As notícias financeiras da semana passada foram dominadas pela acentuada venda generalizada nos mercados obrigacionistas a nível mundial.
Vários fatores acumularam-se para tornar os detentores de obrigações ansiosos: a perspetiva de preços de energia mais elevados por mais tempo, evidências de efeitos secundários e instabilidade política no Reino Unido. Mais difícil de avaliar, mas ainda assim presente na mente de todos os investidores, está a ausência de progressos na redução dos défices nas economias avançadas e a perspetiva de um fornecimento interminável de nova dívida pública — uma tendência agravada pela demografia em todo o lado. As ações estão a revelar-se relativamente resilientes à acentuada subida das taxas. O mesmo não se pode dizer das divisas. Todas as principais moedas perderam terreno face ao dólar, com a libra esterlina e o real brasileiro a destacarem-se negativamente devido à turbulência de política interna.
O calendário macroeconómico e de política é relativamente leve esta semana. Isto significa que acompanhar a reação do mercado obrigacionista à venda desta semana será muito informativo — quer as obrigações consigam encontrar um suporte e recuperar, quer a venda continue na ausência de notícias. O principal foco incidirá sobre a publicação dos indicadores avançados PMI de atividade empresarial a nível mundial na quinta-feira. O Reino Unido terá dados críticos sobre o mercado de trabalho e a inflação, mas o verdadeiro foco será o futuro precário do PM Keir Starmer.
EUR
A venda generalizada das obrigações fez com que as taxas de juro subissem nos EUA. Isto significa que os diferenciais de taxa de juro entre a Zona Euro e os EUA não se reduziram mais. Consideramos este desenvolvimento como um dos fatores que impulsionou a recente queda da moeda comum face ao dólar. Os outros dois fatores são a natural fuga para a segurança provocada pela guerra com o Irão e o facto de o pico dos preços da energia parecer estar a afetar a economia da Zona Euro de forma muito mais acentuada do que os EUA.
Olhamos agora para as publicações preliminares do PMI de maio desta semana, para verificar se existem efeitos contínuos do pico dos preços de energia na atividade empresarial da Zona Euro. Os economistas preveem uma modesta recuperação do índice composto, embora para níveis ainda consistentes com uma contração efetiva na economia do bloco. O nosso pressuposto é que assistiremos a um período de estagnação efetiva no segundo trimestre, embora também seja difícil não construir um cenário plausível em que o crescimento do segundo trimestre entre em terreno negativo.
USD
Algumas surpresas desagradáveis nos dados de inflação norte-americana de abril adicionaram combustível à venda generalizada no mercado obrigacionista que havia começado no Reino Unido. A inflação dos consumidores subiu mais do que o esperado, e as pressões sobre os preços parecem estar a alastrar do setor energético para o subíndice core. Os preços no produtor também superaram largamente as expectativas, à medida que as pressões inflacionistas se propagam pela cadeia de abastecimento. A conversa sobre cortes nas taxas de juro nos EUA praticamente cessou, e os mercados estão cada vez mais confiantes de que o próximo movimento nas taxas será uma subida; a principal incerteza é quando exatamente isso acontecerá.
Um aspeto notável desta venda obrigacionista é que a inflação de longo prazo incorporada pelos mercados começa a subir, um desenvolvimento perturbador para a Reserva Federal. O novo presidente da FOMC, Kevin Warsh, foi formalmente nomeado na semana passada, sendo a reunião da Fed de junho a primeira sob a sua liderança. Consideramos que Warsh terá muita dificuldade em conquistar os membros mais hawkish, o que significa que o principal receio para os investidores será provavelmente a sua intenção de abandonar a prática de fornecer orientações futuras.
GBP
A venda generalizada no mercado obrigacionista começou no Reino Unido com receios de que Starmer fosse substituído por um governo ainda mais fiscalmente irresponsável, após o desastre eleitoral autárquico do Labour, tendo rapidamente alastrado a outros países do G10. A libra foi atingida em consonância, perdendo terreno face a todos os principais pares na semana passada. A única vantagem para a libra esterlina é que os dados económicos se têm mantido razoavelmente bem. A economia cresceu a um ritmo sólido de 0,6% no primeiro trimestre do ano, e os últimos valores do PMI apontam, até ao momento, apenas para um impacto modesto decorrente da incerteza gerada pela guerra com o Irão.
O dilúvio de dados desta semana colocará isso à prova. Aguardamos com particular interesse a reação da confiança empresarial à instabilidade política. A libra já vendeu o suficiente para incorporar uma instabilidade política significativa, mas uma nova viragem à esquerda do governo provavelmente desencadearia uma nova venda. O presidente da Câmara de Greater Manchester, Andy Burnham — que terá primeiro de vencer a sua eleição intercalar em Makerfield —, é agora o favorito das casas de apostas para substituir Starmer. Consideramos que Burnham seria o pior cenário para os gilts e para a libra, tendo em conta tanto a sua preferência por maior endividamento e impostos como as suas declarações anteriores em que descartou a necessidade de o governo estar sujeito às condições do mercado obrigacionista.
