Dissiparam-se todas as dúvidas: o dólar norte-americano continua a ser o ativo refúgio por excelência em períodos de agitação geopolítica.
A divisa norte-americana recuperou com força na semana passada face às principais moedas, perante a perspetiva de que o conflito no Irão se prolongue para além do inicialmente previsto.
As divisas europeias foram as mais castigadas, já que os investidores temem a sua elevada dependência das importações energéticas num contexto de bloqueio praticamente total do estreito de Ormuz.
Como consequência, os futuros do petróleo voltaram a superar os 100 dólares por barril. Enquanto os ativos de risco mostram uma elevada volatilidade, as bolsas norte-americanas apenas recuaram até aos níveis de há três meses. Por seu lado, o preço das obrigações caiu, e muitos investidores que tinham títulos de dívida nos seus portfólios viram o valor desses investimentos cair, perante o temor de um aumento generalizado da inflação.
Esta semana, os mercados permanecerão pendentes de qualquer novidade sobre o conflito com o Irão, especialmente de possíveis iniciativas norte-americanas para restabelecer o tráfego marítimo no estreito de Ormuz. Coincidindo de forma inusual, a Reserva Federal, o Banco de Inglaterra e o BCE realizarão as suas reuniões de política monetária num intervalo de apenas 24 horas entre quarta e quinta-feira. Não se esperam alterações nas taxas de juro, pelo que a atenção se centrará na forma como os banqueiros centrais avaliam as implicações da forte subida do petróleo e o consequente ajuste em alta das expectativas de taxas. Acreditamos que os três bancos centrais optarão por um tom deliberadamente evasivo nesta fase.
EUR
O euro caiu para níveis de 1,14 dólares, refletindo não só a expectativa de que o conflito com o Irão se estenda durante várias semanas, mas também a possibilidade de o estreito de Ormuz permanecer praticamente intransitável por mais tempo do que o antecipado.
Curiosamente, a guerra e a consequente subida do petróleo geraram uma das maiores divergências dos últimos anos entre as cotações de mercado e o consenso dos economistas sobre a trajetória das taxas de juro. Enquanto os mercados financeiros apontam para quase duas subidas de juros por parte do BCE para o que resta de 2026, muitos economistas esperam que as taxas se mantenham inalteradas
As comunicações do Banco Central Europeu na sua reunião de quinta-feira serão especialmente delicadas. Os investidores esperarão que Christine Lagarde esclareça qual das duas visões prevalece e concretize a resposta do BCE perante um novo choque de alta nos preços da energia, num contexto de crescimento moderado e dados alemães persistentemente fracos. Após as declarações surpreendentemente hawkish de vários membros do Conselho na semana passada, será fundamental observar se Lagarde corrobora esse tom. Embora seja provável que aborde as implicações inflacionistas do conflito, duvidamos que ofereça uma orientação clara até que exista maior visibilidade sobre a duração do confronto.
USD
A intensa procura de refúgio permitiu ao dólar ignorar os fracos dados macroeconómicos publicados nos Estados Unidos nas últimas duas semanas. A divisa americana continua a ganhar terreno apesar de a Fed ser praticamente o único grande banco central do qual ainda se espera um corte de taxas este ano, em vez de subidas. Este comportamento explica-se, em grande medida, pelo facto de os Estados Unidos serem um exportador líquido de petróleo. Por isso, a reunião da Fed de quarta-feira adquire tanta relevância como as dos seus homólogos. Os mercados procuram indícios sobre como responderão os bancos centrais ao conflito.
Acreditamos que o presidente Powell tentará transmitir uma mensagem de "esperar para ver" (wait and see) por parte do FOMC, embora possa insinuar que a incerteza geopolítica e a alta dos custos energéticos possam atrasar a trajetória de cortes nos EUA. Dado que a subida do petróleo representa um impulso líquido para o crescimento real do PIB e não gera uma inflação excessiva — e tendo em conta o enfraquecimento do mercado laboral — a nossa hipótese de base continua a ser que a Fed retomará os cortes no final do ano, embora Powell evite comprometer-se firmemente nesta reunião.
GBP
A libra esterlina resistiu melhor do que o euro desde o início do conflito com o Irão: a sua depreciação face ao dólar foi aproximadamente metade. Este melhor desempenho reflete, por um lado, a menor exposição da economia britânica aos preços internacionais da energia em comparação com a zona euro e, por outro, as subidas mais agressivas nas expectativas de taxas para o Banco de Inglaterra face ao BCE. Os dados do PIB de janeiro, publicados na semana passada, dececionaram (crescimento nulo face aos +0,2% esperados), embora o mercado mal tenha reagido perante o predomínio das notícias sobre a guerra. Este indicador tende a ser muito volátil.
A semana que agora começa apresenta-se especialmente relevante para a libra. A reunião do Banco de Inglaterra de quinta-feira concentrará todas as atenções, perante a forte subida dos preços energéticos e as crescentes expectativas de que o ciclo de cortes chegou ao fim. Embora os swaps já descontem uma subida de taxas no final do ano, consideramos que é algo prematuro: ainda não é claro se a alta da energia gerará efeitos de segunda ordem significativos nem se confirmará as expectativas de inflação. Uma série de dados fundamentais do mercado laboral será publicada antes da decisão de quinta-feira.
