Un sentiment de déjà-vu envahit les marchés alors que la guerre avec l'Iran se poursuit sans issue claire. Trump alterne menaces et reports répétés des échéances, et les actifs financiers font de plus en plus abstraction de ses fanfaronnades pour se concentrer sur les événements sur le terrain – tout comme ils l'avaient fait après les premières semaines de turbulences liées aux droits de douane il y a un an. Les investisseurs cherchent manifestement à se forger un scénario cohérent, alors que les actifs risqués rebondissent mais que les prix du pétrole continuent de grimper et que le détroit d'Ormuz reste fermé par l'Iran. Les premiers signes de l'impact macroéconomique de la guerre laissent présager une stagflation en Europe, importatrice d'énergie, et une réaction plus résiliente aux États-Unis, qui sont autosuffisants. En arrière-plan, les devises des marchés émergents des pays exportateurs de matières premières ont commencé à rebondir et la plupart sont désormais nettement plus élevées face à l'euro qu'elles ne l'étaient la veille de la guerre.
Cette semaine, l'évolution de la situation sur les marchés restera principalement influencée par les développements liés à la guerre, notamment l'échéance fixée par Trump pour demain soir – et reportée à plusieurs reprises – à laquelle l'Iran doit rouvrir le détroit et accepter les conditions posées. Les marchés s'intéresseront également au rapport sur l'inflation aux États-Unis pour le mois de mars. Ce rapport sera le premier à refléter pleinement l'impact de la guerre et devrait révéler une flambée massive de l'inflation globale, réduisant à néant deux années de progrès modestes vers l'objectif de la Réserve fédérale.
USD
Le rapport sur l'emploi du mois de mars s'est révélé globalement meilleur que prévu ; il convient toutefois de le replacer dans le contexte du rapport de février, nettement plus faible. Il y a néanmoins peu d'indications suggérant que la guerre et la flambée des prix du pétrole aient, pour l'instant, un impact significatif sur l'économie américaine. Tous les regards sont désormais tournés vers les données sur l'inflation de cette semaine. Tout d'abord, le rapport sur l'inflation de mars, qui devrait refléter pleinement la répercussion des hausses des prix de l'énergie. Puis, vendredi, nous aurons l'indice Uthe Michigan sur les anticipations d'inflation. Nous pensons que les responsables de la Fed restent excessivement peu préoccupés par le désancrage des anticipations d'inflation. C'est la sixième année consécutive que la banque centrale n'atteint pas son objectif d'inflation, et il y a peu de chances qu'elle y parvienne à moyen terme.
GBP
Le gouverneur Bailey s'est explicitement opposé à la prise en compte par les marchés de hausses des taux de la Banque d'Angleterre dans les mois à venir, mais sans grand succès : deux hausses sont toujours anticipées d'ici la fin de l'année. Nous avons néanmoins été impressionnés par le fait que la livre sterling ait réussi à se maintenir face à l'euro et à surperformer le dollar malgré ces interventions verbales. Nous n'avons toujours pas une idée précise de l'impact que la guerre et la flambée des prix de l'énergie auront sur l'inflation et la croissance au Royaume-Uni. Il faudra attendre au moins deux semaines supplémentaires pour disposer de suffisamment de données sur le mois de mars avant de tirer des conclusions.
EUR
Les premières données sur l'inflation et le moral des consommateurs dans la zone euro laissent entrevoir un impact stagflationniste significatif de la guerre. L'inflation globale a bondi à 2,5 % en mars, contre 1,9 % le mois précédent, et divers indices de confiance ont reculé par rapport aux niveaux de février, même si ces baisses sont restées globalement modérées. Les responsables de la BCE n'ont pas contredit les anticipations du marché, qui tablent sur près de trois hausses des taux en 2026, à commencer par une dès la prochaine réunion en avril. Le contraste avec les États-Unis, où la Réserve fédérale continue de rejeter les rumeurs de hausses, est frappant. L'écart de taux d'intérêt entre les deux rives de l'Atlantique se réduit de semaine en semaine, une évolution qui pourrait soutenir le rebond de l'euro dès que la guerre en Iran sera résolue.
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