全球債券市場上週終於尋獲支撐，外匯市場亦隨之企穩。美國10年期國債收益率（Yield）於週四觸及24年新高後略為回落，全週收市微跌；法國國債亦收復了近期部分失地。美金指數（DXY）先前因債市拋售潮而持續緩步上揚，但上週收市已基本平盤。股票投資者將較為平靜的市場環境視為利好訊號，儘管長端收益率仍處於數十年高位，標準普爾500指數（S&P 500）仍於週中再創歷史新高。然而，我們提醒市場切忌對單單一週的平靜過度解讀。法國或英國的財政隱憂至今尚未解決，而股市的反彈與長端借貸成本上升之間，顯然呈現出日益脫節的現象。不過就目前而言，債價似乎已跌至足夠吸引逢低吸納（Bargain hunting）資金進場的水平。
本週將迎來密集的經濟數據與事件，考驗債券市場新建立的平靜狀態。市場焦點集中於週三公布的美國9月份CPI通脹數據。聯儲局（Fed）主席沃什（Warsh）將於週四下午發表演說，而沃勒（Waller）、鮑曼（Bowman）及哈馬克（Hammack）則於週初陸續發言。這是聯儲局在進入10月27至28日議息會議前之禁言期（Blackout period，將於週六開始）最後安排的官方表態。英國方面，週四將公布8月份GDP數據，並有一連串英格蘭銀行貨幣政策委員會（MPC）成員發表講話，最後由行長貝利（Bailey）於週五壓軸登場。歐洲央行（ECB）方面，拉加德（Lagarde）與施納貝爾（Schnabel）均將於週三發言。此外，國際貨幣基金組織（IMF）年會將貫穿整週，而美國債券市場則於週一因哥倫布日（Columbus Day）休市。
英鎊 (GBP)
英鎊兌歐元（EUR）持續強勢，刷新16個月新高，同時兌美金亦告企穩。與前一週情況類似，這更多源於歐元的弱勢，而非英國本土傳出利好消息。市場對英格蘭銀行於11月5日會議上加息的預期持續升溫，我們亦持相同看法，不過我們仍將此視為一次性的預防性加息（Insurance hike）。本週我們將聆聽MPC成員曼恩（Mann）、格林（Greene）及皮爾（Pill）的發言，這三位成員在9月份會議中均投票支持加息。
鑑於債市投資者重新聚焦於財政可持續性，本月即將公布的《秋季預算案》（Autumn Budget）仍是金邊債券（Gilts）及英鎊面臨的關鍵風險，週四公布的GDP數據恐怕難以改變這一局勢。由於收益率飆升侵蝕了政府大部分的財政餘裕（Fiscal headroom），即便拋開彭雅婷（Burnham）的財政支出抱負不談，我們認為政府進一步加稅已是不可避免。市場的後續反應，取決於希理（Healey）能否將衝擊減至最低，同時令市場相信未來的支出計劃不會以犧牲債務可持續性為代價。然而，容錯空間十分有限，在該財政事件來臨前，英國資產的風險偏向下行。
歐元 (EUR)
經歷了週初的震盪後，法國國債與歐元聯袂企穩並溫和反彈。總統大選熱門人選勒龐（Le Pen）上週就控制政府開支作出保證，市場似乎對此表示歡迎。然而，近日全國各地支持高等教育撥款的示威與遊行顯示出，要在鞏固公共財政與安撫選民基盤之間取得平衡是何等困難。鑑於明年總統大選前法國進行深度財政整頓的前景依然暗淡，我們保持審慎態度。
由於法國政局動盪，市場已削減了對歐洲央行加息的預期，這抵銷了全球債市企穩帶給歐元的部分喘息空間。歐洲央行官員拉加德與施納貝爾本週有機會在10月29日議息會議前重塑市場預期，目前來看，該次會議極有可能選擇按兵不動（Pause）。若非如此，歐元的命運仍將與法國國債利差（Spreads）緊密相連。
美金 (USD)
上週公布的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀錄立場偏向鷹派，但該紀錄早於較為溫和的9月非農就業數據以及其後的溫和通脹數據。我們繼續預期聯儲局本月將維持利率不變，因為我們預測本週公布的9月通脹報告中，核心月率將保持溫和（即0.2%或以下）。然而，一旦通脹數據意外超預期上行，市場將迅速重新定價10月加息的高概率，並可能推動美金打破自2025年夏季以來維持的區間震盪格局。
我們的基準預測（Base scenario）是債券市場將持續企穩，且能源價格飆升的溢出效應可控，這將削弱美金近期反彈的關鍵支撐。市場參與者亦會密切關注11月初的中期選舉；若國會陷入僵局（Gridlock）並限制美國政府通過重大支出或稅收法案的能力，這對美金而言亦可能構成輕微利淡。
人民幣 (CNY)
中國的貿易關係通常從其與美國波折重重的關係中解讀，但近期歐盟獲得了更多關注。布魯塞爾正試圖啟動「重新平衡」，第一步是就「限制」中國汽車出口達成協議。市場共識認為中國擁有更多籌碼，但其處境絕非舒適。中國目前正與華盛頓陷入貿易摩擦，且高度依賴出口來抵銷疲弱的內需。以汽車銷售為例，9月銷量同比下跌24%，部分原因在於國家對買家的補貼縮減，以及對電動車（EV）徵收5%的稅項。
假期結束後，在岸人民幣（CNY）已恢復交易。美金兌在岸人民幣（USD/CNY）上週收於6.69，創下2023年初以來的最低水平。假期過後宏觀數據亦陸續釋出，本週有諸多焦點值得關注，首先是信貸數據，緊隨其後的是9月份的通脹及出口數據。
