多項利淡因素共振，引發債券持有人陷入焦慮：當中包括能源價格可能長期維持高企、通脹「第二輪效應」（second-round effects）浮現，以及英國等地區政局動盪 。雖然較難量化，但每位投資者心中都有一個揮之不去的隱憂——先進經濟體在削減財政赤字方面毫無進展，加上全球人口老化加劇，意味著政府將源源不斷地發行新債 。
相較之下，股票市場對利率急升的反應相對具韌性 ，但外匯市場卻風起雲湧 。上週所有主要貨幣對美元全線向下，其中英鎊和巴西雷亞爾受國內政治僵局拖累，表現最為疲弱 。
本週的宏觀經濟數據和政策日程相對清淡 。這意味著市場將密切注視債市在經歷上週大拋售後的後續反應，以觀察債券收益率能否找到底部並迎來反彈，還是在缺乏重大消息的情況下繼續遭到拋售，這將極具啟示性 。本週的核心焦點將是週四公布的全球製造業及服務業 PMI（採購經理指數）領先指標 。此外，英國將公布關鍵的勞動力市場和通脹數據，但市場的真正焦點仍在於首相施紀賢（Keir Starmer）岌岌可危的政治前途 。
USD
美國 4 月份公佈的通脹數據出現了幾次令人不安的超預期上行，為這場始於英國的債市拋售潮火上加油 。消費者通脹（CPI）升幅超越預期，且價格壓力似乎正從能源板塊擴散至核心子指數 。同時，生產物價指數（PPI）亦遠超預期，反映通脹壓力正沿着供應鏈全面蔓延 。
目前，市場上有關美國減息的討論已基本絕跡，投資者越來越相信聯儲局的下一步行動將是加息 ，唯一的不確定性在於具體的加息時機 。
在這場債市拋售潮中，一個值得注意且令聯儲局感到不安的現象是，市場定價反映的長期通脹預期正在走高 。新任聯儲局投票委員華許（Kevin Warsh）已於上週獲正式任命，今年 6 月的議息會議將是他首次執掌大局 。我們認為，華許在爭取鷹派委員的支持上將面臨硬仗，這意味著投資者最擔心的，可能是他會推動取消提供前瞻性指引的政策 。
GBP
英國工黨在地方選舉慘敗後，市場擔憂施紀賢若下台，繼任者可能會推出更缺乏財政紀律的政策，這股恐慌情緒率先引爆了英國債市的拋售潮，隨後迅速蔓延至其他 G10 國家 。英鎊亦難幸免於難，上週兌所有主要同類貨幣均告下跌 。
目前英鎊唯一的救王牌是經濟數據表現尚算理想 。英國首季經濟增長錄得 0.6% 的穩健增幅，而最新公佈的 PMI 數據亦顯示，伊朗戰爭帶來的不確定性至今僅對經濟造成溫和影響 。
本週密集公佈的數據將考驗這一韌性。我們尤其關注企業信心對當前政治不穩會作出何種反應 。英鎊早前的拋售已在很大程度上反映了顯著的政治風險，但如果政府政策進一步「左傾」，預料將引發新一輪拋售 。
大曼徹斯特市長貝安德（Andy Burnham）目前已被博彩公司列為接替施紀賢的熱門人選，不過他首先需要在美克菲（Makerfield）的補選中勝出 。我們認為，對英國國債（gilts）和英鎊而言，貝安德將是最壞的狀況。因為他不僅傾向增加借貸和加稅，此前更曾發表言論，認為政府不應受制於債券市場
EUR
債市的拋售潮現已蔓延至美債收益率曲線的前端，這意味著歐元區與美國之間的利差在過去兩週內並未進一步收窄 。我們認為，這是導致近期歐元兌美元走勢疲弱的原因之一 。另外兩個主因包括：伊朗戰爭引發的天然避險資金流，以及能源價格飆升對歐元區經濟的衝擊顯然遠重於美國 。
展望本週，市場正密切留意即將公布的 5 月份 PMI 初值，以評估能源價格急升對歐元區商業活動是否帶來持續的負面影響 。經濟學家預期綜合指數將溫和反彈，但其水平仍預示著該區經濟正處於萎縮狀態 。我們的預測是歐元區在第二季度將陷入實質停滯，而且不難預見第二季經濟增長甚至有機會陷入負增長區間 。
CNY
得益於與美元的緊密聯繫，人民幣上週的表現優於大多數新興市場（EM）同類貨幣。然而，中國上週公佈的 4 月份信貸數據卻出乎意料地疲弱，新增貸款錄得九個月以來首次萎縮。數據反映住戶按揭貸款需求持續低迷，這對一直深陷曠日持久危機的房地產市場而言並非好兆頭。不過，上週市場的焦點主要集中在美國總統特朗普訪問北京。儘管雙方大造文章，但流出的實質消息卻乏善可陳。當中的核心關鍵在於未來將有更多會晤——特朗普已邀請習近平於 9 月訪問美國，即在為期一年的關稅停火期（tariff truce）屆滿之前。
今日公佈的內地一連串經濟數據，反映整體經濟呈現疲態。中國經濟的致命傷——零售銷售——同比僅微升 0.2%，創下 2022 年 12 月以來的最低增速。向來強勁的工業增加值亦大幅放緩至 4.1%。此外，今年首四個月的城鎮固定資產投資出乎意料地萎縮 1.6%。這表明中國經濟在經歷了第一季度的穩健表現後，目前顯然正失去增長動能。
Deep dives and expert insights:
- G10 currency market report - Get the latest analysis on major currencies.
- CEE FX Outlook - May 2026
- Asia FX Outlook - May 2026
- Global Webinar: What Iran fallout means for markets - register now!
