Глобалните облигационни пазари най-накрая се стабилизираха миналата седмица, а валутните пазари последваха примера им.
Доходността по 10-годишните американски държавни облигации достигна нов 24-годишен връх в четвъртък, но приключи седмицата малко по-ниско, докато френските облигации възстановиха част от неотдавнашните си загуби. Индексът на щатския долар постепенно се покачваше заради срива, но приключи седмицата почти без промяна. Инвеститорите в акции приеха по-спокойната обстановка като зелена светлина и S&P 500 постави нови рекорди в средата на седмицата, въпреки че дългосрочните доходности са близо до върховете си от десетилетия. Бихме предупредили да не се правят прибързани изводи от една-единствена спокойна седмица. Нито едно от фискалните опасения във Франция или Обединеното кралство не е разрешено, а ралито на акциите изглежда все по-откъснато от нарастващата цена на дългосрочното финансиране. Засега обаче облигациите изглежда са поевтинели достатъчно, за да привлекат купувачи, търсещи изгодни покупки.
Тази седмица предлага натоварен календар, който ще подложи на изпитание новото спокойствие на облигационните пазари. Във фокуса на пазарите е инфлацията CPI в САЩ за септември в сряда. Председателят на Фед Уорш ще говори в четвъртък следобед, а Уолър, Боуман и Хамак – по-рано през седмицата. Това са последните планирани изявления на представители на Фед преди периода на мълчание, който започва в събота преди заседанието на 27–28 октомври. В Обединеното кралство в четвъртък ще бъдат публикувани данните за БВП за август, а необичайно дълга поредица от членове на MPC ще направят изказвания, като последен ще говори управителят Бейли в петък. Лагард и Шнабел ще говорят в сряда. Годишните срещи на МВФ продължават през цялата седмица, а облигационният пазар в САЩ е затворен в понеделник заради Деня на Колумб.
GBP
Ралито на британската лира спрямо общата валута продължава да достига нови 16-месечни върхове, като лирата се стабилизира и спрямо щатския долар. Както и през предходната седмица, това се дължеше повече на проблемите на еврото, отколкото на добри новини от Великобритания. Пазарите все повече очакват Банката на Англия да повиши лихвите на заседанието си на 5 ноември и ние сме съгласни, макар че продължаваме да го виждаме само като еднократно превантивно повишение. Тази седмица ще чуем членовете на MPC Ман, Грийн и Пил – тримата членове, които гласуваха за повишение през септември.
Предвид засиленото внимание на облигационните инвеститори към фискалната устойчивост, есенният бюджет този месец остава критичен риск както за gilts, така и за лирата, а данните за БВП в четвъртък едва ли ще променят това. Тъй като голяма част от фискалното пространство на правителството е изчерпана заради скока на доходностите, смятаме, че допълнителните увеличения на данъците са неизбежни още преди да стигнем до разходните амбиции на Бърнам. Според нас реакцията на пазарите ще зависи от това дали Хийли ще успее да сведе щетите до минимум, като същевременно убеди пазарите, че бъдещите разходни планове няма да бъдат за сметка на устойчивостта на дълга. Пространството за грешки обаче е малко, а рисковете за британските активи изглеждат наклонени към понижение преди обявяването на бюджета.
EUR
След тежкото начало на седмицата френските държавни облигации и еврото се стабилизираха и заедно отбелязаха умерено възстановяване. Фаворитът в президентската надпревара Льо Пен даде миналата седмица уверения за ограничаване на държавните разходи, които пазарите очевидно приеха добре. Протестите и шествията в цялата страна през последните дни в подкрепа на по-високо финансиране на висшето образование обаче показват колко трудно ще бъде да се постигне баланс между укрепването на публичните финанси и запазването на подкрепата на избирателите. Оставаме предпазливи, тъй като перспективите за сериозна фискална консолидация във Франция в дългосрочен план остават слаби преди президентските избори догодина.
Пазарите намалиха очакванията си за повишаване на лихвите от ЕЦБ в резултат на сътресенията във Франция, което неутрализира част от облекчението за еврото от успокояването на глобалните облигационни пазари. Представителите на ЕЦБ Лагард и Шнабел имат възможност да променят това впечатление тази седмица преди заседанието на 29 октомври, на което много вероятно лихвите ще бъдат запазени без промяна. В противен случай съдбата на еврото остава обвързана с френските спредове.
USD
Протоколът от заседанието на FOMC, публикуван миналата седмица, прозвуча „ястребово“, но той предхожда слабите данни за заетостта за септември и умерените данни за инфлацията оттогава насам. Продължаваме да смятаме, че Фед ще запази лихвите без промяна този месец, тъй като очакваме умерено (т.е. 0,2% или по-малко) месечно изменение на базисната инфлация в доклада за септември тази седмица. Всяка изненада нагоре обаче бързо би накарала пазарите да преоценят нагоре вероятността от повишаване на лихвите през октомври и би могла да изведе долара извън диапазона, в който се движи от лятото на 2025 г.
Нашият основен сценарий предвижда продължаващо стабилизиране на облигационните пазари и ограничено пренасяне на ефектите от скоковете в цените на енергията, което би премахнало ключова опора за неотдавнашното рали на долара. Пазарните участници ще следят и междинните избори в началото на ноември, които също биха могли да бъдат леко неблагоприятни за долара, ако блокирането на Конгреса ограничи възможността на правителството на САЩ да прокарва мащабни инициативи за разходи или данъци.
