Миналата седмица пазарите се зарадваха на новината, че китайските власти стартират нов агресивен пакет от стимули, за да спрат срива на пазара на недвижими имоти и да подкрепят инвестициите и потреблението.
През изминалата седмица Еврото, стерлингът и доларът завършиха седмицата почти без промяна един спрямо друг, въпреки поредните лоши новини от икономиката на еврозоната. Валутите на страните от Централна и Източна Европа се разпродадоха както спрямо щатския долар, така и спрямо референтното евро, тъй като не убедителните икономически новини от Европа хвърлиха сянка върху отворените икономики на Източна Европа.
Тази седмица всичко е свързано с доклада за заплатите в САЩ през септември в петък. Данните за PCE инфлацията от миналата седмица потвърдиха, че инфлацията в САЩ на практика се е върнала към целта на Федералния резерв, и сега фокусът е върху оценката на устойчивостта на американския пазар на труда. Данните за молбите за помощи при безработица от миналата седмица поне показват, че той се държи по-добре, отколкото предполагат последните месечни доклади за безработицата. Предстоящият във вторник експресен доклад за октомврийската инфлация в еврозоната едва ли ще застане на пътя на октомврийското понижение на лихвените проценти на ЕЦБ, като консенсусът очаква още един мек инфлационен резултат, а мрачните икономически данни се трупат.
Фигура 1: Представяне на валути от G10 [срещу. USD]
Източник: LSEG Datastream Date: 30/09/2024
USD
Икономическите новини от САЩ продължават да потвърждават, че Федералният резерв успява да постигне „меко приземяване“, при което инфлацията се понижава до целевите стойности и се избягва рецесия. PCE-инфлацията през септември надхвърли очакванията, а основният подиндекс явно вече се е върнал към целта на Фед от 2%. Същевременно публикуваните досега данни сочат растеж от около 3% на годишна база, макар да се признава, че е много рано през тримесечието.
Фигура 2: US PCE Inflation Rate (2019 - 2024)
Източник: LSEG Datastream Date: 30/09/2024
Въпреки че президентските избори през ноември все още не са приключили и пораждат несигурност, смятаме, че през 2025 г. ФЕД вероятно ще се върне към предпазлив темп на намаляване на лихвените проценти. Докладът за работните заплати този петък би трябвало отново да съответства на пазара на труда, който генерира скромен растеж на работните места, но остава близо до пълната заетост. Пореден пропуск тук обаче може да накара пазарите да се подготвят за възможността за второ поредно понижение на лихвите с 50 б.т. от страна на FOMC на следващото заседание в началото на ноември.
EUR
Непрекъснатото постъпване на лоши икономически новини от еврозоната не дава признаци на затишие. Миналата седмица показателите на PMI, може би най-точният водещ индикатор за икономическата активност в зоната, спаднаха до ниво, което съответства на явен икономически спад. Производственият сектор се намира в средата на дълбока рецесия, докато секторът на услугите едва се разраства. Това породи нови опасения за състоянието на икономиката на блока, която вероятно е изпаднала в стагнация през третото тримесечие на годината.
В съчетание с меките данни за инфлацията в Испания и Франция новината изглежда подпечата сделката за ново понижение на лихвените проценти на следващото заседание на ЕЦБ през октомври, а съобщенията на представители на Управителния съвет изглежда потвърждават това. Експресните данни за инфлацията във вторник едва ли ще променят това и ние смятаме, че лятното поскъпване на еврото може би е приключило.
GBP
Септемврийските индекси на бизнес активността са малко по-ниски от очакваното, но все пак свидетелстват за стабилна икономическа експанзия както в сектора на услугите, така и в производствения сектор, което е в контраст с лошите данни отвъд Ламанша. Миналата седмица членът на АЦБ Грийн се изказа, като заяви, че предпочита „стабилен подход“ към понижаването на лихвените проценти в Обединеното кралство, което съответства на официалната реторика на банката и е в унисон с нашия призив за намаления на не по-бързи от тримесечни интервали за момента.
Фигура 3: UK PMIs (2022 - 2024)
Източник: LSEG Datastream Date: 30/09/2024
Продължаващите по-добри резултати в икономиката на Обединеното кралство, съчетани с предпазливия подход на Английската централна банка към намаляването на лихвените проценти, би трябвало да помогнат на стерлинга да продължи да се повишава спрямо еврото през следващите седмици. Голямо рисково събитие обаче е бюджетът през следващия месец, първият при новото лейбъристко правителство. Почти сигурно е, че ще има по-високи данъчни ставки, но от обхвата и степента на тези повишения ще зависи дали ще видим неблагоприятна реакция на валутните пазари.
CZK
През миналата седмица чешката крона се понижи незначително спрямо еврото. В началото на тази EUR/CZK се повиши до 25,2, най-високото си ниво от повече от месец. Последните новини от Чехия не разклатиха твърде много лодката. Показателите за доверието се повишиха през септември, което е добре дошло. По-голямата част от вниманието обаче беше насочена към заседанието на ЧНБ.
Както се очакваше, ЧНБ гласува за допълнително намаление на лихвения процент с 25 б.т., с което двуседмичната репо лихва достигна 4,25%. Разпределението на гласовете беше малко по-миролюбиво от последния път, като един член подкрепи намаление с 50 б.т. В комуникацията не се промениха много неща, като банката изглеждаше до голяма степен незасегната от последните промени в пазарните нагласи. Инвеститорите залагат на по-нататъшно смекчаване на политиката в близко бъдеще и - макар че Мичъл предупреди да не се фокусираме прекалено върху пазарните цени - няма силни признаци за противопоставяне от страна на ЧНБ на понижаването на лихвените проценти.
HUF
Макар че самото заседание на централната банка не донесе особена волатилност и глобалните рискови нагласи бяха по-скоро благоприятни, форинтът претърпя забележимо отслабване спрямо референтното евро през изминалата седмица (-0,9%). Зад намалението с 25 б.т., с което основният лихвен процент достигна 6,5%, стояха по-скоро разнопосочни съобщения. От една страна, вниманието бе насочено към по-хлабавата парична политика (на фона на намаленията на ФЕД и ЕЦБ през септември), продължаващата дезинфлация, подобряващото се възприемане на риска и потребителското доверие. От друга страна обаче, бяха изтъкнати нестабилното развитие на финансовите пазари, възобновеното геополитическо напрежение и рисковете за инфлационните перспективи. Централната банка се очаква да бъде предпазлива и търпелива. Въпреки това избягването на изявления относно лихвените нива в края на годината /за разлика от заседанието през август/ според нас показва малко по-миролюбив подход.
Фигура 4: MNB Interest Rate (2021 - 2024)
Източник: Bloomberg Date: 30/09/2024
През следващата седмица ще бъдат представени данни за търговския баланс (вторник), производствения PMI индекс и индустриалното производство (и двете в петък). Те обаче не би трябвало да окажат съществено влияние върху форинта, който вероятно ще зависи най-вече от петъчния доклад за безработицата в САЩ.
PLN
Миналата седмица полската злота достигна най-силното си ниво от средата на юли (малко над границата от 4,25). Макар че се представи по-добре от всички свои регионални конкуренти, тя отбеляза лек спад спрямо еврото и щатския долар през седмицата. Първоначалното рали беше подкрепено от новината за китайските стимули, но последните сигнали от Европа обаче бяха мрачни и донесоха допълнителни опасения относно въздействието на незадоволителните резултати на еврозоната върху икономиката на Полша. Вътрешните новини също бяха до голяма степен разочароващи напоследък.
Днешните данни за инфлацията показаха очаквано увеличение до 4,9% през септември. Макар и нежелателни, те едва ли ще предизвикат промяна в реториката (без да споменаваме действия) на НБП, който заседава тази седмица. Не се очаква промяна в лихвените проценти нито в сряда, нито на следващите няколко заседания, като март е най-ранният възможен момент за понижение, считан за реалистичен както от нас, така и от икономическия консенсус. Независимо от това би било интересно да се види как НБП ще реагира на началото на цикъла на облекчения в САЩ и на последните новини от Полша и Еврозоната.
RON
След една спокойна седмица е време за срещата на НБР, която вероятно ще предизвика много шум. След две последователни намаления следващото е под въпрос. Перспективите за инфлацията не изглеждат от най-окуражаващите (основен измерител 5,1%, CORE2 resistant), особено като се има предвид повишеното нарастване на заплатите, което напоследък се ускори допълнително (14,8% през юли) и все още не се е превърнало в значителен ръст на търсенето. Очакваме пауза в петък, тя обаче не изглежда предрешена. В условията на значителна несигурност ще се интересуваме не само от самата промяна на лихвения процент (или от липсата на такава), но и от изявленията, идващи от банката, които ще ни помогнат да очертаем по-нататъшния път на нейната парична политика.
