Os dados de inflação de agosto não dissiparam os temores do mercado, que agora desconta uma subida de taxas esta semana.
Persiste, no entanto, uma incerteza relevante dado que os responsáveis da Fed não podem pronunciar-se sobre política monetária tão perto da reunião e o presidente Warsh reduziu de forma drástica a orientação antecipada aos mercados. Ainda assim, agora esperamos uma subida de taxas. Os futuros descontam uma probabilidade de 90% de um movimento de 25 pontos base; não o fazer provocaria uma comoção nos mercados e, muito provavelmente, intensificaria a queda das obrigações a longo prazo. Continua a ser uma incógnita se o FOMC apoiará as apostas agressivas do mercado para novas subidas de taxas para além de setembro.
O dólar recuperou na sexta-feira após dados de inflação superiores ao esperado, embora com movimentos modestos. As taxas a longo prazo continuaram a sua subida implacável e atingiram máximos de várias décadas. As ações recuaram, mas mantiveram-se surpreendentemente firmes. O petróleo disparou acima dos 100 dólares perante novas notícias negativas sobre o conflito com o Irão. A reunião de setembro da Reserva Federal dominará a atividade de quarta-feira, embora esta semana coincida com outros dois encontros-chave de bancos centrais num prazo de 24 horas. O Banco de Inglaterra parece disposto a manter as taxas na quinta-feira, e o recente aumento do iene deverá ser apoiado por uma subida do Banco do Japão na sexta-feira. No geral, será uma semana crucial para os mercados cambiais.
EUR
A reunião de setembro do BCE, realizada na semana passada, trouxe a subida de taxas esperada e um tom restritivo. Lagarde sinalizou que aumentou o risco de a inflação se manter em níveis mais altos no próximo ano e minimizou a taxa neutra, o que, na nossa opinião, reduz o limiar para que ocorra um maior aperto monetário. A fuga de «fontes» do BCE após a conferência de imprensa deixou mesmo aberta a porta a uma subida consecutiva — o qual é muito inusual — em outubro. Os mercados descontam agora três aumentos adicionais e uma taxa terminal de 3,25%.
A moeda única não beneficiou desse tom restritivo dado que as taxas nos EUA também estão a sofrer um reajuste em alta deixando o diferencial praticamente intacto. Para além da política monetária, os dados económicos continuam a surpreender em alta e apoiam tanto a postura do BCE como a nossa visão construtiva do euro. Para além das cifras revistas de inflação de quinta-feira, esta semana haverá poucos dados da zona euro, de modo que o euro ficará quase exclusivamente à mercê da Fed na quarta-feira.
USD
A decisão da Reserva Federal desta semana manteve-se suspensa até ao IPC de sexta-feira; o próprio relatório parece ter resolvido a questão com certeza quase total. A inflação subjacente subiu 0,3% no mês, uma taxa anualizada de cerca de 3,5%, sinal de que as pressões se estão a propagar ao resto dos consumidores. O mercado laboral permanece forte e o aumento do petróleo não antecipa um alívio imediato.
Embora acreditemos que os dados, por si só, não exigem necessariamente uma política mais restritiva, a Fed corre o risco de perder a escassa credibilidade que lhe resta se o presidente Warsh não desafiar a pressão de Trump e não aprovar uma subida na quarta-feira. Acreditamos, no entanto, que a decisão será mais renhida do que desconta o mercado. Não nos surpreenderia um punhado de votos dissidentes a favor de manter as taxas, uma revisão moderada do dot plot e uma retórica que, longe de apoiar completamente o ciclo agressivo que desconta o futuro, o coloque em dúvida.
GBP
O sólido PIB mensal de julho confirmou o tom positivo das últimas publicações económicas do Reino Unido, que continua a mostrar uma notável resiliência apesar dos riscos em baixa aos quais se enfrenta. A economia cresceu 0,4%, em parte pelo investimento em inteligência artificial e muito acima do consenso de crescimento nulo. Os gilts estabilizaram na semana passada após as declarações tranquilizadoras do ministro das Finanças, John Healey, que reiterou o seu compromisso com as regras orçamentais. A queda das obrigações soberanas está a ser um fenómeno global, de modo que a libra não foi especialmente afetada pelo aumento imparável dos rendimentos.
Esta semana está inusitadamente carregada. Aos dados mensais de emprego de terça-feira seguir-se-á o IPC de agosto na quarta-feira. Ambos estarão à disposição do MPC antes da decisão de quinta-feira, mas nenhum deverá alterar a manutenção de taxas. A chave para a libra será o número de dissidentes restritivos e as orientações futuras do banco. Não acreditamos que o MPC se veja pressionado a subir taxas no que resta do ano; qualquer viragem para um tom mais restritivo nas declarações desta semana surpreender-nos-ia.
