A recuperação do dólar, que se prolonga desde o início de Maio, parece estar a perder força.
As divisas negociaram em intervalos relativamente estreitos durante a maior parte da semana passada, encurtada pelo feriado do 4 de Julho nos EUA. No entanto, o dólar recuou depois dos dados do emprego não-agrícola (nonfarm payrolls) de quinta-feira terem ficado um pouco abaixo do esperado, o que sugere que a Fed poderá ser prudente ao adotar uma postura cautelosa relativamente ao aperto da política monetária. De facto, as expectativas de subidas de taxas têm vindo a esbater-se de forma mais generalizada, num contexto de dados de inflação melhores do que o previsto. Embora todos esperem que os próximos movimentos nas taxas de juro do G10 sejam em alta, já não é claro quem será o primeiro a agir; não está descontada nenhuma subida integral de taxas nos EUA, na Zona Euro ou no Reino Unido antes do final de 2026, na melhor das hipóteses.
O calendário desta semana é ligeiro em termos de notícias macroeconómicas ou anúncios de política. Neste contexto, os mercados dificilmente conseguirão sacudir a habitual letargia de verão, pelo que não se preveem grandes oscilações cambiais. Os investidores já não estão a prestar muita atenção às negociações entre os EUA e o Irão, e o mercado petrolífero parece estar a descontar uma probabilidade quase nula de reincidência das hostilidades. Talvez o evento mais importante desta semana seja a divulgação, na quarta-feira, da ata da reunião de Junho da Reserva Federal — a primeira realizada sob a presidência de Kevin Warsh.
EUR
O relatório preliminar de inflação da Zona Euro relativo a Junho trouxe boas notícias para o BCE. Tanto o índice global como o núcleo (core) recuaram mais do que o esperado, estando este último agora bastante próximo da meta dos 2%. Os responsáveis do BCE que intervieram na conferência de Sintra, na semana passada, mostraram-se maioritariamente reservados, sugerindo que o banco central está a manter todas as opções em aberto e que reagirá em função dos dados que forem surgindo. Contudo, os mercados já estão a adiar a expectativa da primeira subida de taxas, atribuindo uma probabilidade não superior a 50% a um movimento em Setembro.
Agora que os bancos centrais parecem estar em modo de espera, o diferencial de taxas entre os dois lados do Atlântico parece estar a estabilizar, e consideramos que a moeda única encontrou um suporte sólido junto aos mínimos recentes face ao dólar. Isto sustenta a nossa previsão de uma valorização gradual do euro face ao dólar ao longo do nosso horizonte de previsão.
USD
O relatório de emprego de Junho ficou um pouco aquém do esperado, mas surge após dois números bastante robustos nos dois meses anteriores, e o ritmo de criação de emprego continua a superar confortavelmente o ritmo de crescimento da força de trabalho nos EUA. Estes inquéritos têm-se tornado também menos fiáveis ultimamente, pelo que recomendamos observar a média móvel de três meses, em vez de reagir de forma excessiva ao valor mensal isolado. A tendência continua positiva, e o mercado de trabalho ainda está a recuperar do abrandamento do final de 2025, sem sinais claros de que a incerteza gerada pela guerra no Irão tenha provocado despedimentos em massa ou congelamentos generalizados de contratações.
A economia norte-americana continua a expandir-se a um ritmo razoável, de cerca de 2,0%. Aliando isso aos recentes valores mensais de inflação core, na ordem dos 3-4% em termos anualizados, a questão relativamente às subidas de taxas parece já não ser "se", mas sim "quando". No entanto, a Fed tem sublinhado claramente que o seu foco está na inflação e, a menos e até que se observem sinais mais claros de que o choque energético se está a repercutir nas pressões de preços subjacentes, acreditamos que a Fed optará por uma abordagem cautelosa no aperto monetário.
GBP
Numa semana tranquila, o foco do mercado esteve no provável sucessor de Keir Starmer como primeiro-ministro, Andy Burnham. A libra esterlina foi impulsionada pela sua insistência em manter as regras orçamentais e por notícias de que os seus assessores não estão a equacionar impostos adicionais, ainda que continue por esclarecer como pretende financiar as suas prioridades de despesa social e em infraestruturas. Ed Miliband é agora o claro favorito para ser nomeado novo chanceler. Embora a sua preferência por uma expansão orçamental seja um sinal de alerta para os ativos britânicos, a margem orçamental limitada significa que, na prática, estará de mãos atadas, seja quem for, o ocupante do número 11 de Downing Street.
O Governador do Banco de Inglaterra, Bailey, adotou um tom dovish (mais moderado) na conferência de bancos centrais em Sintra, o que contribuiu para adiar as expectativas de mercado quanto à primeira subida de taxas para 2027. Há meses que temos vindo a afirmar que o preçário de mercado para taxas mais elevadas no Reino Unido era excessivo, e isto vem apenas reforçar essa visão. O desempenho superior da libra face ao euro mantém-se, tendo a libra rompido o intervalo estreito em que este par se manteve ao longo de 2026.
