auch Ökonomen (uns eingeschlossen) revidieren derzeit ihre Zinsprognosen nach oben, und die weiterhin ungelöste Situation im Konflikt zwischen den USA und dem Iran im Hintergrund verstärkt die Unsicherheit zusätzlich.
Die Notenbanksitzungen im September sind nun vorbei, und die Aussichten für die künftige Geldpolitik haben sich deutlich in eine für Risikoanlagen generell ungünstige Richtung verändert, wobei sich die widerstandsfähigen Aktienmärkte weiterhin nicht weit von ihren Allzeithochs entfernt bewegen. Diese Woche wird in puncto Daten und geldpolitischer Nachrichten vergleichsweise ruhig verlaufen. Das Hauptereignis wird die Veröffentlichung der Einkaufsmanagerindizes (PMI) zur Geschäftstätigkeit am Mittwoch sein. Wir sind optimistisch und erwarten, dass diese Zahlen die leichte Wachstumsbeschleunigung bestätigen, die wir zuletzt in der Eurozone, den USA und dem Vereinigten Königreich beobachtet haben.
EUR
Die Wirtschaft der Eurozone zeigt sich weiterhin erstaunlich widerstandsfähig, selbst angesichts des Energiepreisschocks. Wir erwarten, dass die PMI-Indizes zur Geschäftstätigkeit in dieser Woche diese Widerstandsfähigkeit weiter bestätigen, wobei insbesondere der Teilindex für das verarbeitende Gewerbe positiv überraschen könnte, da sich die deutsche Industrie von den durch niedrige Rheinpegel verursachten Transportschwierigkeiten erholt und die höheren Verteidigungsausgaben sich zunehmend in der Wirtschaft niederschlagen.
Da die Gesamtinflation der EZB wohl kaum Entlastung verschaffen wird, erwarten wir nun eine weitere Zinserhöhung der Notenbank bei ihrer Dezember-Sitzung, die den Euro auf einen allmählichen Aufwärtspfad gegenüber dem US-Dollar zurückführen sollte.
USD
Der neue Fed-Vorsitzende Kevin Warsh hinterlässt seine Spuren in der Institution mit einem klar restriktiven Kurs. Sein Vorschlag für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte wurde einstimmig angenommen, und die kurze, prägnante Pressekonferenz danach liess keinen Zweifel daran, worauf sein Hauptaugenmerk liegt: die Senkung der Inflation. Die Märkte preisen inzwischen eine weitere Zinserhöhung 2026 bis Dezember als praktisch sicher ein, mit einer 50:50-Wahrscheinlichkeit für eine unmittelbar folgende Erhöhung im November.
Wir erwarten in diesem Zyklus noch eine weitere Erhöhung, die angesichts der vergleichsweise geringen Zweitrundeneffekte auf die Inflation ausreichen sollte – sofern sich die Lage im Nahen Osten nicht deutlich verschlechtert. Unsere Einschätzung bleibt jedoch stark datenabhängig und setzt voraus, dass die kommenden US-Inflationsdaten keine weiteren unangenehmen Überraschungen bereithalten.
GBP
Die Bank of England beliess die Zinsen bei ihrer September-Sitzung unverändert, doch das Abstimmungsergebnis von 6:3 (statt der von uns erwarteten 7:2), die nach oben revidierten Inflationsprognosen des MPC sowie insgesamt restriktive Äusserungen einzelner Mitglieder lassen uns nun eine Zinserhöhung bei der November-Sitzung erwarten. Das Pfund profitierte kaum von dieser restriktiven Haltung, da auch die meisten anderen G10-Notenbanken ihre Zinserwartungen nach oben anpassen. Der jüngste Ton der britischen Konjunkturdaten war insgesamt positiv, und wir erwarten, dass die PMI-Zahlen dieser Woche diesen Optimismus bestätigen – allerdings beginnt der anhaltende Anstieg der Gilt-Renditen, Abwärtsrisiken für die Umsetzung des Staatshaushalts mit sich zu bringen.
Deep dives and expert insights:
