Die September-Sitzung der Federal Reserve brachte letzte Woche neben einer Zinserhöhung eine unverkennbar restriktive Botschaft und machte deutlich, dass sich die Notenbank uneingeschränkt auf die Bekämpfung der Inflation konzentriert. Die Zinsen setzten weltweit ihren jüngsten Aufwärtstrend fort, angeführt nun vom kurzen Ende, da mittlerweile EZB, Fed, Bank of Japan und Bank of England allesamt signalisieren, dass ihre Toleranz für eine Inflation über dem Zielwert schwindet. Die Aktienmärkte gaben nach, und der US-Dollar legte gegenüber nahezu allen wichtigen Vergleichswährungen weltweit zu. Sowohl Händler als auch Ökonomen (uns eingeschlossen) revidieren derzeit ihre Zinsprognosen nach oben, und die weiterhin ungelöste Situation im Konflikt zwischen den USA und dem Iran im Hintergrund verstärkt die Unsicherheit zusätzlich.
Die Notenbanksitzungen im September sind nun vorbei, und die Aussichten für die künftige Geldpolitik haben sich deutlich in eine für Risikoanlagen generell ungünstige Richtung verändert, wobei sich die widerstandsfähigen Aktienmärkte weiterhin nicht weit von ihren Allzeithochs entfernt bewegen. Diese Woche wird in puncto Daten und geldpolitischer Nachrichten vergleichsweise ruhig verlaufen. Das Hauptereignis wird die Veröffentlichung der Einkaufsmanagerindizes (PMI) zur Geschäftstätigkeit am Mittwoch sein. Wir sind optimistisch und erwarten, dass diese Zahlen die leichte Wachstumsbeschleunigung bestätigen, die wir zuletzt in der Eurozone, den USA und dem Vereinigten Königreich beobachtet haben.
EUR
Die Wirtschaft der Eurozone zeigt sich weiterhin erstaunlich widerstandsfähig, selbst angesichts des Energiepreisschocks. Wir erwarten, dass die PMI-Indizes zur Geschäftstätigkeit in dieser Woche diese Widerstandsfähigkeit weiter bestätigen, wobei insbesondere der Teilindex für das verarbeitende Gewerbe positiv überraschen könnte, da sich die deutsche Industrie von den durch niedrige Rheinpegel verursachten Transportschwierigkeiten erholt und die höheren Verteidigungsausgaben sich zunehmend in der Wirtschaft niederschlagen.
Da die Gesamtinflation der EZB wohl kaum Entlastung verschaffen wird, erwarten wir nun eine weitere Zinserhöhung der Notenbank bei ihrer Dezember-Sitzung, die den Euro auf einen allmählichen Aufwärtspfad gegenüber dem US-Dollar zurückführen sollte.
USD
Der neue Fed-Vorsitzende Kevin Warsh hinterlässt seine Spuren in der Institution mit einem klar restriktiven Kurs. Sein Vorschlag für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte wurde einstimmig angenommen, und die kurze, prägnante Pressekonferenz danach liess keinen Zweifel daran, worauf sein Hauptaugenmerk liegt: die Senkung der Inflation. Die Märkte preisen inzwischen eine weitere Zinserhöhung 2026 bis Dezember als praktisch sicher ein, mit einer 50:50-Wahrscheinlichkeit für eine unmittelbar folgende Erhöhung im November.
Wir erwarten in diesem Zyklus noch eine weitere Erhöhung, die angesichts der vergleichsweise geringen Zweitrundeneffekte auf die Inflation ausreichen sollte – sofern sich die Lage im Nahen Osten nicht deutlich verschlechtert. Unsere Einschätzung bleibt jedoch stark datenabhängig und setzt voraus, dass die kommenden US-Inflationsdaten keine weiteren unangenehmen Überraschungen bereithalten.
CHF
Der Franken entwickelte sich letzte Woche besser als die meisten anderen Währungen. Wir führen dies vor allem auf die Schwäche des japanischen Yen und die nach unten korrigierten Zinserwartungen in Japan zurück, wodurch der Franken als Finanzierungswährung für Carry Trades an relativer Attraktivität verliert. Auch die fallenden Ölpreise dürften geholfen haben, da sie den weltweiten Anstieg der Zinserwartungen gestoppt haben, der den Franken zuvor unter Druck gesetzt hatte. Die jüngsten Schweizer Exportzahlen wirken unregelmässig und zeigen, wie stark die Daten im Umfeld der Trump-Zölle verzerrt sind – ein nach oben revidierter monatlicher Anstieg von 11,2 % in realen Werten im Juli kehrte sich im August in einen Rückgang von 8,6 % um.
Im Fokus steht diese Woche die Schweizerische Nationalbank (SNB). Eine Zinsänderung ist praktisch ausgeschlossen, daher richtet sich die Aufmerksamkeit auf die Kommunikation der Bank und die aktualisierten Inflationsprognosen. Die Aufwärtsrisiken für die Inflation haben angesichts der steigenden Energiepreise und einer Abwertung des Frankens zugenommen, doch wir gehen nicht davon aus, dass dies die Kalkulation der SNB verändert. Wir haben unsere Zinsprognosen für die EZB und die Fed jüngst angepasst, sehen aber weiterhin wenig Anlass, in absehbarer Zeit eine geldpolitische Straffung durch die SNB zu erwarten.
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