Vânzarea masivă și necruțătoare de obligațiuni guvernamentale la nivel mondial a rămas forța dominantă pe piețele financiare săptămâna trecută.

Randamentul titlurilor de stat americane pe 10 ani a crescut la cel mai înalt nivel din 2002 încoace, iar indicele dolarului american s-a apreciat ca urmare a acestui fapt. Dacă nu era deja extrem de clar, asistăm acum la un episod clasic de refugiu către active sigure, dolarul crescând în ciuda datelor mai slabe privind inflația și piața muncii, care au amânat așteptările pieței privind majorările de dobândă ale Fed — așa cum o demonstrează faptul că moneda cu cele mai bune performanțe din această săptămână a fost francul elvețian. Petrolul a scăzut accentuat după ce G7 a convenit asupra unei eliberări de urgență de țiței și motorină; totuși, randamentele au continuat să crească, un alt semn că această prăbușire este acum alimentată de prima de risc tot mai mare atașată datoriei suverane cu fundamente tot mai instabile.

Această săptămână este lipsită de date economice majore, ceea ce lasă piața obligațiunilor ferm la conducere. Minuta ședinței Fed din septembrie, publicată miercuri, va arăta câtă convingere a existat în spatele unor viitoare majorări, deși aceasta precede raportul slab privind locurile de muncă și datele modeste privind inflația PCE. Minuta ședinței BCE din septembrie urmează joi. Piețele se vor concentra, de asemenea, pe răscumpărările de obligațiuni pe termen lung ale Trezoreriei SUA, pe o serie de licitații de titluri de stat și pe o suită de discursuri ale oficialilor Fed, începând de luni.

GBP

Lira sterlină a fost una dintre cele mai rezistente monede săptămâna trecută, tranzacționându-se aproape stabil față de dolar și atingând un maxim al ultimelor două luni față de euro, în condițiile în care problemele de pe piețele obligațiunilor franceze au făcut ca activele britanice să pară relativ sigure. Această rezistență a fost totuși doar relativă, având în vedere că am asistat la o nouă scădere a titlurilor de stat britanice (gilts), randamentul celor pe 30 de ani atingând 6% pentru prima dată din 1998 — o evoluție care va continua să erodeze spațiul fiscal al guvernului laburist înaintea Bugetului de Toamnă, intens așteptat la sfârșitul lunii.

Lira continuă, de asemenea, să fie bine susținută de datele interne solide; cifrele revizuite ale PIB-ului de săptămâna trecută arată că economia Regatului Unit a crescut într-un ritm mai rapid decât se estimase inițial în al doilea trimestru. Deși susținem în continuare că o încetinire pare probabilă în lunile următoare, persistența cererii, în ciuda riscurilor negative, este totuși remarcabilă. Există puține date economice din Regatul Unit de urmărit în această săptămână, astfel că atenția se îndreaptă către perioada premergătoare bugetului din 28 octombrie, care reprezintă principalul risc atât pentru titlurile de stat, cât și pentru liră. Cursul EUR/GBP va rămâne însă, cel mai probabil, pe deplin dependent de evoluțiile din Franța.

EUR

Moneda unică a avut o săptămână dificilă din cauza tranzacțiilor agitate de pe piața obligațiunilor franceze, care s-au extins și asupra altor obligațiuni periferice până la sfârșitul săptămânii. O valoare a inflației din septembrie mai mare decât se aștepta (3,8% față de un consens de 3,6%) nu a ajutat cu nimic moneda unică, mai ales după declarațiile surprinzător de moderate ale președintei BCE, Christine Lagarde, din timpul săptămânii, care au clarificat faptul că ștafeta pentru o majorare de rată în octombrie din partea Consiliului Guvernator este acum foarte ridicată.

Deocamdată, îngrijorările rămân concentrate direct asupra Franței, al cărei spread al randamentului suveran față de Bund-urile germane s-a lărgit la cel mai mare nivel de la criza din zona euro din 2011, după cea mai mare lărgire săptămânală a acestui ecart din ultimii șaptesprezece ani. Spre sfârșitul săptămânii am văzut semne de stabilizare atât pe piețele obligațiunilor, cât și pentru moneda unică, deși este puțin probabil ca aceste temeri să dispară, având în vedere că blocajul politic de la Paris rămâne nerezolvat după ce propunerile bugetare ale premierului Lecornu au fost primite cu scepticism de către autoritatea de supraveghere fiscală. În absența unor știri economice cheie sau de politică monetară, evoluțiile politice din Franța și reacția pieței obligațiunilor la acestea vor rămâne esențiale.

USD

Opinia noastră că anticiparea de către piață a unei serii lungi de majorări ale dobânzii Fed a fost exagerată s-a adeverit săptămâna trecută. Inflația de bază PCE a fost de 3,0% pentru luna august față de 3,3% cât se estima, iar numărul locurilor de muncă din septembrie a crescut cu doar 29.000 față de așteptările de aproximativ 85.000, existând și revizuiri în scădere cu 60.000 pentru ultimele două luni de date. Așa cum am minimalizat într-o oarecare măsură soliditatea raportului anterior, nu ne vom îngrijora prea mult nici de slăbiciunea din această lună și menționăm că media pe trei luni a creării nete de locuri de muncă rămâne în jurul nivelului de 50.000, ceea ce pare suficient pentru a menține un nivel stabil al șomajului.

Moneda americană a rămas însă neclintită. Spre deosebire de valurile de vânzare conduse de SUA din ultimele 18 luni, când îndoielile privind politica americană au tras dolarul în jos, valul actual de scăderi este global și ține tot mai mult de credibilitatea fiscală din regiuni precum Franța și Regatul Unit. Scepticismul pieței cu privire la finanțele guvernamentale pare să fi cruțat SUA până acum, cel puțin în termeni relativi.

Analize detaliate și perspective ale experților: