上週聯儲局（Fed）議息會議召開前，市場的不確定性極高。最終，聯儲局不僅維持利率不變，主席沃什（Warsh）的言論更顯得相當偏鴿。
美元上週對所有主要貨幣收低。雖然沃什重申了聯儲局對抗通脹的法定職責，但他並未向市場發出任何「加息是實現該目標之手段」的訊號。這不僅壓抑了市場對 9 月加息的押注，更令人擔憂的是，這似乎削弱了聯儲局抗擊通脹的公信力，引發市場對長端國債可能遭遇拋售潮（rout）的恐懼。美元對歐洲貨幣似乎已開啟新一輪跌勢，而美日兩國協調干預日圓匯市後引發的美元多頭平倉，更進一步加劇了這一跌幅。
沃什對通脹及長端利率攀升顯得毫不在意的態度，顯然動搖了債市信心。因此，我們後續將密切注視美債曲線長端的走勢，以及美財政部將於週三公布的季度發債計劃，屆時當局將宣布下一季度的國債拍賣規模。除此之外，本週市場焦點將集中在美伊和平協議的明顯進展，以及美國將公布的一系列 7 月勞動力市場報告，重點為週五壓軸登場的非農就業報告（NFP）。
英鎊（GBP）
上週英格蘭銀行（BoE）會議的最終結果，遠比 6 票對 3 票維持利率不變的投票結果所顯示的更為偏鴿。伴隨利率決議發布的官方聲明暗示，需要看到非常顯著的通脹意外上行，才可能推動更多委員投下加息票。貨幣政策委員會（MPC）指出通脹回落跡象明確，且至今幾乎沒有第二輪效應的證據，同時官方甚至下調了通脹預測，顯示今年稍後通脹頂峰將接近 3%。這種投票結果與官方表態之間的脫節十分罕見，在我們看來，這清晰反映出委員會內部鷹派與鴿派之間的嚴重分歧。
鷹派委員或會主張能源價格飆升需要實施預防性緊縮，但該論點僅在衝擊威脅到核心通脹時才成立，而目前看來大多數委員並不認為會演變成這種情況。我們依然維持今年基準利率將保持不變的觀點，連利率期貨市場也開始重新評估。然而，英格蘭銀行的鴿派轉向隨即被前一天聯儲局的消息所掩蓋，因此英鎊對歐元企穩，並對美元錄得顯著反彈。
歐元（EUR）
上週歐元區公布的宏觀經濟數據，強化了市場對歐洲央行（ECB）將於 9 月會議上再次加息的押注。受惠於 AI 投資熱潮及政府支出增加，歐元區第二季度經濟增長顯著快於預期。這足以抵銷伊朗戰爭及能源價格飆升帶來的下行壓力；截至目前，能源價格衝擊對歐元區經濟活動的影響出奇地溫和。核心通脹亦意外上行，反映出能源價格飆升引發第二輪效應的風險尚未完全消除。
互換市場（Swap markets）繼續反映 9 月 ECB 會議加息 25 個基點的概率約為 90%，這正推動歐元回升至近期交易區間的頂部。我們認為，即使美伊達成和平協議，9 月加息基本上已成定局，因為歐元區經濟不僅展現出足夠抵禦進一步緊縮的韌性，而且該地區相比大西洋彼岸（美國）更容易受到進口能源通脹的威脅。
美元（USD）
主席沃什顯然決心打破聯儲局歷任主席的慣例。他設法減少了與市場的溝通，並誓言未來將進一步削減公開發言。此外，他暗示聯儲局利率在控制通脹方面扮演的角色不那麼關鍵，並且似乎對美債收益率曲線長端的持續拋售感到相當泰然，因為他預計長端利率攀升將替聯儲局完成緊縮工作。無論這種做法的理論依據為何，顯而易見的是，匯市和債市對這種轉變都不買賬。
市場焦點現已轉向週五公布的 7 月非農就業報告。經濟學家預期數據將從上月稍顯遜色的水平回升，但勞動力市場溫和增長的整體趨勢不會改變。鑑於聯儲局立場偏鴿、日圓匯市干預以及美伊和平談判出現進展，我們認為美元阻力最小的路徑仍是維持下行。
人民幣（CNY）
人民幣本週走強，美元兌人民幣（USD/CNY）走低，主因廣義美元走軟，疊加中國 7 月政治局會議釋放出支持性基調。會議官方通稿重申了積極的財政政策和加強逆週期調節（適度寬鬆）的貨幣政策定位，核心重點在於承諾加快財政支出和債券發行進度，儘管在全新刺激措施或明確的利率訊號方面著墨不多。
7 月 PMI 數據進一步加強了政策支持的必要性：由於新訂單和出口訂單大幅走弱，製造業 PMI 自 3 月以來首次跌回收縮區間。非製造業 PM I受惡劣天氣及需求疲軟雙重打擊，跌至 2023 年以來最低水平。綜合各項數據表明，9 月前後出台刺激政策的可能性正在上升；若經濟增長動能持續偏弱，利用未使用的地方債限額以及降準（RRR cut）均在政策工具箱之列。
