Неумолимата разпродажба на държавни облигации по целия свят остана доминиращата сила на финансовите пазари и през изминалата седмица.
Доходността по 10-годишните американски държавни облигации (Treasuries) достигна най-високото си ниво от 2002 г., в резултат на което индексът на щатския долар се повиши. Ако досега не беше съвсем ясно, вече сме свидетели на епизод на преминаване към сигурни активи: доларът поскъпна въпреки по-слабите данни за инфлацията и пазара на труда, които накараха пазарите да отложат очакванията си за повишаване на лихвите от Фед. Показателно е, че най-добре представилата се валута за седмицата беше швейцарският франк. Петролът поевтиня рязко, след като Г-7 се договори за извънредно освобождаване на запаси от суров петрол и дизел, но доходността продължи да расте – още един знак, че разпродажбата вече се движи от нарастващата рискова премия, свързана с държавния дълг на страни с все по-несигурни фундаменти.
Тази седмица има малко икономически данни, което оставя облигационния пазар твърдо в ролята на водещ фактор. Протоколът от септемврийското заседание на Фед в сряда ще покаже колко силна е била убедеността в необходимостта от допълнителни повишения на лихвите, макар че той предхожда слабия доклад за заетостта извън селското стопанство и умерените данни за инфлацията PCE. В четвъртък следва отчетът от септемврийското заседание на ЕЦБ. Пазарите ще следят също обратното изкупуване на дългосрочни облигации от Министерството на финансите на САЩ, серия облигационни аукциони и поредица от изказвания на представители на Фед, които започват в понеделник.
GBP
Паундът беше сред по-устойчивите валути миналата седмица – търгуваше се почти без промяна спрямо долара и достигна двумесечен връх спрямо еврото, тъй като фиаското на френските облигационни пазари накара британските активи да изглеждат сравнително сигурни. Тази устойчивост обаче беше само относителна, тъй като британските държавни облигации (gilts) отбелязаха нов спад, а доходността по 30-годишните книжа достигна 6% за първи път от 1998 г. Това движение ще продължи да ограничава фискалното пространство на лейбъристкото правителство преди дългоочаквания есенен бюджет в края на месеца.
Паундът продължава да бъде добре подкрепен и от устойчивите вътрешни данни – ревизираните данни за БВП, публикувани миналата седмица, показаха, че през второто тримесечие икономиката на Обединеното кралство е нараснала с по-бърз темп от първоначално очакваното. Макар че продължаваме да смятаме забавянето през следващите месеци за вероятно, устойчивостта на търсенето въпреки низходящите рискове е впечатляваща. Тази седмица има малко данни от Обединеното кралство, така че вниманието се насочва към периода преди бюджета на 28 октомври, който е основният риск както за британските държавни облигации, така и за паунда. Кръстосаният курс EUR/GBP обаче най-вероятно ще остане изцяло зависим от развитието във Франция.
EUR
Общата валута преживя тежка седмица заради неспокойната търговия на френския облигационен пазар, която до края на седмицата се прехвърли и върху облигациите на останалите периферни страни. По-високите от очакваното данни за инфлацията през септември – 3,8% при консенсус от 3,6% – с нищо не помогнаха на общата валута, особено след изненадващо „гълъбовите“ коментари на председателя на ЕЦБ Лагард през седмицата, които ясно показаха, че прагът за повишаване на лихвите от Управителния съвет през октомври вече е наистина много висок.
Засега тревогите остават изцяло фокусирани върху Франция, чийто спред на доходността на държавните облигации спрямо германските (Bunds) се разшири до най-високото си ниво от кризата в еврозоната през 2011 г., след най-голямото седмично разширение на този спред от седемнадесет години насам. В края на седмицата се забелязаха признаци на стабилизиране както на облигационните пазари, така и при общата валута, но е малко вероятно тези опасения да отшумят, тъй като политическата безизходица в Париж остава напълно неразрешена, след като бюджетните предложения на министър-председателя Льокорню бяха посрещнати със скептицизъм от фискалния надзорен орган. При липсата на ключови новини за икономиката или паричната политика определящи ще останат политическите събития във Франция и реакцията на облигационния пазар към тях.
USD
Нашето мнение, че пазарите калкулираха прекомерно дълга серия от повишения на лихвите от Фед, се потвърди миналата седмица. Базисната инфлация PCE за август беше 3,0% при очаквани 3,3%, а заетостта извън селското стопанство през септември се увеличи с едва 29 хил. при очаквания за около 85 хил., като данните за предходните два месеца бяха ревизирани надолу с общо 60 хил. Както донякъде омаловажихме силата на предишния доклад, така няма да се тревожим прекалено и от слабостта този месец. Отбелязваме, че средната стойност за три месеца на нетно създадените работни места остава около 50 хил., което изглежда достатъчно, за да се запази стабилно равнище на безработицата.
Доларът обаче остана невъзмутим. За разлика от разпродажбите през последните 18 месеца, тръгнали от САЩ, когато съмненията относно американската политика смъкваха долара надолу, сегашната разпродажба е глобална и все повече е свързана с фискалната надеждност на страни като Франция и Обединеното кралство. Засега пазарният скептицизъм относно държавните финанси изглежда е пощадил САЩ, поне в относителен план.
