民主黨在國會兩院取得的優勢超出民調預期，市場原先預計這項結果影響有限，但週三仍迎來一日行情：美股反彈、美元回落。然而，這股紓緩情緒並未持久。投資者隨即轉向關注民主黨控制國會對人工智能（AI）基建擴展的影響，週四晶片及 AI 概念股引發拋售潮，導致標普 500 指數創下 2025 年 4 月以來最大單日跌幅，納斯達克指數亦跌入技術性回調區間。沽壓在週五蔓延至亞洲及新興市場股市。受股市下挫引發的避險情緒帶動，瑞士法郎與美元成為當週最強勢的主要貨幣。此外，週五公布的美國就業數據表現遠超預期，進一步助推美元升勢。隨著市場對風險進行全面重新定價，新興市場貨幣普遍承壓。
未來一週聯儲局、歐洲央行及英倫銀行均無議息會議，通脹數據與官員發言將成為焦點。週二公布的美國 CPI 無疑是重中之重，將關鍵考驗我們對聯儲局「再加息一次即見頂」的預測；上週非農就業報告發布後，十位聯儲局官員亦將陸續發表講話。英倫銀行行長貝利（Bailey）將於週一發言，英國第三季 GDP 於週四出爐，美國 PPI 及歐元區第三季 GDP 初值則於週五公布。週三適逢美國退伍軍人節，美債市場休市但美股照常開市，市場流動性或會轉趨偏緊。
英鎊（GBP）
英倫銀行以 8 比 1 的投票結果將基準利率上調 25 個基點至 4%，僅曼恩（Catherine Mann）投下反對票並主張加息 50 個基點。央行表示未來可能進一步加息，受能源成本推動，預計到 2027 年中通脹將逼近 5%。決議公布後英鎊一度急升，但隨著避險資金流向瑞郎，漲幅在數小時內悉數回吐。
貨幣政策委員會（MPC）對後續加息幅度的分歧，似乎比投票結果所反映的更為顯著；我們認為市場目前消化的「未來再加息三次」預期，可能超出 MPC 實際的加息步伐。週一貝利的演說及週四公布的 GDP 數據將是檢驗該預期的下一個關鍵節點。
歐元（EUR）
大選後美元短暫回調曾帶動歐元走高，但週五因市場避險情緒升溫及強勁非農數據推升美元，歐元吐回所有升幅。法國財政隱憂仍是主要拖累因素，週四法國爆發的大規模街頭示威再次表明預算之爭遠未平息。
上週公布的通脹數據雖符合預期，但整體通脹率達 4%，為歐洲央行目標的兩倍，令央行承受在 12 月至少再加息一次的壓力。週五的 GDP 初值，以及歐洲央行官員奇波洛內（Cipollone）和施納貝爾（Schnabel）的發言將是市場焦點。在股市持續動盪之際，歐元走勢或將繼續受風險情緒主導。
美元（USD）
大選後的首輪市場反應是美元走軟，主因民主黨掌控國會令進一步減稅或財政刺激措施出台的機會減退，美債隨之反彈。隨後 AI 板塊的大跌將美元推升為避險工具，但美債孳息率下滑一度削弱了美元的吸引力；直至週五強勁的非農就業報告將 12 月加息機率推高至約 80%，並帶動兩年期美債孳息率走高。
我們依然維持 12 月為最後一次加息的觀點，市場消化後續再加一次的預期顯得過度激進。美元能否守住升幅將取決於股市能否企穩。若美股回穩，鑑於國會難以在特朗普行使否決權的情況下追加財政刺激，美元進一步上行的空間將受到限制。週二公布的 CPI 是檢驗我們「一次即見頂」觀點的首個考驗，因強勁的核心通脹數據將令該觀點難以支撐
人民幣（CNY）
人民幣上週打破了對美元的持續升勢，週線收跌。此前中國人民銀行意外宣布將外匯存款準備金率由 4% 上調至 6%。這項緊縮舉措將收緊美元流動性，在方向上有助緩解人民幣升值壓力。儘管此舉發揮了穩定美元兌人民幣匯率的作用，但並未從根本上扭轉局面，經常帳盈餘帶來的基本面壓力依然顯著。可能改變這一局面的因素是全球需求降溫，特別是若 AI 行業的隱憂持續發酵。上週中國亦公布了後續商業景氣數據；較偏重民營中小型企業的 RatingDog PMI 表現雖仍優於國家統計局（NBS）數據，但 10 月亦見回落，綜合 PMI 由 52.4 降至 52.0，服務業增長放緩至三個月低位。
最新通脹數據顯示，受能源衝擊、能源大宗商品強勁需求及 AI 帶動的外需提振，10 月 PPI 意外大幅上揚，升至四年高位的 5.7%。然而，境內價格壓力仍然疲弱，整體與核心 CPI 均遜於預期，分別降至 0.7% 及 0.8%。毋庸置疑，這對內需好轉並非吉兆。展望後市，週二公布的出口數據將成為焦點，在 AI 需求支撐下出口預計維持穩健，但增速或較 9 月放緩。鑑於經常帳在推動人民幣升值中的關鍵作用，該數據對研判匯率前景亦具重要參考價值。
