Stały wzrost rentowności obligacji na świecie pozostaje kluczowym czynnikiem kształtującym sytuację na rynkach finansowych.
Co nietypowe, ruch ten jest jak dotąd w gospodarkach G10 silniejszy niż na rynkach wschodzących, choć różnica ta zaczyna teraz zanikać. Innym odstępstwem od historycznych wzorców jest to, że rynki akcji w dużej mierze zignorowały ten ruch indeksy w USA, Europie i Japonii utrzymują się blisko rekordowych poziomów. Sytuacja na rynku walutowym również jest póki co spokojna, przy czym w obliczu równoległej globalnej wyprzedaży obligacji skarbowych dolar stał się dla inwestorów bezpiecznym schronieniem.
Uwaga inwestorów skupi się w tym tygodniu na dwóch kluczowych odczytach makroekonomicznych publikowanych w piątek (02.10). Pierwszym jest wstępny odczyt wrześniowej inflacji w strefie euro ekonomiści spodziewają się wyraźnego odbicia jej miary głównej, co powinno potwierdzić oczekiwania jeszcze co najmniej jednej podwyżki stóp procentowych Europejskiego Banku Centralnego w tym roku. Później tydzień publikacji dotyczących amerykańskiego rynku pracy we wrześniu zwieńczy raport NFP (non-farm payrolls). Biorąc pod uwagę wrażliwość rynku obligacji, dane dotyczące inflacji PCE (czwartek 01.10) również mogą poruszyć rynkami, szczególnie w przypadku jakiegokolwiek zaskoczenia w górę.
GBP
Opublikowane w zeszłym tygodniu wstępne wskaźniki PMI dla Wielkiej Brytanii były znacznym rozczarowaniem w przeciwieństwie do większości realnych, choć opóźnionych danych z Wysp, które poznaliśmy w ostatnim czasie. Kontrast ze znacznie lepszymi wynikami ankiet ze strefy euro sprawił, że funt znaczną część tygodnia osłabiał się względem wspólnej waluty. Są również pozytywy – brytyjskie obligacje skarbowe radzą sobie w ujęciu relatywnym lepiej niż obligacje innych państw, co jest przyjemnym odstępstwem od ostatnich lat, na które wpływ mogą mieć najwyższe rentowności w grupie G10.
Biorąc pod uwagę niestabilny stan rynków obligacji, ogłoszenie w przyszłym miesiącu jesiennego budżetu staje się głównym czynnikiem ryzyka dla brytyjskich aktywów. Ze względu na rosnące rentowności obligacji, przyspieszenie inflacji i nieoczekiwanie wyższe zadłużenie w ostatnich miesiącach kanclerz John Healey stoi przed trudnym zadaniem. Rząd właściwie zasygnalizował już, że nadchodzą kolejne podwyżki podatków i wzrost zadłużenia, kluczowe dla rynków będzie więc, czy Healey zdoła zakomunikować to w sposób łagodzący obawy dotyczące fiskalnej spirali zagłady, a jednocześnie przekonujący inwestorów, że podjęte działania są dość wiarygodne, by wspierać wzrost gospodarczy.
EUR
Znaczne zaskoczenie w górę wstępnymi wrześniowymi wskaźnikami PMI dla aktywności biznesowej wsparło narrację o umacniającym się wzroście gospodarczym w strefie euro i niezwykłej odporności gospodarki w obliczu trwającego kryzysu energetycznego. Wstępny odczyt inflacji w piątek (02.10) powinien pokazać odbicie zarówno jej miary głównej, jak i bazowej, uzasadniając obawy EBC oraz niedawny jastrzębi zwrot w polityce banku.
Na tle wyprzedaży obligacji skarbowych na świecie obligacje francuskie radzą sobie wyjątkowo źle – premia za ryzyko dla nich względem niemieckich rozszerza się do poziomów niewidzianych od czasów kryzysu w strefie euro w 2012 r. EBC może jednak czerpać pewną otuchę z faktu, że spready krajów peryferyjnych pozostają stabilne. Niemniej cykl wyborczy we Francji w 2027 r. będzie generował unikalne ryzyko ogonowe dla wspólnej waluty.
USD
Narracja o przyspieszającym wzroście gospodarczym i uporczywej presji inflacyjnej w USA zostanie w tym tygodniu poddana próbie zarówno przez szereg danych dotyczących rynku pracy we wrześniu, jak i odczyt inflacji PCE w sierpniu. Rynkowe wyceny zakładające powyżej trzech podwyżek stopy fed funds i jej ostateczny poziom bliski 5% wydają nam się nadmierne, przyznajemy jednak, że momentum wyprzedaży na rynkach instrumentów dłużnych utrudnia bycie kontrarianami.
Wydaje się, że w obliczu braku realnych perspektyw na zakończenie wojny w Iranie w najbliższym czasie, rozwiania przez Rezerwę Federalną wątpliwości dotyczących jej niezależności oraz niepokojącego tła globalnej wyprzedaży obligacji skarbowych dolar znalazł grunt. Kolejny silny raport NFP (piątek 02.10) mógłby dodatkowo wesprzeć walutę, gdyby wystarczył, by przechylić szalę na korzyść drugiej z rzędu podwyżki stóp procentowych Fedu na posiedzeniu w październiku.
