O excelente relatório de emprego dos EUA desta sexta-feira aumentou a pressão sobre a Reserva Federal antes da sua reunião de Setembro, com os investidores a inclinarem-se agora para uma subida de taxa em vez de uma manutenção.
No entanto, nem o simpósio de Jackson Hole nem os dados de salários trouxeram clareza real, com uma subida ainda muito em jogo antes da impressão do CPI de sexta-feira. O anúncio da Fed será apenas uma de vários decisões críticas dos bancos centrais este mês, todas no contexto de um mercado de obrigações cada vez mais nervoso. Os rendimentos soberanos continuam a atingir máximos de várias décadas e a paciência dos investidores com os decisores políticos, ano após ano, está a desgastar-se.
O carrossel de reuniões de bancos centrais começa esta semana com o BCE na quinta-feira, onde há pouco suspense sobre o resultado: uma subida de 25 pontos de base é essencialmente garantida. Os mercados vão-se focar na orientação da Presidente Lagarde sobre um aperto adicional, juntamente com a sua perspetiva sobre o aumento nos rendimentos de longo prazo em todo o mundo. O outro evento-chave esta semana é a publicação do relatório de inflação dos EUA de Agosto - o último grande evento antes da decisão da própria Fed na semana seguinte. Continuamos a prever que não haverá uma grande mudança, mas a decisão final do banco central dependerá muito desta leitura.
EUR
Os indicadores de dinâmica de crescimento como os PMIs continuam a pintar um quadro de resiliência económica na zona euro que, juntamente com a inflação central ainda acima do objetivo e a guerra do Irão a decorrer sem um fim claro à vista, dá ao BCE justificação suficiente para continuar a aumentar as taxas. Uma subida de 25 pontos de base do Conselho de Governadores esta semana está totalmente incorporada pelos mercados de swaps, por isso qualquer coisa menos seria não só um grande choque mas também uma grande desilusão para os investidores.
A questão mais importante para os mercados de divisas é se haverá qualquer pressão contra as expectativas para uma taxa terminal de 3% em 2027. Pensamos que este preço é excessivo, particularmente porque quaisquer aumentos adicionais para além da reunião deste mês empurrariam a taxa terminal para território restritivo - um movimento demasiado longe, na nossa perspetiva, dado os riscos de crescimento e o facto de que o problema de inflação permanece quase inteiramente devido a questões do lado da oferta. A moeda comum, no entanto, continua a negociar principalmente com as notícias dos EUA por enquanto, por isso esperamos efeitos limitados dos títulos da reunião.
USD
O relatório do mercado de trabalho muito forte da semana passada mostrou uma criação de emprego robusta e uma taxa de participação crescente, empurrando o alegado apocalipse de empregos de IA para o futuro. Um total de 162k empregos foi adicionado em Agosto, não apenas bem acima da estimativa mediana mas confortavelmente acima até mesmo das projeções do topo. O aumento acentuado na contratação sugere que o mercado de trabalho não está apenas a recusar-se a arrefecer - está ativamente a acelerar, e certamente não há nada nos dados que desaconselharia isoladamente os oficiais da Fed de apertar a política ainda mais.
Um mercado de trabalho saudável dá mais força aos falcões na Reserva Federal. No entanto, tem havido uma certa pressão política da administração Trump para manter as taxas baixas. Trump ameaçou parar o comércio com países com os quais os EUA têm défice, caso a Fed não baixe as taxas. Os discursos ambíguos de Warsh reforçam este cenário de incerteza, a menos que os dados de inflação desta semana tragam uma surpresa negativa. É precisamente neste ponto que a nossa previsão diverge da expetativa atual dos mercados quanto à política monetária global.
GBP
A libra esterlina teve um desempenho inferior à maioria dos seus homólogos do G10 nas últimas duas semanas do verão, embora os movimentos fossem relativamente modestos dada a falta de notícias importantes nos mercados na Grã-Bretanha. A venda geral de obrigações soberanas também está a afetar as gilts, e as memórias do debacle de Liz Truss em 2022 ainda estão frescas - de facto, o rendimento a 30 anos disparou bem para além desses níveis e a semana passada quebrou máximos de 28 anos. Como o único banco central que aparentemente descartou praticamente uma subida em Setembro, a posição dovish do Banco de Inglaterra também não está a ajudar a libra. O economista-chefe Pill apresentou um tom hawkish a semana passada, embora não pensemos que as suas opiniões são partilhadas pela maioria do comité de fixação de taxas.
Um dos poucos fatores positivos para a libra é o tom modestamente otimista dos relatórios económicos do Reino Unido. Os dados de atividade - incluindo as cifras do PIB do segundo trimestre - continuam a surpreender em grande medida pelo lado positivo, apesar do arrefecimento contínuo nas condições do mercado de trabalho e do salto nos custos de empréstimos. Os eventos-chave a acompanhar esta semana incluem o relatório do PIB de Julho de sexta-feira e os testemunhos da Comissão de Seleção do Tesouro na terça-feira do Governador Bailey.
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