Uma retração no sentimento de risco levou os mercados bolsistas a recuar globalmente na semana passada, liderados pelas maiores vencedoras dos últimos anos, as empresas tecnológicas.
Esta dinâmica proporcionou aos investidores em moedas outro motivo para comprar moedas de refúgio, com o dólar novamente em primeiro plano, seguido de perto pelo franco suíço. Os movimentos foram, no entanto, genericamente modestos. Os preços do petróleo continuam a descer vertiginosamente, uma vez que o pânico sobre escassez se inverte e os mercados à vista parecem saturados de petróleo. As violações mútuas do cessar-fogo EUA-Irão pouco contribuem para apoiar os preços, apesar de haver diferenças aparentemente claras entre as partes sobre o que realmente acordaram. De qualquer forma, os investidores parecem ansiosos por ultrapassar o resultado confuso da guerra.
Os dados macroeconómicos ganham protagonismo esta semana. Nos EUA, trata-se da Semana do Emprego: vários indicadores-chave do mercado de trabalho serão divulgados ao longo da semana, culminando com o relatório de folhas de pagamento de Junho na quinta-feira — um dia mais cedo do que o habitual devido ao Dia da Independência. Os mercados antecipam um abrandamento moderado face ao ritmo robusto da criação de emprego dos últimos três meses, mantendo-se num nível consistente com um mercado de trabalho resiliente. Na Zona Euro, a inflação rápida de Junho será divulgada na quarta-feira. Espera-se que o primeiro impacto positivo da descida dos preços da energia se transmita tanto aos índices de inflação subjacente como aos índices gerais. Quanto ao Reino Unido, todas as atenções estão viradas para a escolha de Andy Burnham para Chanceler do Tesouro, de modo a avaliar a solidez do seu compromisso com as regras orçamentais.
EUR
Os PMIs de Junho de atividade comercial recuperaram para níveis consistentes com um crescimento modesto, a uma taxa anualizada de cerca de 1%. Estamos moderadamente otimistas de que o crescimento na economia da Zona Euro se estabilizará na segunda metade do ano. O abrandamento dos preços da energia é um fator estruturalmente positivo para a economia do bloco comum e deverá contribuir para mitigar as pressões inflacionistas e aumentar os rendimentos disponíveis. Estamos também cautelosamente confiantes de que a difusão lenta do pacote de estímulo da Alemanha começará a impulsionar ligeiramente estes números, ainda que seja difícil observar tal nos dados nesta fase — as despesas em infraestruturas tendem a ter um multiplicador elevado que requer tempo para se manifestar.
Os dados de inflação desta semana deverão proporcionar algum alívio ao BCE, mas talvez mais importante para os mercados sejam os seus diversos discursos e comunicações no fórum anual em Sintra, Portugal. Os mercados de swaps continuam a precificar maioritariamente outro aumento de 25 pontos base da taxa de juro do BCE na sua reunião de setembro. Contudo, não estamos nada convencidos disto.
USD
Uma série de surpresas positivas nos dados da semana passada (PMIs, PIB, despesa pessoal, encomendas de bens duráveis) sugere que a economia dos EUA continua a avançar com força baseada em investimento robusto, nem todo ele impulsionado por IA. Isto também apoia a narrativa de que a economia europeia sofrerá danos de longo prazo mais significativos da guerra com o Irão do que a sua congénere americana, que continua a parecer quase imune ao impacto dos preços de energia mais elevados.
O teste crucial ocorre esta semana, no entanto, com a divulgação dos dados de emprego de Junho na quinta-feira, agendada um dia antes do feriado do Dia da Independência de 4 de Julho. Após o presidente do FOMC, Kevin Warsh, ter prometido reduzir significativamente o fluxo de informações e perspetivas da Reserva Federal para os mercados, pontos de dados cruciais como o relatório de folhas de pagamento desta semana ganham importância acrescida para os investidores. O consenso sugere um número de criação líquida de emprego à volta de 114 mil, o que, embora represente um abrandamento face ao mês anterior, seria amplamente suficiente para manter o ritmo com o crescimento da força de trabalho.
GBP
A libra continua a negociar bem contra as outras moedas europeias e, por enquanto, não está a ser aplicado qualquer prémio de risco fiscal adicional à moeda britânica. Isto sugere-nos duas coisas: em primeiro lugar, os mercados estão aliviados com a evitação de um processo de liderança prolongado, e em segundo lugar, o respeito declarado de Andy Burnham pelas regras orçamentais do Reino Unido está a ser levado a sério. Consideramos que os investidores estão a ser demasiado benevolentes e não estão a precificar a pressão da esquerda trabalhista para aumentar as despesas, quer à custa de uma tributação ainda mais elevada sobre as empresas, quer de um aumento da emissão de obrigações.
Embora o calendário de dados seja reduzido, esta semana deve constituir um teste fundamental desta tese. O foco deslocou-se para o nº 11 da Downing Street e para a identidade do novo Chanceler do Tesouro. O otimismo inicial de que o pragmático de centro-esquerda Wes Streeting pudesse estar destinado ao cargo desvaneceu-se em meio a relatos de que o secretário de energia e antigo líder trabalhista Ed Miliband é agora a escolha favorita. Consideramos isto como negativo para a libra, dada a sua preferência por uma política orçamental mais expansionista, uma agenda de indústria verde e um estado mais intervencionista. De qualquer forma, vemos pouco espaço para uma apreciação adicional da libra face ao euro.
