Η αβεβαιότητα γύρω από τη συνεδρίαση της Federal Reserve την περασμένη εβδομάδα ήταν ασυνήθιστα υψηλή. Τελικά, η Fed όχι μόνο δεν αύξησε τα επιτόκια, αλλά ο πρόεδρος Warsh υιοθέτησε μια μάλλον χαλαρή στάση.
Το δολάριο έκλεισε την εβδομάδα χαμηλότερα έναντι όλων των κύριων νομισμάτων. Παρόλο που ο Warsh επιβεβαίωσε τη δέσμευση της Fed για τον στόχο του πληθωρισμού, δεν έδωσε στις αγορές καμία ένδειξη ότι οι αυξήσεις των επιτοκίων αποτελούν το μέσο για την επίτευξή του. Αυτό περιόρισε τα στοιχήματα για αύξηση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο και, το πιο ανησυχητικό, φαίνεται να έχει κλονίσει την αξιοπιστία της Fed στην καταπολέμηση του πληθωρισμού, τροφοδοτώντας φόβους για κατάρρευση των μακροπρόθεσμων ομολόγων. Το δολάριο φαίνεται να έχει ξεκινήσει μια νέα πτωτική πορεία έναντι των ευρωπαϊκών νομισμάτων, μια κίνηση που επιδεινώθηκε από το κλείσιμο των θέσεων αγοράς δολαρίου μετά τη συντονισμένη παρέμβαση ΗΠΑ-Ιαπωνίας στην αγορά συναλλάγματος για το γεν.
Η φαινομενικά αδιάφορη στάση του Warsh απέναντι τόσο στον πληθωρισμό όσο και στην πορεία προς υψηλότερα μακροπρόθεσμα επιτόκια έχει σαφώς αναστατώσει την αγορά ομολόγων. Στη συνέχεια, θα παρακολουθούμε πολύ στενά το μακροπρόθεσμο σκέλος της καμπύλης των ΗΠΑ και την τριμηνιαία δήλωση αναχρηματοδότησης την Τετάρτη, όταν το Υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ θα ανακοινώσει το μέγεθος των δημοπρασιών ομολόγων για το επόμενο τρίμηνο. Πέρα από αυτό, η προσοχή αυτής της εβδομάδας θα στραφεί στα εμφανή σημάδια προόδου προς μια ειρηνευτική συμφωνία ΗΠΑ-Ιράν και στη σειρά των εκθέσεων για την αγορά εργασίας του Ιουλίου από τις ΗΠΑ, με αποκορύφωμα τη σημαντική έκθεση για τη μισθοδοσία την Παρασκευή.
GBP
Η συνεδρίαση της Τράπεζας της Αγγλίας την περασμένη εβδομάδα ολοκληρώθηκε με πολύ πιο χαλαρό τόνο από ό,τι υποδηλώνει η ψηφοφορία 6-3 για τη διατήρηση των επιτοκίων αμετάβλητων. Οι επικοινωνίες που συνόδευσαν την απόφαση υπονοούν ότι θα χρειαστούν σημαντικές εκπλήξεις στον πληθωρισμό για να μετακινηθούν περισσότερες ψήφοι υπέρ της αύξησης. Η Επιτροπή Νομισματικής Πολιτικής (MPC) επεσήμανε σαφή σημάδια αποπληθωρισμού και ελάχιστα στοιχεία μέχρι στιγμής για δευτερογενείς επιδράσεις, ενώ η πρόβλεψη για τον πληθωρισμό αναθεωρήθηκε προς τα κάτω, δείχνοντας μια κορύφωση πιο κοντά στο 3% αργότερα μέσα στο έτος. Αυτή η αναντιστοιχία μεταξύ της ψηφοφορίας και της ρητορικής είναι ασυνήθιστη και, κατά την άποψή μας, υποδεικνύει ξεκάθαρα ένα έντονο χάσμα μεταξύ των «γερακιών» και των «περιστεριών» στην επιτροπή.
Τα «γεράκια» θα υποστηρίξουν ότι η εκτίναξη των τιμών της ενέργειας δικαιολογεί μια προληπτική σύσφιξη, αν και αυτό το επιχείρημα ισχύει μόνο εάν το σοκ απειλεί να τροφοδοτήσει τον υποκείμενο πληθωρισμό, και δεν φαίνεται ότι η πλειοψηφία της επιτροπής πιστεύει ότι θα συμβεί κάτι τέτοιο. Η άποψή μας παραμένει υπέρ της μη αλλαγής των επιτοκίων φέτος, και ακόμη και οι αγορές αρχίζουν να αναθεωρούν. Αυτή η στροφή προς μια πιο χαλαρή στάση, ωστόσο, επισκιάστηκε από τις ειδήσεις από τη Federal Reserve την προηγούμενη ημέρα, οπότε η στερλίνα σταθεροποιήθηκε έναντι του ευρώ και κατάφερε να σημειώσει σημαντική άνοδο έναντι του δολαρίου.
EUR
Τα μακροοικονομικά στοιχεία από την Ευρωζώνη την περασμένη εβδομάδα ενίσχυσαν τα στοιχήματα της αγοράς ότι η ΕΚΤ θα αυξήσει ξανά τα επιτόκια στη συνεδρίασή της τον Σεπτέμβριο. Η οικονομία της Ευρωζώνης αναπτύχθηκε με σημαντικά ταχύτερο ρυθμό από τον αναμενόμενο το δεύτερο τρίμηνο του έτους, μετά την ώθηση στις επενδύσεις τεχνητής νοημοσύνης και την αύξηση των κρατικών δαπανών. Αυτό αποδείχθηκε υπεραρκετό για να αντισταθμίσει τις αρνητικές επιπτώσεις από τον πόλεμο στο Ιράν και την εκτίναξη των τιμών της ενέργειας, η οποία μέχρι στιγμής φαίνεται να έχει εκπληκτικά περιορισμένο αντίκτυπο στη δραστηριότητα του κοινού μπλοκ. Ο δομικός πληθωρισμός επίσης εξέπληξε θετικά, υποδεικνύοντας ότι ο κίνδυνος δευτερογενών επιδράσεων από την εκτίναξη των τιμών της ενέργειας δεν έχει εξαλειφθεί πλήρως.
Οι αγορές swaps συνεχίζουν να τιμολογούν περίπου 90% πιθανότητα αύξησης κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίαση της ΕΚΤ τον Σεπτέμβριο, γεγονός που ωθεί το κοινό νόμισμα πίσω προς το ανώτατο όριο του πρόσφατου εύρους. Πιστεύουμε ότι αυτό θεωρείται πλέον δεδομένο, ακόμη και στην περίπτωση μιας ειρηνευτικής συμφωνίας, καθώς η οικονομία της Ευρωζώνης όχι μόνο φαίνεται αρκετά ανθεκτική ώστε να αντέξει περαιτέρω σύσφιξη, αλλά το μπλοκ είναι επίσης πιο εκτεθειμένο στον εισαγόμενο πληθωρισμό ενέργειας σε σχέση με την άλλη πλευρά του Ατλαντικού.
USD
Ο πρόεδρος Warsh είναι σαφώς αποφασισμένος να διακόψει τη συνέχεια με τους προκατόχους του στη Federal Reserve. Κατάφερε να περιορίσει τις επικοινωνίες με τις αγορές και δεσμεύτηκε να τις περιορίσει περαιτέρω στο μέλλον. Επιπλέον, πρότεινε ότι θεωρεί πως τα επιτόκια της Fed παίζουν λιγότερο κρίσιμο ρόλο στον έλεγχο του πληθωρισμού και φαίνεται να είναι άνετος με τη σταθερή πώληση στο μακροπρόθεσμο σκέλος των επιτοκίων της καμπύλης των ΗΠΑ, καθώς αναμένει ότι αυτό θα κάνει τη δουλειά για τη Fed. Ανεξάρτητα από τα θεωρητικά θεμέλια αυτής της προσέγγισης, είναι σαφές ότι ούτε το νόμισμα ούτε η αγορά ομολόγων είναι ικανοποιημένα με αυτή την αλλαγή.
Η προσοχή στρέφεται τώρα στην έκθεση για τη μισθοδοσία του Ιουλίου την Παρασκευή. Οι οικονομολόγοι αναμένουν ανάκαμψη από τα κάπως απογοητευτικά νούμερα του προηγούμενου μήνα, αλλά καμία αλλαγή στη γενική τάση μιας αγοράς εργασίας που αναπτύσσεται με μέτριους ρυθμούς. Υπό το πρίσμα της χαλαρής στάσης της Fed, της παρέμβασης στο γεν και των ενδείξεων προόδου προς μια ειρηνευτική συμφωνία ΗΠΑ-Ιράν, θεωρούμε ότι η γραμμή της ελάχιστης αντίστασης για το δολάριο είναι η πτωτική.
Αναλυτικές αναφορές και ειδικές γνώσεις:
