Os riscos crescentes associados às crescentes tensões comerciais entre os EUA e a China e ao atual encerramento do governo federal criaram algumas correlações estranhas nos mercados financeiros na semana passada.
Os investidores refugiaram-se nos portos seguros, incluindo o ouro, o franco suíço e o iene japonês, embora as ações se tenham mantido em máximos históricos e os títulos tenham sido negociados em grande parte de forma lateral. A última onda de hostilidade entre Washington e Pequim arrefeceu na semana passada, após alguma retórica conciliatória de ambos os lados. Os investidores esperam um acordo, mas a grande incógnita é se a instrumentalização do monopólio chinês das terras raras é uma mudança genuína na política comercial ou apenas uma táctica de negociação. Suspeitamos que seja a última opção, mas os mercados continuam incertos.
A escassez de dados nos EUA causada pelo encerramento do governo federal vai diminuir esta semana, com a publicação do relatório do IPC de setembro na sexta-feira. Os economistas esperam mais uma leitura mensal na casa dos 3% a 4%, muito acima da meta da Reserva Federal e uma aparente contradição com a postura cada vez mais moderada do banco central. Os números da inflação do Reino Unido para setembro também serão publicados na quarta-feira. Sexta-feira promete ser um dia volátil, pois além do relatório de inflação dos EUA, os PMI de outubro da atividade empresarial serão divulgados em todo o mundo.
EUR
O governo francês pareceu obter um alívio parlamentar na semana passada. O primeiro-ministro Lecornu sobreviveu não a um, mas a dois votos de desconfiança, e parece que o seu orçamento tem agora mais hipóteses de ser aprovado do que não ser aprovado, após as alterações. O alívio do mercado foi atenuado pelo facto de tal ter ocorrido à custa do abandono dos seus planos de reforma das pensões, o que significa um atraso lamentável naquilo que consideramos ser um aumento essencial da idade da reforma. A dívida soberana francesa recebeu uma descida inesperada da classificação de crédito no fim de semana, mas as primeiras negociações asiáticas sugerem que os mercados estão a ignorar isso em grande parte.
Tendo concluído recentemente o seu ciclo de flexibilização, a tarefa do BCE parece mais simples, a partir daqui, do que a do Banco de Inglaterra ou da Reserva Federal. A revisão em alta da inflação subjacente da zona euro na semana passada é um lembrete de que o limite para cortes adicionais continua demasiado elevado. Acreditamos que isto deverá continuar a fornecer algum suporte para a moeda comum, particularmente em relação ao dólar americano.
USD
A falta de dados económicos devido à paralisação do governo dos EUA está a obrigar os mercados a talvez sobre-interpretar outros acontecimentos, como os rumores de preocupação com a qualidade do crédito nos EUA após uma série de explosões de grande impacto. Até à data, não vemos implicações sistémicas nestes acidentes, e os spreads de crédito mantêm-se em níveis muito baixos em termos absolutos. O cenário macroeconómico (flexibilização monetária apesar da inflação elevada) deverá ser favorável ao crédito, mas estamos atentos.
Esperamos que os dados de inflação atrasados desta sexta-feira não mostrem mais progressos em direção à meta da Fed, com a inflação geral e o núcleo da inflação a situarem-se na faixa anualizada de 3% a 4%. Nada disto deverá impedir a Fed de flexibilizar a política monetária em cada uma das suas próximas duas reuniões, sobretudo devido à incerteza provocada pela ausência de novos dados sobre o mercado de trabalho. Podemos esperar um pouco pela próxima leitura clara sobre o estado do emprego, com os mercados a preverem agora que a actual paragem seja a mais longa de que há registo.
GBP
Os dados do mercado de trabalho do Reino Unido continuam a apontar sinais claros de arrefecimento das condições. A perda quase perpétua de empregos parece ter cessado durante o Verão, embora outros 10 mil empregos líquidos tenham sido perdidos em Setembro, elevando o total desde o orçamento do ano passado para uns impressionantes 127 mil. Esta desaceleração é consistente com a mensagem dos números mensais do PIB, que continuam a mostrar uma economia a crescer a um ritmo modesto de apenas cerca de 1% ao ano. Isto não é suficiente nem encorajador se considerarmos que a Grã-Bretanha está no meio de um dos seus maiores crescimentos populacionais em décadas.
O Banco de Inglaterra enfrenta um dilema semelhante ao da Reserva Federal, uma vez que a fraqueza do mercado de trabalho coexiste com números de inflação que ainda estão significativamente acima das metas. Os dados de inflação desta semana são cruciais para os próximos movimentos das taxas de juro. O Banco de Inglaterra parece ter pouco apetite para um ciclo completo de flexibilização enquanto a inflação se mantiver mais próxima dos 4% do que dos 2%.
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