À medida que a esperança de um cessar-fogo no Irão se dissipa, os ativos financeiros começam a cair em uníssono.
As ações mundiais estão em queda e, de forma mais preocupante, as obrigações governamentais de longo prazo também estão com dificuldades em encontrar compradores. Este é um comportamento invulgar para esta classe de ativos, que tradicionalmente tem sido considerada um refúgio seguro (safe haven) em tempos de crise.
O dólar americano também está a subir face às moedas dos mercados emergentes, enquanto estabiliza — por agora — face aos seus pares do G10. As matérias-primas, contudo, estão a subir rapidamente. O rally é, naturalmente, liderado pelo setor energético, com o petróleo acima dos 110$, mas outras commodities, particularmente os preços agrícolas, também estão a aumentar.
Todos os olhares permanecem nas notícias da guerra, especialmente na possibilidade de reabertura do Estreito de Ormuz. Os investidores começam a observar os efeitos secundários da subida acentuada dos preços da energia e estão particularmente preocupados com a necessidade de um aperto por parte dos bancos centrais para compensar as pressões inflacionistas, o que está a começar a impulsionar movimentos cambiais relativos. O Banco de Inglaterra, o BCE e a Reserva Federal adotaram todos um tom mais agressivo (hawkish) na semana passada. O impacto nas projeções de taxas tem sido particularmente acentuado na Europa, com pelo menos três subidas de taxas previstas pelo mercado tanto para o Banco da Inglaterra como para o BCE em 2026. Os dados do PMI de terça-feira serão seguidos de perto, pois serão o primeiro indicador a refletir totalmente o impacto da guerra.
EUR (Euro)
O BCE também manteve as taxas inalteradas na semana passada numa decisão unânime. Embora a Presidente Lagarde não tenha validado as expectativas do mercado para cortes, também não as refutou, enquanto as famosas "fontes do BCE" sinalizaram uma potencial subida na reunião de abril, que está agora cerca de 80% precificada pelos mercados de swaps. Estas expectativas continuam a reduzir o diferencial de taxas entre os EUA e a Zona Euro, o que talvez esteja a contribuir para a estabilidade relativa do euro enquanto outras moedas são vendidas.
Além da leitura inicial do sentimento empresarial nos PMIs e outros inquéritos a investidores esta semana, aguardamos com expetativa o discurso de Lagarde na conferência ECB Watcher's na quarta-feira. A chave para os banqueiros centrais nas próximas semanas será a forma como percepcionam o impacto da guerra nos efeitos inflacionistas de segunda ordem — nomeadamente, se as interrupções nas cadeias de abastecimento se traduzem em pressões salariais sustentadas que consolidem as expectativas de inflação acima do objetivo. A nossa posição é que a folga nos mercados de trabalho limita estes riscos, mas os decisores políticos podem muito bem ter uma visão diferente.
USD (Dólar Americano)
A Reserva Federal também se absteve de alterar as taxas na semana passada. No entanto, foi o único entre os principais bancos centrais a registar um voto dissidente, com Miran, nomeado por Trump, a votar novamente a favor de um corte. O Presidente Powell foi, como esperado, pouco comprometido durante a sua conferência de imprensa, afastando eficazmente todas as oportunidades de dar clareza aos mercados sobre como a situação geopolítica poderia afetar a economia dos EUA e as taxas da Fed. As projeções macroeconómicas e de taxas de juro atualizadas da Fed ofereceram um pouco mais de detalhe, com as previsões de inflação PCE a serem revistas em alta, enquanto o "ponto" médio para 2026 continuou a mostrar um corte este ano.
O pico do preço da energia surge numa altura em que a maioria das métricas de inflação, como os preços na produção e a inflação PCE, já mostravam sinais de recuperação. Não esqueçamos que este é o sexto ano consecutivo em que a Fed não consegue atingir o seu objetivo de inflação. O mercado de Treasuries está certamente a reagir negativamente e até as obrigações de longo prazo estão a ser vendidas à medida que a credibilidade do banco central é posta em causa.
GBP (Libra Esterlina)
O Banco de Inglaterra manteve as taxas inalteradas, como esperado, numa decisão unânime de 9-0. As previsões de inflação foram revistas em alta e, ao afirmar que a política poderá ter de ser mais restritiva em resposta à guerra, o MPC alertou explicitamente os mercados de que poderá ter de subir as taxas num futuro próximo. No entanto, o banco evitou validar as inúmeras subidas que foram precificadas pelos mercados para 2026, consciente da extrema incerteza sobre a duração da guerra e o preço da energia.
A venda massiva (sell off) de obrigações governamentais tem sido mais extrema no mercado de gilts, com as yields de 10 e 30 anos a atingirem máximos de quase duas décadas. A nossa visão inicial é que o ajustamento das taxas tem sido excessivamente agressivo, pois não só os choques de oferta são autolimitados, como isto parece assumir um cenário de "pior caso absoluto" para a guerra, o qual está longe de ser garantido. O relatório de inflação desta semana relativo a fevereiro (quarta-feira) normalmente atrairia todas as atenções, mas a guerra no Irão tornou-o obsoleto. Por conseguinte, o foco incidirá nos inquéritos de atividade empresarial PMI de terça-feira.
Relatórios especiais
1. Guerra no Irão: Vencedores e Vencidos no Mercado Cambial
2. Atualização semanal do Mercado Cambial G10
3. Cenários Cambiais (FX) da Guerra no Irão
