W ubiegłym tygodniu globalne rynki obligacji w końcu odnalazły grunt pod nogami, a rynki walutowe poszły w ich ślady
Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych dobiła w czwartek do najwyższego poziomu od 24 lat, tydzień zakończyła jednak nieco niżej, francuskie obligacje również odrobiły część ostatnich strat. W związku z wyprzedażą na rynku długu indeks USD powoli i stabilnie piął się w górę, na koniec tygodnia był jednak na właściwie niezmienionym poziomie. Inwestorzy giełdowi potraktowali spokojniejsze tło jako zielone światło, indeks S&P 500 osiągnął w środku tygodnia nowe maksima, mimo że rentowności długoterminowych obligacji utrzymują się blisko najwyższych poziomów od dekad. Przestrzegalibyśmy jednak przed przywiązywaniem zbytniej wagi do jednego spokojniejszego tygodnia. Żadne z obaw dotyczących sytuacji fiskalnej we Francji czy w Wielkiej Brytanii nie rozwiały się, a wzrosty na rynkach akcji wydają się coraz bardziej oderwane od rosnących kosztów długoterminowego długu. Obecnie wydaje się jednak, że obligacje spadły na tyle, by zachęcać do polowania na okazje.
Kalendarz na ten tydzień jest całkiem bogaty i wystawi na próbę nowo zyskany spokój na rynkach obligacji. W centrum uwagi znajdzie się wrześniowa inflacja CPI w USA (środa 14.10). W czwartek (15.10) przemawiać będzie prezes Rezerwy Federalnej Kevin Warsh, a we wcześniejszej części tygodnia Christopher Waller, Michelle Bowman i Beth M. Hammack. Są to ostatnie zaplanowane wypowiedzi przedstawicieli Fedu przed rozpoczynającym się w sobotę (17.10) okresem ciszy poprzedzającym posiedzenie w dniach 27–28 października. W Wielkiej Brytanii w czwartek (15.10) opublikowany zostanie odczyt PKB w sierpniu, a poza tym będzie nietypowo wiele przemówień członków Komitetu Polityki Monetarnej, których zwieńczeniem będzie wystąpienie prezesa Banku Anglii Andrew Baileya w piątek (16.10).
GBP
Funt osiągnął w parze z euro nowe, 16-miesięczne maksima,stabilizuje się również względem dolara. Podobnie jak wewcześniejszym tygodniu miało to więcej wspólnego z problemamieuro niż jakimikolwiek dobrymi wieściami z Wielkiej Brytanii. Rynkicoraz mocniej oczekują podwyżki stóp procentowych BoE naposiedzeniu 5 listopada, z czym się zgadzamy, choć wciążpostrzegamy to jako najwyżej jednorazową podwyżkę„zabezpieczającą”. W tym tygodniu usłyszymy wypowiedzi trojgaczłonków Komitetu, którzy głosowali we wrześniu za podwyżką stóp:Catherine L. Mann, Megan Greene i Huw Pilla.
Biorąc pod uwagę ponowne skupienie inwestorów obligacyjnych nastabilności fiskalnej, publikowany w tym miesiącu jesienny budżetpozostaje głównym ryzykiem zarówno dla obligacji, jak i funta,a czwartkowy (15.10) odczyt PKB raczej tego nie zmieni. Jako żeduża część rządowej przestrzeni fiskalnej zniknęła przez wzrostrentowności obligacji, dodatkowe podwyżki podatków są naszymzdaniem nieuniknione, nawet jeśli pominiemy ambicje wydatkowepremiera Andy'ego Burnhama. Uważamy, że skutki dla rynków będązależeć od tego, czy kanclerz John Healey zdoła ograniczyć szkodydo minimum, przekonując jednocześnie rynki, że przyszłe planywydatkowe nie zostaną zrealizowane kosztem stabilności zadłużenia.Margines błędu jest jednak niewielki, a ryzyka dla brytyjskichaktywów wydają się skierowane w dół przed zbliżającym sięjesiennym budżetem.
EUR
Po trudnym początku tygodnia francuskie obligacje skarbowe i eurowspólnie ustabilizowały się oraz odnotowały lekkie odbicie.Faworytka wyborów prezydenckich Marine Le Pen zapewniaław zeszłym tygodniu, że ograniczy wydatki rządowe, co rynkinajwyraźniej przyjęły pozytywnie. Odbywające się w ostatnich dniachw całym kraju protesty i marsze popierające wyższe wydatki naedukację pokazują jednak, jak trudno będzie znaleźć równowagęmiędzy normalizacją publicznych finansów a utrzymaniem poparciawyborców. Pozostajemy ostrożni, biorąc pod uwagę, że perspektywypoważnej konsolidacji fiskalnej we Francji w dłuższym terminie wciążwyglądają niepewnie przed przyszłorocznymi wyboramiprezydenckimi.
Rynki ograniczyły swoje oczekiwania względem podwyżki stópprocentowych EBC w wyniku zamieszania we Francji, co częściowoniweluje ulgę dla euro wynikającą z uspokojenia na globalnychrynkach obligacji. Przedstawicielki EBC Lagarde i Schnabel będąmiały w tym tygodniu szansę zmienić to wrażenie przedposiedzeniem banku 29 października, które najprawdopodobniejprzyniesie pauzę. Poza tym losy euro pozostają związanez francuskimi spreadami.
USD
Opublikowane w zeszłym tygodniu minutki z posiedzenia FOMCodczytano jako jastrzębie, powstały one jednak jeszcze przed słabymwrześniowym raportem NFP (non-farm payrolls) z rynku pracyi umiarkowanymi odczytami inflacji. Wciąż sądzimy, że Fed utrzymaw tym miesiącu stopy procentowe na niezmienionym poziomie,ponieważ spodziewamy się ograniczonej (tj. 0,2% lub niższej)miesięcznej dynamiki inflacji bazowej we wrześniu (środa 14.10).Wszelkie zaskoczenie w górę w raporcie mogłoby jednak szybkoskłonić rynki do wyższej wyceny październikowej podwyżkii popchnąć dolara poza przedział, w którym znajduje się od lata2025 r.
Nasz bazowy scenariusz zakłada dalszą stabilizację na rynkachobligacji i ograniczony efekt rozlania wyższych cen energii, cousunęłoby kluczowy czynnik wsparcia dolara w ostatnim czasie.Uczestnicy rynku będą również śledzić wybory połówkowe napoczątku listopada, które też mogą być lekko niekorzystne dla dolara,jeśli impas w Kongresie ograniczyłby możliwość amerykańskiegorządu do przyjęcia istotnych inicjatyw wydatkowych lubpodatkowych.
